أدت العقوبات الباهظة التي فرضتها هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية على العمل بدون التراخيص اللازمة إلى إزالة عقبة طويلة الأمد أمام شركات الوساطة عبر الإنترنت.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• غُرِّمت شركتا Futu وUP Fintech بمبلغ إجمالي قدره 331 مليون دولار لتقديمهما خدمات تداول الأسهم عبر الحدود غير المرخصة للعملاء الصينيين.
• على الرغم من أن الشركات ستضطر إلى إنهاء خدماتها الأصلية في الصين، إلا أن إزالة عائق تنظيمي كبير سيسمح لها بالتركيز على أعمالها الدولية.

لسنوات، خيّم الغموض التنظيمي في السوق الصينية الأصلية على شركتي فوتو هولدينغز المحدودة (ناسداك: FUTU ) ويو بي فينتك هولدينغ المحدودة (ناسداك: TIGR ) كغيمةٍ مُنذرة. والآن، انفرجت العاصفة أخيرًا بالنسبة لهاتين الشركتين الوسيطتين اللتين بدأتا بتقديم خدمات تداول الأسهم عبر الحدود للمستثمرين الصينيين.

لم تكن تداعيات العاصفة سارة، إذ كلّفت الشركتين مبالغ طائلة بعد صدور أوامر بتصفية أعمالهما الأصلية في الصين. لكن ثمة جانب مشرق للقصة، حيث بات بإمكان Futu وUP Fintech المضي قدمًا والتركيز على جهود التوسع الدولي التي نشأت من رحم الضرورة، لكنها تؤتي ثمارها بشكل جيد.

أعلنت شركتا فوتو ويو بي فينتك، يوم الجمعة الماضي، عن فرض لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) غرامات باهظة عليهما لإدارتهما عمليات تداول أوراق مالية عابرة للحدود غير مرخصة داخل الصين. واقترحت اللجنة على فوتو غرامة مالية ومصادرة مكاسب غير مشروعة، بلغ مجموعها 1.85 مليار يوان (271 مليون دولار أمريكي). كما يواجه مؤسس الشركة ومديرها التنفيذي، هوا لي، المعروف أيضاً باسم ليف، غرامة شخصية. أما يو بي فينتك، فتُطالب بدفع 411.2 مليون يوان، مع توجيه إنذار مماثل لمديرها التنفيذي، وو تيان هوا.

كان رد فعل السوق فوريًا وقاسيًا، حيث انخفضت أسهم الشركتين بأكثر من 25% عقب إعلانهما. ليس من الصعب فهم سبب معاقبة المستثمرين لهما. للوهلة الأولى، تبدو غرامات لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية وحدها بمثابة ضربة مالية قاسية لشركات الوساطة، إذ تصل إلى أكثر من 9% من إيراداتها السنوية. كما ستخسر الشركتان جزءًا من قاعدة إيراداتهما مع إغلاق ما تبقى من عملياتهما في الصين.

لكنّ إجراء الهيئة التنظيمية يضع حداً لقضية استمرت لسنوات، ممهداً الطريق أمام الشركتين للمضي قدماً. علاوة على ذلك، قد يرى البعض أن السلطات الصينية كانت متساهلة بشكلٍ لافت في تعاملها مع القضية.

علامات الخلل

ظهرت أولى بوادر المشكلة في عام 2021، عندما أشار مسؤول من البنك المركزي الصيني إلى أن شركات الوساطة الإلكترونية غير المرخصة تعمل بشكل غير قانوني، دون أن يذكر بالاسم شركتي Futu وUP Fintech، المعروفة في الصين باسم Tiger Brokers. وأصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) رأيًا مشابهًا في أواخر عام 2022، وأمرت الشركتين بالتوقف عن قبول عملاء جدد من البر الرئيسي الصيني، لكنها لم تصل إلى حد المطالبة بإغلاق فوري للحسابات القائمة. ورغم قسوة هذا الإجراء، إلا أنه منح Futu وUP Fintech مهلة لعدة سنوات لإغلاق خدمات التداول عبر الحدود لعملائهما في الصين.

أتاح هذا النهج لشركتي Futu وUP Fintech متسعًا من الوقت لتنويع أعمالهما بعيدًا عن السوق الصينية. وقد اتجهتا بقوة نحو أسواق أخرى، وحصلتا على التراخيص اللازمة، وبنتا قواعد مستخدمين ضخمة في مراكز دولية مثل سنغافورة وهونغ كونغ. ونتيجة لذلك، لم تتجاوز حصة الصين 13% من إجمالي حسابات Futu الممولة في نهاية الربع الأول، ونحو 10% من إجمالي أصول عملاء UP Fintech في نهاية عام 2025.

لو فرضت بكين إغلاقًا فوريًا في عامي 2021 أو 2022، لكانت هذه الشركات قد انهارت على الأرجح. ولكن بدلًا من ذلك، وبعد أكثر من ثلاث سنوات لوضع خطة بديلة، تزدهر الآن. ارتفعت إيرادات شركة فوتو، التي تتخذ من هونغ كونغ مقرًا لها، بنسبة 68% تقريبًا العام الماضي لتصل إلى 22.8 مليار دولار هونغ كونغ (2.94 مليار دولار أمريكي)، وتضاعف صافي أرباحها إلى 11.3 مليار دولار هونغ كونغ، مدفوعةً بانضمام عملاء جدد في هونغ كونغ وماليزيا. وقفزت إيرادات شركة يو بي فينتك بنسبة 56% لتصل إلى 612.1 مليون دولار أمريكي. وارتفع صافي أرباحها السنوية بنسبة 181% ليصل إلى 170.9 مليون دولار أمريكي، مدعومًا بنمو هائل في عدد المستخدمين في أستراليا ونيوزيلندا وهونغ كونغ، وتوسع أصول العملاء في سنغافورة، التي أصبحت مقر الشركة حاليًا.

ستؤثر عقوبات لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية على الشركتين على المدى القصير، لكن هذا التأثير سيكون لمرة واحدة ولن يؤدي إلى انهيارهما. بل على العكس، مع زوال هذا العبء التنظيمي المرهق الذي استمر لسنوات، تستطيع شركتا Futu وUP Fintech تسريع توسعهما الدولي دون القلق من أي إجراءات قد تعيقهما في بكين.

التوحيد الموجه من الدولة

يأتي خروج اثنين من أبرز شركات الوساطة المالية في الصين من السوق في ظل عملية دمج تقودها الدولة. وفي أحدث خطوة، وضعت شركة أورينت للأوراق المالية (3958.HK) اللمسات الأخيرة على خطة اندماجها مع شركة شنغهاي للأوراق المالية ، وكلاهما مدعوم من حكومة شنغهاي. وجاء هذا الاندماج بعد فترة وجيزة من اندماج شركتين أكبر حجماً، وهما غوتاي جونان للأوراق المالية وهايتونغ للأوراق المالية، لتشكيل شركة غوتاي هايتونغ للأوراق المالية (2611.HK).

لم تُقدّم شركتا Futu وUP Fintech تداول الأسهم المدرجة في بورصتي شنغهاي وشنتشن، على عكس جميع شركات الوساطة الصينية الأخرى. بل سعت الشركتان إلى ترسيخ مكانتهما في السوق من خلال تقديم تداول الأسهم الأمريكية وأسهم هونغ كونغ للمستثمرين المقيمين في الصين في البداية، قبل التوسع ليشمل تقديم أسهم من أسواق عالمية أخرى أيضاً.

تُبدي المؤسسات والمستثمرون الأثرياء في الصين رغبةً قويةً في تنويع محافظهم الاستثمارية عالميًا، وتتعامل بكين مع هذا الأمر وفقًا لشروطها الخاصة. وقد وسّعت الجهات التنظيمية مؤخرًا حصص الاستثمار الخارجي عبر برنامج المستثمر المؤسسي المحلي المؤهل (QDII) بمقدار 5.3 مليار دولار، موجهةً أكثر من نصف هذه القدرة الجديدة المعتمدة للتداول الخارجي مباشرةً إلى شركات الأوراق المالية المملوكة للدولة ومديري الصناديق المحليين. سيمكن هذا الحكومة من تلبية الطلب المحلي على الأصول الأجنبية مع ضمان توجيه هذه الأنشطة الاستثمارية بأمان عبر قنوات تخضع لإشراف الدولة.

بعد أن رسّختا مكانتهما كقوتين دوليتين شرعيتين، من المرجح ألا تواجه شركتا Futu وUP Fintech أي مشكلة في ترك السوق الصينية للمؤسسات المملوكة للدولة. ومع زوال شبح القيود التنظيمية الذي لاحقهما لسنوات، يمكن للمستثمرين التوقف عن تقييم هاتين الشركتين ككيانات صينية مهددة، والبدء في إعادة تقييمهما كشركتي وساطة رقمية عالمية فعّالة.

بعد موجة البيع الأخيرة، يتم تداول أسهم شركة فوتو بنسبة سعر إلى ربحية (P/E) تبلغ 8.8، وهي نسبة مماثلة تقريبًا لنسبة 8 لشركة أورينت سيكيوريتيز، وأعلى من نسبة 6.6 لشركة غوتاي هايتونغ سيكيوريتيز. أما نسبة ربحية شركة يو بي فين تك فهي أقل، حيث تبلغ 4.8. والجدير بالذكر أن جميع هذه النسب أقل بكثير من نسبة 36 المسجلة لدى شركتي الوساطة المالية الأمريكيتين روبن هود ماركتس (ناسداك: HOOD ) وإنترأكتيف بروكرز (ناسداك: IBKR ). يشير هذا إلى أن أسهم فوتو ويو بي فين تك قد تشهد ارتفاعًا إذا استمرت في تحقيق نمو قوي حتى بعد خسارة أعمالها في الصين.

في نهاية المطاف، يبدو أن العقوبات ليست متساوية. فبالنسبة لشركتي Futu وUP Fintech، أدى إجراء لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية إلى تقلبات حادة في أسعار أسهمهما. ولكن بعد تجاوز هذه المرحلة، قد تسير الشركتان على مسار نمو أكثر استقرارًا.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.