تواجه شركة سيركل إنترنت جروب (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CRCL ) ضغوطًا متزايدة على ربحية أعمالها الأساسية في مجال العملات المستقرة قبل إعلان نتائجها المالية للربع الثاني . لكن على الرغم من خفض تقديرات أرباحها وتوقعها لهوامش ربح أضعف، يعتقد بنك جيه بي مورغان أن السوق يتجاهل قصة نمو الشركة على المدى الطويل.

خفض البنك تقديراته لأرباح السهم في الربع الثاني بمقدار سنت واحد إلى 15 سنتًا، وذلك عقب إصدار شركة Coinbase Global Inc. (NASDAQ: COIN ) لبيانات أرباحها، والذي قدم أدلة جديدة حول اقتصاديات النظام البيئي للعملة المستقرة USD Coin(CRYPTO:$USDC) التابعة لشركة Circle.

أطروحة المحلل

أبقى كينيث وورثينجتون، المحلل في جي بي مورجان، على تصنيف "زيادة الوزن" لسهم سيركل وحدد سعرًا مستهدفًا قدره 120 دولارًا، مما يعني ارتفاعًا بنسبة 100% تقريبًا عن سعر إغلاق يوم الاثنين البالغ 60.35 دولارًا.

يتوقع بنك جيه بي مورغان ارتفاعًا ملحوظًا في تكاليف التوزيع المرتبطة بالاحتياطيات لشركة سيركل - وهي المدفوعات المقدمة للبورصات والشركاء الآخرين مقابل توسيع نطاق استخدام عملة USDC - خلال الربع الثاني. وتشير تقديرات البنك إلى أن نفقات التوزيع عبر أطراف ثالثة ارتفعت إلى حوالي 106 ملايين دولار أمريكي، مقارنةً بـ 81 مليون دولار أمريكي في الربع السابق، مما رفع إجمالي تكاليف التوزيع والمعاملات إلى ما يقارب 426 مليون دولار أمريكي. ونتيجةً لذلك، يتوقع جيه بي مورغان انخفاض هامش مساهمة التوزيع المرتبط بالاحتياطيات لشركة سيركل إلى 39%، مقارنةً بـ 42% في الربع الأول.

يتوقع البنك مزيدًا من الضغط في الربع الثالث مع انتقال أرصدة USDC الخاصة بـ Hyperliquid إلى Coinbase، مما يؤثر سلبًا على اقتصاديات Circle على تلك الأصول.

نمو عملة الدولار الأمريكي يتحول لصالح شركة سيركل

على الرغم من الضغط على هامش الربح على المدى القريب، وجد بنك جيه بي مورغان علامات مشجعة تحت سطح أرباح كوين بيس.

احتفظت منصة Coinbase بما يقارب 20.25 مليار دولار من عملة USDC على منصتها خلال الربع، وهو رقم أقل بقليل من تقديراتها السابقة. يشير هذا إلى أن نسبة أكبر من عملة USDC ربما بقيت على منصة Circle نفسها مما كان متوقعًا سابقًا.

تشير تقديرات JPMorgan الآن إلى أن Circle تمتلك ما يقرب من 15 مليار دولار من عملة USDC على المنصة، بزيادة عن توقعاتها السابقة البالغة 13.6 مليار دولار.

يُعدّ هذا المزيج مهمًا لأنّ رصيد USDC المُحتفظ به على منصة Circle يُحقق عوائد أفضل من الرصيد الموجود على منصة Coinbase. ورغم أنّ هذه الميزة قد تمّ تعويضها إلى حدّ كبير بارتفاع مدفوعات التوزيع، فإنّ هذا التحوّل يُشير إلى أنّ Circle لا تزال تكتسب زخمًا حتى في ظلّ ركود نسبيّ في تداول العملات المستقرة ونشاط التمويل اللامركزي.

لماذا لا يزال بنك جيه بي مورغان يتوقع ارتفاعاً بنسبة تقارب 100%؟

بالنسبة لشركة JPMorgan، يبدو أن الضغط الحالي على هوامش الربح هو تكلفة لتوسيع توزيع USDC وليس علامة على أن نموذج أعمال Circle يتدهور.

على الرغم من أن البنك يتوقع أن تظل الربحية تحت الضغط على المدى القريب، إلا أنه أبقى توقعاته طويلة الأجل دون تغيير إلى حد كبير قبل الإعلان عن الأرباح.

وهذا يترك المستثمرين أمام سؤال رئيسي قبل صدور تقرير الأرباح يوم الأربعاء: هل تقلص هوامش الربح هو نتيجة مؤقتة للاستثمار في نمو شركة USDC، أم أنه بداية لضغط هيكلي أكبر على اقتصاديات شركة Circle؟

محمد رائد أحيان 2105 من Shutterstock