الكاتب هو كاتب عمود في موقع رويترز بريكينج فيوز. الآراء الواردة هنا هي آراؤه الشخصية.

بقلم جون سيندرو

لندن، 22 يوليو (رويترز بريكينج فيوز) - ينشغل المستثمرون اليوم بقضايا الاقتصاد الكلي الشاملة. فإلى جانب جائحة كورونا، والحروب التجارية، وثورة الذكاء الاصطناعي، تُضاف التوترات المتجددة في مضيق هرمز، والتي دفعت خام برنت يوم الأربعاء إلى الارتفاع مجدداً إلى 95 دولاراً للبرميل. ومن المفارقات أن الأسعار تُشير إلى عكس ذلك تماماً: إذ انخفضت مؤشرات التقلبات بشكل عام على الرغم من التحركات الكبيرة في شركات وقطاعات ودول محددة. عاجلاً أم آجلاً، سيتضح هذا التناقض، وربما بشكل غير سار.

في الآونة الأخيرة، أشارت أسواق المشتقات إلى أن احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة هذا الشهر بلغت 26%، ثم 42%، قبل أن تنخفض إلى أدنى مستوى لها عند 11% ثم ترتفع مجدداً إلى 24%. وتذبذبت التوقعات تبعاً لتطورات الشرق الأوسط، وضعف أرقام التضخم الأمريكية لشهر يونيو، وقوة بيانات التصنيع. وخلال هذه الفترة، ارتفع مؤشر ICE BofA MOVE لتقلبات سندات الخزانة الأمريكية بشكل طفيف إلى 78، وهو أقل بكثير من ذروته في مارس عند 115. كما أن تقلبات العملات الرئيسية هادئة نسبياً. إلا أن هناك تحولات جذرية كامنة تحت السطح: فالوون الكوري، على سبيل المثال، يشهد تقلبات حادة.

يُقدّم سوق الأسهم أوضح مثال على ذلك. فبالنسبة للمستثمرين الذين يتبعون المؤشرات، يبدو مستوى المخاطر منخفضًا استنادًا إلى مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو (VIX). لكن متوسط تقلبات الأسهم الفردية، الذي يقيسه مؤشر تقلبات مكونات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (VIXEQ)، قد ارتفع بشكل حاد. عادةً ما تتحرك هذه المؤشرات معًا، لكنها تباعدت بشكل كبير خلال الأشهر الثلاثة الماضية، حيث وصل الفارق مؤخرًا إلى مستوى قياسي بلغ 34 نقطة.

هذا ممكن فقط لأن التنويع يحقق فوائد أكثر من أي وقت مضى تقريبًا، بفضل انخفاض الارتباطات داخل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل استثنائي: فعندما تهبط بعض الأسهم، ترتفع أسهم أخرى. في الأسبوع الماضي، انخفض سهم شركة آي بي إم ( IBM.N) بنسبة 25% يوم الثلاثاء بعد إعلان مخيب للآمال عن أرباحه، بينما قفز سهم غولدمان ساكس (GS.N) بنسبة 9% بفضل أرباح قياسية في مجال الخدمات المصرفية الاستثمارية.

ما الذي يفسر هذه الظاهرة التاريخية الشاذة؟ يعزو بعض المحللين ذلك إلى رواج الذكاء الاصطناعي: فشركة مايكرون تكنولوجي (MU.O) ، المتخصصة في صناعة رقائق الذاكرة، أضافت 700 مليار دولار إلى قيمتها السوقية منذ مارس، مما ساهم بلا شك في زيادة تقلبات أسعار الأسهم الفردية. مع ذلك، كان التناوب السريع بين قطاع التكنولوجيا والسوق الأوسع نطاقًا سمةً بارزةً في عام 2025، حين تغيرت صدارة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) ومؤشر ناسداك في 15 يوم تداول من كل 21 يومًا، مقارنةً بـ 10 أيام حاليًا. علاوة على ذلك، يظهر نمط تقلبات مماثل في الأسواق ذات التعرض المحدود لقطاع التكنولوجيا، بما في ذلك مؤشر فوتسي 100 ( FTSE) ، ومؤشر داكس الألماني (GDAXI) ، ومؤشر كاك 40 الفرنسي (FCHI) .

على الأرجح، يدرك عدد متزايد من مستثمري المؤشرات أن الاقتصاد العالمي لم يشهد أي كارثة جيوسياسية أدت إلى خروجه عن مساره. ومع ذلك، فإن هذه الأحداث تمنح مستثمري الأسهم مزيدًا من الأسباب للتمييز بين الأسهم. وقد حققت العديد من الأرباح الفصلية أداءً ممتازًا، ويعود ذلك في الغالب إلى أن عجز الموازنة الحكومية يضخ الأموال في الاقتصاد بشكل عام.

سبب آخر: تقوم صناديق التحوط بتنفيذ "صفقات تشتت" تتضمن شراء مؤشر VIX وبيع مؤشر VIXEQ. وتقوم البنوك التي تقدم هذه الاستراتيجيات الاستثمارية الكمية بموازنة مراكزها من خلال تداول الأسهم، مما قد يعزز السوق ذي الارتباط المنخفض للغاية الذي يستفيد منه عملاؤها. لكن مثل هذه الحلقات المترابطة قد تنهار فجأة.

تاريخياً، يرتبط التقلب ارتباطاً وثيقاً بانخفاض الأسعار. وعندما يحدث العكس، فإنه عادةً ما يشير إلى حالة من المضاربة المحمومة غير المستدامة، كما رأينا في وقت سابق من هذا العام مع الذهب ، أو مع منافسي شركة مايكرون الكوريين الجنوبيين، إس كيه هاينكس (000660.KS ) و إس كيه إتش واي (SKHY.O) ، وسامسونج إلكترونيكس (005930.KS) ، منذ الشهر الماضي. وسواء ارتفع تقلب المؤشر من هنا أو انخفض تقلب الأصول الفردية - أو، على الأرجح، كلاهما - فمن الواضح أن المستثمرين يُسيئون تقدير المخاطر.

تابع جون سيندرو على X و LinkedIn .

أخبار السياق

في تمام الساعة 09:30 بتوقيت غرينتش يوم 22 يوليو، بلغ سعر خام برنت 94.90 دولارًا أمريكيًا، مما يعكس تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإيران. وكان سعره في 10 يوليو، قبل أن تغلق إيران مضيق هرمز مجددًا، 76.01 دولارًا. وقد تجاوزت الأسهم العالمية هذه الاضطرابات الجيوسياسية، وارتفعت في 22 يوليو.