الكاتب هو كاتب عمود في موقع رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا هي آراؤه الشخصية.

بقلم ستيفن غاندل

نيويورك، 21 يناير (رويترز بريكينج فيوز) - يواجه حلٌّ للنظام المصرفي الأمريكي خطر الانهيار. فقد شهدت شركة "إنترا فاي"، التي تُمكّن المُقرضين من تقديم تأمين على الودائع يتجاوز بكثير الحدّ القانوني البالغ 250 ألف دولار، ازدهارًا كبيرًا بعد انهيار بنك وادي السيليكون. وبدعم من شركتي الاستحواذ "واربورغ بينكوس" و"بلاكستون"، تواجه الشركة الآن منافسة متزايدة وتراجعًا في تصنيفاتها الائتمانية. هذا القطاع المالي الذي لم يحظَ بالاهتمام الكافي يستحق دراسةً مُعمّقة.

إن نظام IntraFi نفسه نتاجٌ للتنظيم. ولأن ضمانات المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع ضد الخسائر في حال إفلاس أي بنك تُطبق على مستوى المؤسسة ككل، وليس على مستوى كل مودع، فقد كان بإمكان الأفراد منذ زمن فتح حسابات في بنوك متعددة للحصول على تغطية إضافية. تمثلت مساهمة IntraFi في أتمتة هذه العملية وتسهيلها بشكل كبير. إذ تُرسل البنوك الأرصدة في حسابات عملائها التي تتجاوز 250,000 دولار أمريكي إلى شبكة الإيداع التبادلية التابعة لـ IntraFi، والتي بدورها تُطابق أرصدة العملاء التي تتجاوز الحد المسموح به وتُبادلها بين البنوك، مما يُنشئ حسابات جديدة مرتبطة مؤهلة أيضاً للحصول على تأمين على الودائع بقيمة 250,000 دولار أمريكي.

لقد لاقت هذه الحلول البديلة رواجاً واسعاً، لا سيما منذ انهيار بنك وادي السيليكون. ويبلغ حجم الودائع المتبادلة حالياً 438 مليار دولار على مستوى البلاد، مقارنةً بـ 158 مليار دولار في عام 2022، وفقاً لبيانات المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع. وتُعدّ شبكة IntraFi الشبكة المهيمنة بلا منازع.

تدفع البنوك رسومًا للانضمام إلى شبكة IntraFi. وبما أن الحكومة هي من توفر التأمين الفعلي، فمن الطبيعي أن يكون هذا مشروعًا تجاريًا مربحًا للغاية. في عام 2024، حققت IntraFi أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 506 ملايين دولار أمريكي من إيرادات بلغت 635 مليون دولار أمريكي، بهامش ربح كبير بلغ 80%.

ومع ذلك، خفضت وكالتا ستاندرد آند بورز وموديز التصنيف الائتماني لشركة إنترافي في أغسطس، ليصبح الآن أقل بست درجات من درجة الاستثمار. وكانت المشكلة تكمن في تزايد حجم ديون إنترافي، والذي يعود جزئيًا إلى ملكيتها لشركات الأسهم الخاصة. ومع انتعاش أسواق الإقراض، لجأت شركات الأسهم الخاصة إلى رفع مديونية الشركات التابعة لها لتوزيع أرباح على نفسها ، وإنترافي ليست استثناءً، إذ أصدرت سندات بقيمة ملياري دولار في أغسطس، منها 1.4 مليار دولار مخصصة لتوزيع الأرباح.

تُشير الرافعة المالية الجديدة إلى مصروفات فوائد إضافية بقيمة 170 مليون دولار سنويًا. وبإضافة هذه المصروفات إلى مبلغ 233 مليون دولار المُسجل في عام 2024، فإن أرباح IntraFi قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لن تُغطي التزامات ديونها إلا بنسبة تقل عن 1.5 مرة. ونظرًا لأن IntraFi شركة خاصة، فإن بياناتها المالية غير مُعلنة بالكامل. قد يكون السبب هو سداد الأموال الجديدة لديون قديمة، وانخفاض أسعار الفائدة. مع ذلك، فقد تباطأ نمو أرباح EBITDA إلى 9% فقط، مُنخفضًا من 73% في عام 2024، وذلك نتيجة تراجع الطلب المُتزايد على الودائع المُتبادلة بعد إفلاس SVB.

تؤكد شركة IntraFi أن مديونيتها "مناسبة" لحجمها ونموذج أعمالها، وتتماشى مع الشركات المنافسة. ومع ذلك، تتزايد المنافسة في هذا القطاع المتخصص. فقد أُطلقت شبكة الإيداع NBID المملوكة لأحد البنوك في أغسطس، ويشغل جين لودفيج، المؤسس المشارك لشركة IntraFi والرئيس التنفيذي السابق لها، منصبًا في مجلس إدارتها. وفي سبتمبر، استحوذت شركة Fiserv العملاقة في مجال التكنولوجيا المالية على منافستها StoneCastle. في غضون ذلك، أيد كل من وزير الخزانة سكوت بيسنت والسيناتور الديمقراطية إليزابيث وارين خطة لرفع تأمين المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC) على الحسابات غير المدرة للفائدة إلى 10 ملايين دولار. وتعتمد شبكة IntraFi في معظمها على حسابات مدرة للفائدة، ولكن رفع الحد الأقصى للتأمين قد يقلل من الطلب المحتمل في المستقبل.

تقول شركة IntraFi إنها ترحب بالمنافسة، بحجة أنها توفر "تجربة فائقة" وسجلًا حافلًا أطول من المنافسين.

للتوضيح، لا تحتفظ شركة IntraFi بالودائع مباشرةً، مما يقلل المخاطر في حال حدوث أي خلل. ومع ذلك، يبقى رد فعل المودعين، الذين قد يكونون متقلبين، على مؤشرات الضغط لدى وسيط مالي رئيسي غير واضح. حذر كريستوفر ماكبرايد، المسؤول في مكتب مراقب العملة، في عام 2024 خلال منتدى للبنوك المملوكة للأقليات، من الإفراط في الاعتماد على الودائع المتبادلة والاضطراب المحتمل في حال تخفيض التصنيف الائتماني لشركة IntraFi. وقال ماكبرايد: "قد تكون مبالغ طائلة من المال مجرد أموال تُنقل عبر النظام. ماذا سيحدث إذا حدث خطأ ما؟"

تقول شركة IntraFi إن لديها 200 مليون دولار نقداً "للتعامل مع أي شيء غير متوقع"، وأن "توقعاتها للنمو المستقبلي إيجابية".

لدى الهيئات الرقابية خيارات لتنظيم هذه الشركات بشكل أكثر صرامة لضمان سلامتها المالية تمامًا كالبنوك التي تخدمها. يسمح قانون شركات الخدمات المصرفية للهيئات الرقابية بفرض قواعد على الشركات التي تخدم المؤسسات الإيداعية، بما في ذلك استخدام الرافعة المالية. وثمة خيار آخر يتمثل في إلزام البنوك بتنويع أنشطتها عبر شبكات تبادلية متعددة. في كلتا الحالتين، يُعدّ الإشراف الآن أقل تكلفة من معالجة أي مشاكل لاحقًا.

تابع ستيفن غاندل على لينكد إن و X.

أخبار السياق

في 24 نوفمبر، أصدرت المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع بيانات ربع سنوية تُظهر أن البنوك احتفظت بـ 438 مليار دولار من الودائع التي تم تبادلها فيما بينها لزيادة التغطية التأمينية العامة إلى أقصى حد.

في أغسطس، خفضت وكالتا التصنيف الائتماني موديز وستاندرد آند بورز غلوبال تصنيف ديون شركة إنترافي، التي تُسهّل عمليات الإيداع المتبادل، إلى ما يعادل B-، أي أقل بست درجات من أدنى تصنيف استثماري وهو BBB-. وجاء هذا التخفيض عقب طرح سندات بقيمة ملياري دولار، ما رفع نسبة الرافعة المالية للشركة إلى تسعة أضعاف الأرباح المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وفقًا لموديز.

(تحرير: جوناثان جيلفورد؛ إنتاج: مايا نانديني)

((للاطلاع على المقالات السابقة للمؤلف، يمكن لعملاء رويترز النقر على GANDEL/ stephen.gandel@thomsonreuters.com ))