على مدار العام الماضي، شكّلت استراتيجية واحدة جوهرية لارتفاع أسهم الذكاء الاصطناعي في وول ستريت: امتلاك أسهم شركات تصنيع الرقائق الإلكترونية، وتجنب شركات البرمجيات. هذا الشهر، تتراجع هذه الاستراتيجية بوتيرة أسرع من أي وقت مضى.

من أدنى مستويات أبريل 2025 إلى أعلى مستويات منتصف يونيو 2026، تفوق صندوق iShares Semiconductor ETF (NASDAQ: SOXX ) على صندوق iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (NASDAQ: IGV ) بنحو 300٪ - وهي فترة 14 شهرًا تضاعفت فيها النسبة بين الصندوقين أكثر من أربع مرات.

كان المنطق وراء هذا الرقم بسيطاً لدرجة أنه يمكن كتابته على منديل. أشباه الموصلات هي المكونات المادية التي يعمل عليها نظام الذكاء الاصطناعي.

قرر المستثمرون أن البرمجيات هي الصناعة التي يلتهمها الذكاء الاصطناعي.

ترسل الأسواق الآن إشارة مختلفة.

انخفضت نسبة SOXX/IGV بنسبة 19.95% منذ بداية الشهر، وهي تسير على خطى أسوأ شهر في تاريخ النسبة منذ عام 2001. وكان الرقم القياسي السابق للانخفاض نصف هذا الحجم تقريبًا.

رسم بياني: أشباه الموصلات (SOXX) مقابل البرمجيات (IGV)

عملية بيع لم ينجُ منها أحد تقريباً

جميع أسهم شركة SOXX مسجلة في المنطقة الحمراء هذا الشهر - باستثناء سهم واحد.

ارتفع سهم شركة إنفيديا (ناسداك: NVDA ) بنسبة 3.65%. في المقابل، انخفضت جميع الأسهم الأخرى، وخسر متوسط أسهم الشركات المكونة لها 22.42%.

تتركز الأضرار في الشركات الأكثر اعتماداً على الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

انخفض سهم شركة مارفيل تكنولوجي (ناسداك: MRVL ) بنسبة 36.79%. كما انخفض سهم شركة أستيرا لابز (ناسداك: ALAB ) بنسبة 33.80%، وسهم شركة تيراداين (ناسداك: TER ) بنسبة 33.39%، وسهم شركة إنتل (ناسداك: INTC ) بنسبة 30.55%، وذلك بعد أن كانت شركة تصنيع الرقائق الإلكترونية أكبر مفاجأة إيجابية في القطاع لعام 2026.

أما قطاع البرمجيات فقد اتخذ منحىً معاكساً. فقد ارتفع مؤشر IGV ETF بنسبة 4% تقريباً في شهر يوليو.

ما الذي انهار في صفقة رقائق البطاطس؟

ثلاثة أشياء حدثت في وقت واحد.

أما الأول فهو ميكانيكي. فبعد 15 شهراً من هذا الأداء القوي، أصبح السوق مزدحماً ولم يعد جني الأرباح بحاجة إلى أي عذر.

أما المسألة الثانية فهي مسألة الإنفاق الرأسمالي. فقد بدأ المستثمرون يتساءلون عما إذا كان بإمكان الشركات العملاقة في مجال الحوسبة السحابية - مثل مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا - مواصلة زيادة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بالوتيرة التي تم تسعيرها بالفعل في تقييمات الرقائق.

لا تزال الشركات الأربع الكبرى تتوقع ارتفاعًا حادًا في الإنفاق الرأسمالي المشترك على الذكاء الاصطناعي مقارنة بالعام الماضي، لكن السوق يتداول الآن المشتق الثاني، وهو سرعة التغيير وليس مستواه.

وصل النموذج الثالث يوم الجمعة الماضي. أطلقت شركة Moonshot AI، ومقرها بكين، نموذج Kimi K3، وهو نموذج مفتوح الوزن ذو 2.8 تريليون مُعامل، وتقول الشركة إنه يُقدّم أداءً قريبًا من أنظمة Anthropic الرائدة، بسعر يُقارب 12 دولارًا لكل مليون رمز. وقد صنّفه مُقيّمون مستقلون في المرتبة الثانية بعد نموذج Fable 5 من Anthropic، وقبل نموذج GPT-5.6 Sol من OpenAI.

إذا أمكن تحميل المعلومات الاستخباراتية على مستوى الحدود بدلاً من استئجارها، فإن الحسابات المتعلقة بعدد الرقائق التي يحتاجها العالم - ومن يستحوذ على الهامش - تتغير.

هل تبرر الأسس ذلك؟

ليس بعد، وهذا هو الجزء المهم.

لم يتم تخفيض تقديرات أرباح شركات أشباه الموصلات. وقد جاء الانخفاض الحاد في الأسعار نتيجةً لارتفاع مضاعف الربحية، وليس بسبب الأرقام نفسها.

يتم تداول أسهم SOXX الآن عند 23.8 ضعف الأرباح المتوقعة - وهو السعر الذي يدفعه المستثمرون مقابل كل دولار من الأرباح التي من المتوقع أن يحققها القطاع على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة.

يقل هذا السعر عن متوسط العامين الماضيين البالغ 24.8 ضعفًا، ويقترب من أدنى مستوياته في الفترة الأخيرة. لم تعد رقائق البطاطس باهظة الثمن مقارنةً بأسعارها في الفترة الأخيرة.

أما قطاع البرمجيات فيروي قصة معاكسة. يتم تداول أسهم شركة IGV عند 20 ضعف الأرباح المتوقعة، وهي تحوم فوق انحرافين معياريين فقط تحت متوسطها - إحصائياً، هذا هو أدنى مستوى وصل إليه القطاع منذ بدء توفر البيانات.

قبل عام، كانت البرامج تحمل مضاعفات تقارب 40 مرة، ويبلغ المتوسط على مدى عشر سنوات 34 مرة.

وقد تم بالفعل إعادة تقييم القطاع بشكل سلبي بسبب المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي يدمر هوامش ربح البرمجيات.

إيقاف مؤقت أم عكس؟

ما نشاهده على الأرجح هو توقف مؤقت في اتجاه ضخم بدأ في منتصف عام 2025، وليس نهايته بعد.

يمتد هذا الإجراء إذا جاءت نفقات شركات الحوسبة السحابية العملاقة مخيبة للآمال، أو إذا أدى التضخم وأسعار الفائدة إلى تراجع الإقبال على المخاطرة بشكل عام. ويستأنف إذا أكدت أرباح الربع الثاني استمرار نمو الطلب على الرقائق الإلكترونية.