بدأ قطاع المصانع في الصين أخيراً يُظهر علامات على التعافي، لكن مستثمري صناديق المؤشرات المتداولة ليسوا مستعدين بعد لتسعير التعافي الكامل.

بعد أكثر من ثلاث سنوات من انخفاض أسعار المصانع، ارتفع مؤشر أسعار المنتجين في الصين بنسبة 0.5% على أساس سنوي في مارس 2026، مسجلاً أول توسع له منذ سبتمبر 2022. ويشير هذا التحول، الذي مدفوع إلى حد كبير بارتفاع أسعار النفط وسط التوترات في الشرق الأوسط، إلى خروج من فترة طويلة من الضغط على هوامش الربح في الشركات الصناعية.

ومع ذلك، وعلى الرغم من هذا التحول الكلي، لا تزال صناديق المؤشرات المتداولة التي تركز على الصين تتداول بتقييمات مخفضة مقارنة بنظيراتها العالمية، مما يشير إلى أن الأسواق لا تزال غير مقتنعة بأن الانتعاش مستدام.

• يتداول سهم صندوق iShares MSCI China ETF ضمن نطاق ضيق. إلى أين تتجه أسهم MCHI؟

عاد التضخم - لكنه ليس مدفوعاً بالطلب

القضية الأساسية هي جودة التضخم.

لا يُعدّ هذا انتعاشاً مدفوعاً بالطلب نتيجةً لزيادة الاستهلاك، بل إنّ ارتفاع تكاليف المدخلات، وخاصة الطاقة، هو ما يدفع الأسعار إلى الارتفاع. هذا التمييز يثير مخاوف بشأن قدرة الشركات على زيادة هوامش الربح فعلاً أم أنها ببساطة تنقل التكاليف إلى المستهلكين.

لا تزال توقعات النمو في الصين مستقرة ولكنها متواضعة، حيث من المتوقع أن يبلغ الناتج المحلي الإجمالي حوالي 4.5% إلى 4.8% في عام 2026، مدعومًا بالحوافز المالية ومرونة الصادرات. ومع ذلك، لا يزال ضعف الطلب المحلي واستمرار الضغوط على قطاع العقارات يحدّان من النمو.

بالنسبة للأسواق، يخلق ذلك وضعاً هشاً: فالتضخم بدون طلب قوي يمكن أن يتلاشى بسرعة إذا استقرت أسعار السلع.

أسواق صناديق المؤشرات المتداولة لم تقتنع بعد

ينعكس هذا الغموض بوضوح في وضع صناديق المؤشرات المتداولة.

لم يشهد الاستثمار الواسع النطاق عبر صندوق iShares MSCI China ETF (NASDAQ: MCHI )، الذي يتتبع أكثر من 500 سهم من أسهم الشركات الكبيرة والمتوسطة، أي تحسن ملحوظ في تقييمه رغم التغيرات الاقتصادية الكلية. ولا يزال الصندوق يركز بشكل كبير على قطاعات السلع الاستهلاكية غير الأساسية، وخدمات الاتصالات، والخدمات المالية، وهي قطاعات تعتمد على انتعاش الطلب بشكل مستدام. ويتداول الصندوق حاليًا بنسبة سعر إلى ربحية تبلغ 12.15.

في غضون ذلك، يُعدّ صندوق iShares China Large-Cap ETF (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: FXI )، الذي يستثمر بكثافة في القطاع المالي، شديد الحساسية لنمو الائتمان والثقة الاقتصادية، وكلاهما لا يزالان في طور التطور. وقد انخفض سعر الصندوق حاليًا إلى حوالي 10 أضعاف نسبة السعر إلى الأرباح.

أما على صعيد النمو، فإن صندوقي KraneShares CSI China Internet ETF (NYSE: KWEB ) و Invesco China Technology ETF (NYSE: CQQQ ) لا يزالان مرتبطين بتوقعات الأرباح طويلة الأجل، مما يجعلهما عرضة للخطر إذا فشل الانتعاش في التوسع إلى ما هو أبعد من التضخم الناتج عن التكلفة.

تؤكد تدفقات المستثمرين على الحذر، حيث أظهرت الصناديق المذكورة أعلاه تدفقات خارجة في الأسابيع الأخيرة وسط مخاطر جيوسياسية وتقلبات مدفوعة بالسلع.

لحظة حاسمة لصناديق المؤشرات المتداولة الصينية

هناك أسباب تدعو للتفاؤل. فاستقرار النشاط الصناعي، ومرونة الصادرات، واستمرار الدعم السياسي، كلها عوامل قد تساعد في انتقال الصين من التضخم الناتج عن ارتفاع التكاليف إلى انتعاش أكثر استدامة مدفوع بالطلب.

لكن إلى أن يصبح هذا التحول واضحاً، يبدو أن مستثمري صناديق المؤشرات المتداولة يتبعون نهج الترقب والانتظار.

في الوقت الحالي، لا تزال صناديق المؤشرات المتداولة الصينية عالقة في حالة من عدم اليقين بشأن التقييم، محاصرة بين تحسن المؤشرات الاقتصادية الكلية والشكوك المستمرة حول ما إذا كان هذا الانتعاش يتمتع بقوة استدامة حقيقية.