تقدمت ثالث أكبر شركة لبيع الألعاب الشعبية في الصين، وهي فرع من شركة البيع بالتجزئة اليابانية Miniso، بطلب للاكتتاب العام الأولي في هونج كونج بعد خمس سنوات فقط من تأسيسها

النقاط الرئيسية:

• تقدمت شركة Top Toy، الشركة الفرعية لسلسلة متاجر Miniso، بطلب إدراج في بورصة هونج كونج، بهدف الاستفادة من شبكة الشركة الأم المكونة من 7000 متجر عالمي، حيث تسعى إلى نسخ نجاح Pop Mart
• إن التقييم البالغ 1.3 مليار دولار والنمو المطرد في الملكية الفكرية التي تم تطويرها ذاتيًا قد يعزز فرص نجاح صانع الألعاب في مجال مزدحم بشكل متزايد

عندما أسس رائد الأعمال يي غوفو سلسلة متاجر مينيسو (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MNSO ) (9896.HK) للأزياء المبتكرة عام 2013، استلهم فكرته من شركتي تجزئة يابانيتين، سلسلة دايسو للتخفيضات، ومتجر الأزياء السريعة يونيكلو. أصبحت مينيسو عملاقًا عالميًا باتباع استراتيجية تجمع بين القدرة على تحمل التكاليف، والتنوع الواسع، وجماليات "اللطف" اليابانية. وباستخدام هذه الاستراتيجية، بنى مينيسو شبكة تضم 4,305 متاجر محلية و3,307 متاجر دولية بنهاية يونيو، متجاوزةً بذلك متاجر يونيكلو البالغ عددها 2,500 متجر.

والآن، تتجه شركة Miniso للخروج من دائرة الضوء لإفساح المجال أمام شركتها الأصغر، Top Toy International Group Ltd. ، التي تقدمت بطلب لإدراج أسهمها في بورصة هونج كونج أواخر الشهر الماضي، بهدف الاستفادة من الهوس العالمي المتزايد بألعاب التجميع العصرية.

خطة طرح أسهم شركة توب توي ليست جديدة تمامًا، فقد ناقش يي فكرة فصل الشركة وطرحها للاكتتاب العام الأولي في وقت مبكر من عام ٢٠٢٢. لكن يبدو أن الطرح الجديد جاء في وقته المناسب، إذ يأتي في الوقت الذي أصبحت فيه ألعاب التجميع العصرية رائجة للغاية، بعد النجاح الهائل الذي حققته لابوبو (9992.HK) التابعة لبوب مارت . يأتي الطرح العام الأولي بعد أشهر قليلة من تمويل من الفئة أ بقيمة ٥٩.٤ مليون دولار أمريكي في يوليو، والذي قيّم توب توي بمبلغ ١.٣ مليار دولار أمريكي، حيث ساهمت وحدة تابعة لشركة تيماسيك السنغافورية بمبلغ ٤٠ مليون دولار أمريكي من هذا التمويل بحصة ٣.٢٪.

بدعم من مؤسسات قوية مثل تيماسيك، وشركات ضمان الاكتتابات العامة الأولية مثل جي بي مورغان، ويو بي إس، وسيتيك سيكيوريتيز، يبدو أن يي يستهدف بوب مارت، وهو هدفٌ صعب المنال. يُظهر أحدث تقرير مالي لبوب مارت أن إيراداتها تضاعفت ثلاث مرات لتصل إلى 13.8 مليار يوان (1.9 مليار دولار أمريكي) في النصف الأول من هذا العام، بينما تضاعفت أرباحها أربع مرات لتصل إلى 4.6 مليار يوان. بالمقارنة، ارتفعت إيرادات توب توي للأشهر الستة الأولى بنسبة 60%، وإن كانت أقل إثارة، لتصل إلى 1.36 مليار يوان، أي ما يُعادل عُشر إيرادات بوب مارت. وارتفعت أرباحها بنسبة 30% لتصل إلى 181 مليون يوان، وفقًا لنشرة الاكتتاب العام الأولي.

من حيث القيمة السوقية، تبلغ قيمة Pop Mart حاليًا حوالي 340 مليار دولار هونج كونج (44 مليار دولار أمريكي)، وهي قيمة أكبر بكثير من قيمة Toy Toy البالغة 1.3 مليار دولار أمريكي، بعد مسيرة مذهلة شهدت ارتفاع أسهم Pop Mart بأكثر من أربعة أضعاف خلال الأسابيع الـ 52 الماضية.

طوّر يي "توب توي" ليكون سوبر ماركت بأسعار معقولة لهواة جمع الألعاب منذ افتتاح أول متجر له تحت علامته التجارية عام ٢٠٢٠، مقلّدًا نموذج "مينيسو" الذي يبيع أيضًا مجموعة واسعة من المنتجات اليومية الجذابة والرخيصة، مثل مستحضرات التجميل ولوازم المكاتب. يتناقض هذا بشكل حاد مع "بوب مارت"، الذي ركّز مؤسسه، وانغ مينغ، على تطوير حقوق الملكية الفكرية عالية التأثير لشركته، بالاعتماد على فريق تصميم داخلي، بالإضافة إلى مصممين في هونغ كونغ وكوريا الجنوبية وبكين.

يتجلى هذا الفارق في هامش الربح الإجمالي للشركتين، حيث تتصدر بوب مارت القائمة بفارق كبير بنسبة 70% في آخر ستة أشهر، أي أكثر من ضعف نسبة توب توي البالغة 32.4%. ويعود هذا الفارق بشكل كبير إلى اعتماد توب توي الكبير نسبيًا على حقوق الملكية الفكرية لأطراف ثالثة، مثل ديزني وسانريو، مالكة سلسلة "هالو كيتي". في المقابل، تستخدم بوب مارت شخصياتها الخاصة في الغالب، بما في ذلك لابوبو.

التركيز على الملكية الفكرية التي تم تطويرها ذاتيًا

تعمل شركة توب توي على تغيير الأمور لتصبح أقرب إلى بوب مارت من حيث حقوق الملكية الفكرية المُطوّرة ذاتيًا وهوامش الربح الإجمالية. ارتفعت إيرادات المنتجات التي تستخدم حقوق الملكية الفكرية الخاصة بها من أقل من 40% من إجمالي إيرادات الشركة في عام 2022 إلى حوالي النصف في الأشهر الستة الأولى من هذا العام. ونتيجةً لذلك، ارتفع هامش ربحها الإجمالي من 19.9% إلى 32.4% خلال تلك الفترة.

لكن الألعاب القائمة على حقوق الملكية الفكرية المرخصة لا تزال مصدر دخل مهم لشركة توب توي، التي تمتلك حاليًا 43 ملكية فكرية مرخصة، بالإضافة إلى 17 ملكية فكرية خاصة بها. في عام 2024، حققت الألعاب القائمة على حقوق الملكية الفكرية المرخصة 889 مليون يوان من إيرادات الشركة، أي ما يعادل 47% من إجمالي الإيرادات.

تأتي حقوق الملكية الفكرية التي طورتها شركة توب توي ذاتيًا من مصادر متعددة. استحوذت الشركة على 51% من شركة هاي توي في وقت سابق من هذا العام، مما أتاح لها الوصول إلى نومي، وهي لعبة قطيفة مصنوعة من "الأرز الدبق"، والتي حققت قيمة إجمالية تراكمية للبضائع بلغت 50 مليون يوان منذ عام 2024، وفقًا لنشرة اكتتاب توب توي. في الوقت نفسه، حققت سلسلة "أ جيون" المملوكة لها، والتي "تجسد الثقافة الكانتونية الأصيلة"، قيمة إجمالية تراكمية للبضائع بلغت 10.7 مليون يوان، بينما حققت لعبة "سترونغ لاكي كات" حوالي 35 مليون يوان.

رغم أن هذه الأرقام لا تبدو مبهرة حتى الآن، إلا أن إحدى نقاط تميز توب توي على بوب مارت تتمثل في علاقتها بمينيسو، التي ستبقى شركتها الأم بعد الانفصال. تُمثل مبيعات توب توي عبر موزعين غير رسميين، معظمهم مينيسو، حوالي نصف إيراداتها حاليًا. بدأت الشركة التوزيع الخارجي العام الماضي فقط، و96% من مبيعاتها في النصف الأول من هذا العام كانت لا تزال في الصين. من بين 299 متجرًا للشركة، يوجد 15 متجرًا فقط في الخارج، في تايلاند وماليزيا وإندونيسيا واليابان.

وتوب توي ليست شركة صناعة الألعاب الصينية الوحيدة التي تتطلع بحسد إلى بوب مارت. فمنذ أبريل، تقدمت شركتا بيع ألعاب مماثلتان، كايو إنك و 52 تويز ، بطلبات اكتتاب عام أولي في هونغ كونغ، وكلاهما يضمّان شركات اكتتاب مرموقة. تقدم كايو بطاقات تداول قابلة للتحصيل، وتشبه بوب مارت إلى حد كبير، بهامش ربح إجمالي يبلغ 67.3% لعام 2024. بالمقارنة، تبدو 52 تويز أشبه بتوب توي، بهامش ربح إجمالي يبلغ 39.9%، ومبيعات حقوق الملكية الفكرية المرخصة التي تُساهم بنسبة 64.5% من إجمالي مبيعاتها لعام 2024.

تأمل شركات توب توي وكايو و52 تويز في تحقيق نجاح مماثل لشركة بلوكس جروب (0325.HK)، التي تجاوزت طلبات الاكتتاب في طرحها العام الأولي في يناير/كانون الثاني 6000 مرة من قبل مستثمري التجزئة، وهو ثاني أعلى معدل اكتتاب مسجل لشركة جديدة في هونغ كونغ. تضاعفت أسهم الشركة، صانعة تماثيل ألترامان والمتحولون، لفترة وجيزة في الأشهر القليلة الأولى بعد إدراجها، لكنها انخفضت منذ ذلك الحين، وتُتداول الآن أعلى بنحو 50% من سعرها في البورصة.

تتنافس جميع الشركات على حصة من سوق ألعاب البوب الصينية، الذي نما من 20.7 مليار يوان في عام 2019 إلى 58.7 مليار يوان في عام 2024، وفقًا لبحث مستقل في نشرة الإصدار. وتحتل توب توي المرتبة الثالثة في السوق المحلية الصينية بحصة 2.2%، بعد بوب مارت، الشركة الرائدة بحصة 12.3%، وليغو الدنماركية بحصة 4.2%.

كان رد فعل السوق على خطة إدراج "توب توي" خافتًا، ربما لعلمها بها منذ فترة، وربما أيضًا بسبب تزايد الإرهاق الناجم عن ضجة الألعاب الصينية. لم ترتفع أسهم مينيسو إلا بشكل طفيف بعد الإعلان. وبينما حققت أسهم بوب مارت أداءً جيدًا خلال العام الماضي، فقد السهم حوالي ربع قيمته من أعلى مستوى له في أواخر أغسطس.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة.