من وجهة نظري، يمثل سهم سيركل (NYSE: CRCL ) واحدة من أكثر فرص الاستثمار المضاربية إقناعًا في سوق اليوم - رهان خالص على التحول الرقمي الحتمي للأموال والذي يمكن أن يؤدي إلى خلق ثروة للأجيال القادمة.

لا شك أن الاقتصاد الكلي يشهد نموًا قويًا. فنحن نشهد ولادة بنية تحتية مالية جديدة، حيث يمكن للدولارات الرقمية أن تحل محل الأنظمة المصرفية التقليدية. وتحتل سيركل موقعًا محوريًا في هذه الثورة، حيث تدير ما أعتبره العملة المستقرة الأكثر ثقةً وامتثالًا للقوانين في العالم - USDC.

يُغيّر قانون GENIUS كل شيء. فمع إقرار مجلس الشيوخ لتشريع تاريخي للعملات المستقرة، أُزيلت عوائق التبني المؤسسي. ولا يقتصر الأمر على الوضوح التنظيمي فحسب، بل هو أيضًا تأييد حكومي للدولارات الرقمية يُطلق تريليونات من رؤوس الأموال المهمّشة.

نموذج العمل رائع في بساطته. تحقق سيركل أرباحًا خالية من المخاطر من خلال تحصيل الفوائد على النقد الداعم لرموز USDC. إنه في جوهره نسخة رقمية من أقدم وأكثر أنشطة البنوك ربحية - الفارق بين الودائع والاستثمارات.

وفقًا لتحليلي، إذا وصل سوق العملات المستقرة إلى نصف توقعات المحللين البالغة 2 تريليون دولار، وحافظت Circle على حصتها الحالية في السوق البالغة 27%، فقد يتم تداول السهم بشكل واقعي عند 500 دولار إلى 1000 دولار في غضون 3 إلى 5 سنوات.

الإفصاح عن المخاطر: هذا استثمار شديد التقلب والمضاربة. قد ينخفض سعر السهم بسهولة بنسبة 30-50% خلال أي أسبوع. استثمر فقط ما يمكنك تحمل خسارته بالكامل.

نظرة عامة على الشركة: دور البنية التحتية في العصر الرقمي

مجموعة سيركل إنترنت (المدرجة في بورصة نيويورك بالرمز CRCL ) ليست مجرد شركة تكنولوجيا مالية أخرى، بل تُرسي البنية التحتية الأساسية لاقتصاد الإنترنت. تأسست سيركل عام ٢٠١٣ على يد جيريمي ألير وشون نيفيل، وتطورت من تطبيق مدفوعات للمستهلكين إلى مُصدر ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم.

ما تفعله سيركل فعليًا: تُصدر USDC (عملة الدولار الأمريكي)، وهو دولار رقمي يحافظ على تكافؤ مثالي عند 1.00 دولار أمريكي بفضل دعمه الكامل بالنقد وسندات الخزانة الأمريكية. تخيل USDC كعملة تتحرك بسرعة الإنترنت - تسويات في ثوانٍ بدلًا من أيام، ونطاق عالمي دون الحاجة إلى بنوك مراسلة، ووظائف قابلة للبرمجة تُتيح تطبيقات مالية جديدة كليًا.

الوضع السوقي: يُشكّل USDC نسبة 27% من سوق العملات المستقرة، خلف USDT التابع لـ Tether والذي يُهيمن على 67%. ولكن ما يغفله معظم المستثمرين هو أن شركة Circle قد حسّنت قيمة USDC بشكل ملحوظ هذا العام، مُتقدمةً على Tether لأول مرة في التاريخ.

فرصة التحول: تعمل سيركل أساسًا على رقمنة الدولار الأمريكي نفسه. فبينما قامت باي بال برقمنة المدفوعات، تعمل سيركل على رقمنة العملة نفسها. والآثار المترتبة على ذلك مذهلة - فكل عملية دفع عبر الحدود، وكل معاملة بين الشركات، وكل تطبيق تمويل لامركزي (DeFi) يمكن أن تعمل على البنية التحتية لسيركل.

نموذج الأعمال: آلة المال "الخزانة الرقمية"

إن نموذج الإيرادات الخاص بشركة Circle بسيط للغاية ولكنه قوي بشكل لا يصدق - وأعتقد أنه أحد أكثر الجوانب التي يساء فهمها والتي تؤدي إلى تقلب السهم.

محرك الإيرادات الأساسي

تحتفظ شركة سيركل باحتياطيات ضخمة، معظمها من سندات الخزانة الأمريكية (T-bills)، والتي تدعم التداول الواسع لدولار الدولار الأمريكي. في عام ٢٠٢٤، بلغت نسبة إيرادات سيركل الإجمالية، والتي بلغت ١٫٦٨ مليار دولار أمريكي، ٩٩٪ من إجمالي إيراداتها، وهي نسبة هائلة.

إليك كيفية عملها:

1. يقوم العميل بإيداع الدولارات لسك رموز USDC
2. تستثمر سيركل تلك الدولارات في أوراق مالية آمنة من الخزانة الأمريكية
3. تحتفظ الدائرة بأرباح الفائدة (حاليًا 4-5٪ سنويًا)
4. يستخدم العملاء USDC للدفعات العالمية الفورية

الحجم الحالي: مع تداول أكثر من 60 مليار دولار أمريكي من USDC، تُدير شركة Circle عمليات خزانة بقيمة 60 مليار دولار أمريكي. وبمعدلات الفائدة الحالية، يُولّد هذا حوالي 2.4-3.0 مليار دولار أمريكي من الإيرادات الإجمالية السنوية.

لماذا يُساء فهم هذا النموذج؟

يُركز معظم المستثمرين على حساسية سيركل لأسعار الفائدة كنقطة ضعف. أما أنا فأعتبرها ميزة تنافسية هائلة. فعلى عكس شركات التكنولوجيا المالية التقليدية التي تعتمد على أحجام المعاملات أو رسوم التداول المتقلبة، أنشأت سيركل مصدر إيرادات متكررًا وقابلًا للتنبؤ، يتزايد مع التوسع.

قوة الرافعة التشغيلية: مع تزايد اعتماد USDC، تنمو إيرادات Circle بشكل متناسب، بينما تبقى التكاليف الثابتة مستقرة نسبيًا. هذا يُحقق رافعة أرباح هائلة على نطاق واسع.

الشراكات الاستراتيجية تدفع التوزيع

تتلقى Coinbase 50% من إيرادات Circle المتبقية الناتجة عن الاحتياطيات الداعمة لـ USDC، وهو أمر يبدو مقلقًا في البداية، ولكنه في الواقع يُظهر قوة نموذج التوزيع الخاص بـ Circle. بلغت تكاليف التوزيع لشركاء مثل Coinbase وBinance 1.01 مليار دولار أمريكي في عام 2024، مما يعكس الدور المحوري لمنصات التداول في توسيع نطاق USDC.

هذا ليس تكلفة، بل استثمار في اختراق السوق. كل دولار يُنفق على شركاء التوزيع يُترجم إلى زيادة في تداول USDC، وبالتالي زيادة في دخل الاحتياطي.

التحليل المالي والتقييم: مكلف ولكنه مبرر

دعونا نفحص البيانات المالية لشركة Circle من خلال عدسة شركة البنية التحتية ذات النمو المرتفع وليس شركة التكنولوجيا المالية التقليدية.

تحليل الأداء المالي

نتائج 2024:

• الإيرادات: 1.68 مليار دولار (+15% على أساس سنوي)
• صافي الدخل: 156 مليون دولار (انخفاضًا من 268 مليون دولار في عام 2023)
• الهوامش الإجمالية: حوالي 40%
• الدخل الاحتياطي: 1.6 مليار دولار (99% من إجمالي الإيرادات)

أداء الربع الأول من عام 2025:

• ارتفعت الإيرادات القائمة على الاحتياطي بنسبة 55% على أساس سنوي، لتصل إلى 557 مليون دولار
• زخم قوي في اعتماد USDC
• شراكات مؤسسية متنامية

إطار التقييم

المقاييس الحالية:

• القيمة السوقية: حوالي 50 مليار دولار (بسعر 240 دولارًا للسهم)
• نسبة السعر إلى المبيعات: 15x (بناءً على إيرادات عام 2024)
• قيمة المؤسسة: حوالي 48 مليار دولار

هل هو مكلف؟ بالتأكيد. هل هو مبرر؟ أعتقد ذلك.

أستخدم مضاعف إيرادات يتراوح بين 15 و20 ضعفًا ، وهو مشابه لشركات البنية التحتية الأخرى عالية النمو. يعتقد جيف كانتويل من سيبورت جلوبال أن سيركل قد تُتداول بمضاعف إيرادات يبلغ 15 ضعفًا، وهو مشابه لشركات التكنولوجيا المالية الأخرى عالية النمو، بسعرها المستهدف البالغ 235 دولارًا.

تحليل السيناريو

Bull Case (سعر مستهدف يتراوح بين 500 و1000 دولار):

• سوق العملات المستقرة يصل إلى 1-2 تريليون دولار
• تحتفظ سيركل بحصة سوقية تتراوح بين 25 و30%
• تنمو الإيرادات بنسبة 30٪+ سنويًا
• التوسع المتعدد إلى 20x على قيمة الندرة

الحالة الأساسية (سعر الهدف 300-400 دولار):

• نمو معتدل للسوق إلى 500-750 مليار دولار
• تتمتع الدائرة بحصة سوقية حالية
• نمو الإيرادات السنوي بنسبة 25%
• مضاعف حالي 15x تم صيانته

Bear Case (سعر مستهدف يتراوح بين 100 و200 دولار):

• النكسات التنظيمية أو منافسة عمالقة التكنولوجيا
• ضغط أسعار الفائدة
• توقف نمو السوق
• ضغط متعدد إلى 8-10x

قوة الميزانية العمومية

تُعدّ الميزانية العمومية لشركة سيركل في الواقع أعظم نقاط قوتها. تمتلك الشركة أصولًا سائلة عالية الجودة (نقدًا وسندات خزانة) تزيد عن 60 مليار دولار. هذه ليست مجرد احتياطيات، بل هي مصدر جميع التدفقات النقدية المستقبلية. وعلى عكس شركات التكنولوجيا التي تتسم مسارات تحقيقها للدخل بعدم اليقين، فإن إيرادات سيركل مدعومة فعليًا بأوراق مالية حكومية أمريكية.

التحليل الفني: زخم ما بعد الطرح العام الأولي مع إشارات الحذر

من منظور فني، تقدم CRCL دراسة حالة رائعة في ديناميكيات ما بعد الطرح العام الأولي.

الصورة الفنية الحالية

حركة السعر:

• وصل CRCL إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في 20 يونيو 2025 بسعر 248.88 دولارًا
• يتم التداول حاليًا عند حوالي 240 دولارًا (اعتبارًا من 22 يونيو 2025)
• سعر الطرح العام الأولي: 31 دولارًا (5 يونيو 2025)
• إجمالي الربح: 675٪ + في 17 يومًا فقط

المستويات التقنية الرئيسية:

• دعم قوي: 180-190 دولارًا (مستوى المقاومة السابق)
• المقاومة الحالية: 250-270 دولارًا (أرقام تقريبية نفسية)
• هدف الاختراق: 300 دولار أو أكثر إذا استمر الزخم

تحليل الحجم والزخم

الشراء المؤسسي: يشير حجم الشراء المرتفع إلى تراكم مؤسسي كبير، وليس خوفًا من تفويت الفرص لدى الأفراد. وهذا أمرٌ مُشجع لاستقرار الأسعار على المدى الطويل.

مؤشر القوة النسبية والزخم: في منطقة ذروة الشراء حاليًا ولكن يظهر علامات التوحيد بدلاً من الإرهاق.

أنماط ما بعد الطرح العام الأولي

يشير التاريخ إلى أن عمليات الاكتتاب العام الأولية القوية غالبًا ما تشهد تراجعات بنسبة 20-30% قبل استئناف اتجاهات الصعود. أترقب إعادة اختبار محتملة لنطاق 180-200 دولار أمريكي كنقطة دخول أكثر صحة لصفقات جديدة.

استراتيجية التداول: نظراً للتقلبات، أوصي بمتوسط تكلفة الدولار على مدى شهرين إلى ثلاثة أشهر بدلاً من محاولة تحديد توقيت دخول مثالي.

المحفزات: العاصفة المثالية للتبني المؤسسي

يمكن للعديد من المحفزات القوية أن تدفع CRCL إلى الارتفاع بشكل كبير خلال الأشهر الـ 12 إلى 18 المقبلة.

المحفزات قصيرة الأجل (3-6 أشهر)

١. إقرار مجلس النواب لقانون GENIUS : أقرّ مجلس الشيوخ بالفعل تشريعًا تاريخيًا للعملات المستقرة. سيُكمّل إقرار مجلس النواب الإطار التنظيمي ويُحفّز اعتمادًا مؤسسيًا واسع النطاق.

٢. شراكات كبرى مع شركات كبرى: تُقيّم أمازون، وول مارت، وأوبر، وآبل، وإير بي إن بي دمج العملات المستقرة. أي إعلان رئيسي قد يُسهم في ارتفاع سهم CRCL.

3. زخم أرباح الربع الثالث/الربع الرابع مع تسارع اعتماد USDC، أتوقع أن تعلن Circle عن نمو في الإيرادات بنسبة 25-30%+، مما يؤكد أطروحة الاستثمار.

المحفزات متوسطة المدى (6-18 شهرًا)

٤. تكامل القطاع المصرفي: تستكشف البنوك التقليدية خدمات العملات المستقرة. ويضع نهج سيركل، الذي يضع الامتثال في المقام الأول، هذه البنوك في صدارة الشركاء المفضلين.

5. الموافقات التنظيمية الدولية قد يؤدي الوضوح التنظيمي الأوروبي والآسيوي إلى فتح أسواق جديدة ضخمة لتبني USDC.

6. شراكات البنك المركزي: تشير الشائعات إلى أن المناقشات مع البنوك المركزية حول البنية التحتية للعملة الرقمية للبنك المركزي قد تجعل من سيركل بنية تحتية وطنية حيوية.

المحفزات طويلة الأجل (سنتان فأكثر)

٧. توسع حجم السوق: نما تداول USDC بأكثر من ٧٨٪ على أساس سنوي، أي أسرع من أي عملة مستقرة عالمية كبيرة أخرى. وبلغ حجم المعاملات الشهرية تريليون دولار أمريكي في نوفمبر ٢٠٢٤.

8. علاوة الاستحواذ: مع تزايد أهمية العملات المستقرة على المستوى النظامي، قد تتقدم المؤسسات المالية الكبرى بعطاءات لشراء سيركل بعلاوات كبيرة.

تقييم المخاطر: المكافأة العالية تتطلب تحملاً عالياً للمخاطر

لا يكتمل أي تحليل استثماري دون تقييم صادق للمخاطر. يحمل سهم سيركل العديد من المخاطر الكبيرة التي قد تؤثر بشكل ملموس على العوائد.

عوامل الخطر الأولية

١. حساسية أسعار الفائدة (مخاطر عالية): يشير التحليل إلى نقطة تحول واضحة: إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار ١٥٠ نقطة أساس حتى عام ٢٠٢٦، فمن المرجح أن تصبح شركة سيركل غير مربحة. ولعل هذا هو الخطر الأشد أهمية الذي يجب مراقبته.

رأيي: مع أنني أشعر بالقلق، إلا أنني أعتقد أن هذا الخطر مبالغ فيه. حتى مع انخفاض أسعار الفائدة، تحافظ سيركل على أداء اقتصادي إيجابي للوحدات، وقد يُعوّض تزايد استخدام USDC ضغط أسعار الفائدة.

٢. عدم اليقين التنظيمي خارج الولايات المتحدة (خطر متوسط): في حين أن قانون GENIUS يُحسّن الوضع محليًا، إلا أن اللوائح الدولية لا تزال غامضة. قد تُحدّ القيود الأوروبية المفروضة على العملات المستقرة ذات العائد من النمو.

٣. منافسة عمالقة التكنولوجيا (خطر كبير): قد تُطلق أمازون أو آبل أو ميتا عملات مستقرة منافسة ذات قاعدة مستخدمين ضخمة. ربما يُمثل هذا أكبر تهديد على المدى الطويل.

٤. الاستجابة التنافسية لتيثر (مخاطر متوسطة): سيطر USDT التابع لتيثر، والذي تبلغ قيمته أكثر من ١٥٥ مليار دولار أمريكي، على سوق العملات المستقرة لما يقرب من عقد من الزمان، محققًا أرباحًا بلغت ١٣ مليار دولار أمريكي العام الماضي. يمنح حجم تيثر وربحيتها مزايا تنافسية كبيرة.

٥. تقلبات ما بعد الطرح العام الأولي (مخاطر عالية): تشير فترة الحظر إلى الفترة التي يُمنع خلالها المستثمرون الأوائل والمطلعون من بيع أسهمهم. عند انتهاء هذه الفترة، قد يحدث تدفق مفاجئ لضغوط البيع. قد يُسبب بيع المطلعين خلال ٩٠-١٨٠ يومًا ضغطًا هبوطيًا كبيرًا.

استراتيجيات التخفيف من المخاطر

• تحديد حجم المركز: الحد من التعرض إلى 3-7% من الحد الأقصى لإجمالي المحفظة
• متوسط تكلفة الدولار: توزيع المشتريات على مدى شهرين إلى ثلاثة أشهر
• أوامر وقف الخسارة: ضع في اعتبارك وقف الخسارة المتتبع بنسبة 20-25%
• التنويع: لا تدع CRCL يصبح أكثر من 10-15٪ من تخصيص النمو

مقارنة الأقران: الدائرة مقابل المنافسة

يتطلب فهم الموقف التنافسي لشركة Circle تحليل المنافسين المباشرين وغير المباشرين.

المنافس المباشر: Tether (USDT)

مميزات Tether:

• القيمة السوقية لشركة سيركل البالغة 155 مليار دولار مقابل 60 مليار دولار
• 13 مليار دولار أرباحًا (2024) مقابل 156 مليون دولار لشركة سيركل
• حصة السوق المهيمنة والسيولة
• انخفاض تكاليف التشغيل

مميزات سيركل:

• الامتثال التنظيمي الكامل والشفافية
• العمليات التي تتخذ من الولايات المتحدة مقراً لها متوافقة مع قانون GENIUS
• إن شفافية سيركل وتوافقها التنظيمي جذابان للمستثمرين المؤسسيين الذين يبحثون عن الاستقرار
• النمو أسرع من Tether في المقاييس الرئيسية

المنافسون غير المباشرين: التكنولوجيا المالية التقليدية

مقابل PayPal (PYPL):

• باي بال: قيمة سوقية تزيد عن 60 مليار دولار، وقاعدة مستخدمين راسخة
• الدائرة: إمكانات نمو أعلى، وبنية تحتية من الجيل التالي
• ميزة الاستثمار: تقدم Circle تعرضًا خالصًا لنمو العملات المستقرة

مقابل Coinbase (COIN):

• كلاهما يستفيد من اعتماد العملات المشفرة ولكن بنماذج مختلفة
• تتلقى Coinbase 50% من إيرادات احتياطي USDC المتبقية من Circle، مما يخلق علاقة تكافلية
• تقدم سيركل نموذج إيرادات متكررة أكثر استقرارًا

التموضع التنافسي

أعتقد أن سيركل تحتل مكانة فريدة كجهة إصدار العملات المستقرة الأكثر ثقةً وامتثالاً للقوانين، مع ميزة كونها سبّاقةً في التبني المؤسسي . بينما تتصدر تيثر من حيث الحجم، تتصدر سيركل من حيث الموقع التنظيمي للمرحلة التالية من النمو.

توصية استثمارية: الشراء مع وضع استراتيجي

بعد إجراء تحليل شامل، أقوم بإصدار تصنيف شراء قوي على سهم Circle مع تحذيرات مهمة حول تحديد المواقع وإدارة المخاطر.

لماذا أنا متفائل

القصة الكبرى لا تُنكر: الدولارات الرقمية حتمية. السؤال ليس هل، بل متى ومن سيحصد القيمة؟ سيركل هي الأقدر على الفوز في البنية التحتية.

الخندق التنظيمي يتعزز: قانون GENIUS يُنشئ ميزة تنافسية هائلة للجهات المصدرة الأمريكية الملتزمة. نهج سيركل المُركّز على التنظيم يُؤتي ثماره الآن.

قابلية توسع نموذج الأعمال: على عكس معظم شركات التكنولوجيا المالية التي تنافس على نقاط الأساس، ابتكرت شركة Circle نموذجًا يتناسب مع الاقتصاد الرقمي بأكمله.

التحقق المؤسسي: أبدت شركة ARK لإدارة الاستثمارات، التابعة لكاثي وود، اهتمامها بشراء ما يصل إلى 150 مليون دولار من الأسهم. عندما يبقى المستثمرون الأذكياء ملتزمين بعد ارتفاع بنسبة 650%، فهذا يدل على قناعة راسخة.

أهداف الأسعار والجدول الزمني

الهدف لمدة 12 شهرًا: 350-400 دولار

• استنادًا إلى استمرار اعتماد USDC والتقدم التنظيمي
• من المفترض أن يصل سوق العملات المستقرة إلى 400-500 مليار دولار
• مضاعف الإيرادات من 15 إلى 17 ضعفًا على الأرباح المتوقعة لعام 2026

الهدف لمدة 3 سنوات: 500-1000 دولار أمريكي

• تفترض سيركل أن تستحوذ على حصة السوق المؤسسية
• سوق العملات المستقرة يقترب من 1-2 تريليون دولار
• تحتفظ سيركل بحصة سوقية تتراوح بين 25 و30%

استراتيجية الاستثمار الموصى بها

تحديد حجم الموضع:

• المستثمرون المحافظون: 1-3% من المحفظة
• مستثمرو النمو: 3-7% من المحفظة
• المستثمرون العدوانيون: 7-15% كحد أقصى (السقف المطلق)

استراتيجية الدخول:

• الخيار 1: ابدأ بمركز 1/3 الآن، وأضف أي تراجعات بنسبة 15-20%
• الخيار 2: متوسط التكلفة بالدولار على مدى 8-12 أسبوعًا
• الخيار 3: انتظر انتهاء فترة الحظر (90-180 يومًا) للحصول على دخول أفضل محتمل

إدارة المخاطر:

• تعيين وقف الخسارة عند 25% أسفل نقطة الدخول
• جني بعض الأرباح إذا وصل السهم إلى نطاق 400-500 دولار
• مراقبة بيئة أسعار الفائدة عن كثب
• ابق على اطلاع بالتطورات التنظيمية

ما الذي قد يغير رأيي؟

سأخفض تقييمي إذا:

• بنك الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة بأكثر من 200 نقطة أساس
• عملاق التكنولوجيا الكبير يطلق عملة مستقرة منافسة
• مجلس النواب يرفض قانون GENIUS أو يضيف تعديلات تقييدية
• تفقد شركة سيركل حصة كبيرة من السوق لصالح المنافسين
• دليل على وجود مشكلات تشغيلية أو امتثالية