قد يكون سوق سندات الخزانة الأمريكية على وشك الوصول إلى نقطة تحول غير مألوفة. فقبل أسبوع، أعلنت وزارة الخزانة أنها ستضاعف على الأقل عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل لتصل إلى 4 مليارات دولار كحد أدنى لكل عملية.

وتقول شركة سيتريني للأبحاث الآن إن المستثمرين ربما أساءوا فهم المغزى الحقيقي من هذه الخطوة.

بدأت الشركة عملية تسوية بين عوائد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات و30 سنة، وتراهن على أن الفجوة بين عوائد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات و30 سنة ستتقلص خلال الأشهر الثلاثة المقبلة.

المحفز المحتمل هو خطة الاقتراض الفصلية القادمة لوزارة الخزانة في 4 نوفمبر. وبحلول ذلك الوقت، يتوقع سيتريني أن يصبح "تحول وزارة الخزانة" واضحًا للسوق.

لا بدّ لأحد أن يسدد الدين.

تبدأ المشكلة مع الاحتياطي الفيدرالي.

يرغب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. في المقابل، يرغب وزير الخزانة سكوت بيسنت في خفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل.

وهذا يطرح سؤالاً بديهياً: إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بشراء ديون حكومية أقل، فمن سيحل محلها؟

إجابة سيتريني هي النظام المصرفي.

الفكرة بسيطة. تحتفظ البنوك حاليًا بكميات كبيرة من النقد والأوراق المالية الآمنة لتلبية متطلبات السيولة.

قد يسمح تغيير تنظيمي مقترح للبنوك بالاعتماد بشكل أكبر على قدرة الاقتراض الطارئ من الاحتياطي الفيدرالي. وهذا من شأنه أن يحرر بعض السيولة النقدية الراكدة حالياً.

استشهد سيتريني بتقدير من محافظ الاحتياطي الفيدرالي آنذاك ستيفن ميران بأن التغيير يمكن أن يفتح المجال أمام قدرة إقراض إضافية تتراوح بين 500 مليار دولار و1 تريليون دولار.

ويمكن بعد ذلك أن تنتقل تلك الأموال إلى النظام المالي.

وتطلق الشركة عليه اسم "أكورد 2.0". ومن هنا تبدأ تجارة الخزانة.

البنوك تريد سندات الخزانة، لا سندات لأجل 30 عاماً

من غير المرجح أن تُسرع البنوك في الاستثمار في السندات طويلة الأجل. وقد أظهرت تجربة عام 2023 السبب. فعندما ترتفع أسعار الفائدة، قد تفقد السندات طويلة الأجل قيمة كبيرة.

صندوق iShares المتداول في البورصة لسندات الخزانة الأمريكية التي تزيد مدتها عن 20 عامًا أغلقت أسهم شركة (NASDAQ: TLT ) يوم الأربعاء عند 83.30 دولارًا، بالقرب من أدنى مستوى لها منذ عقود عديدة والذي سجلته في 18 أغسطس عند 81.17 دولارًا. ومنذ بلوغها أعلى مستوياتها في مارس 2020، انخفض صندوق الاستثمار المتداول ذو الدخل الثابت الشهير بنسبة 55٪.

لذلك يتوقع سيتريني أن تفضل البنوك سندات الخزانة ذات آجال الاستحقاق الأقصر.

وهذا يخلق مشكلة لوزارة الخزانة: إذا كان المشترون الجدد يريدون ديونًا قصيرة الأجل، فلماذا يستمرون في إصدار الكثير من الديون طويلة الأجل؟

قد يكون الحل هو تغيير في مزيج الاقتراض الخاص بوزارة الخزانة.

لاحظ سيتريني تغييراً صغيراً ولكنه قد يكون مهماً في بيان إعادة التمويل الصادر عن وزارة الخزانة في 5 أغسطس.

أعلنت وزارة الخزانة سابقاً أنها تدرس إمكانية زيادة أحجام مزادات السندات مستقبلاً. أما البيان الجديد، فقد أشار بدلاً من ذلك إلى تغييرات مستقبلية محتملة. ويرى سيتريني في ذلك إشارة إلى أن وزارة الخزانة قد تصدر المزيد من أذونات الخزانة وإصدار عدد أقل من السندات طويلة الأجل.

هذا هو "التحول الذي أحدثته وزارة الخزانة".

لا تقترض الحكومة بالضرورة أموالاً أقل، بل تقترضها لفترة أقصر.

قد تشهد السندات التي دامت 30 عاماً ضغطاً قصيراً

هنا يصبح التداول مثيراً للاهتمام. إذا خفضت وزارة الخزانة المعروض من السندات طويلة الأجل بينما تمتص البنوك المزيد من أذونات الخزانة قصيرة الأجل، فقد تصبح السندات لأجل 30 عاماً نادرة نسبياً.

في الوقت نفسه، يمتلك المتداولون مراكز قوية ضد السندات طويلة الأجل، وفقًا لبيانات المراكز التي استشهد بها سيتريني. وهذا يخلق احتمال حدوث ضغط على السوق.

قال سيتريني: "إن السندات طويلة الأجل (30 عامًا) مهيأة للضغط"، محذرًا في الوقت نفسه من أن "الأمر سيتطلب بعض الجهد".

يُعدّ التمركز عاملاً مُسرّعاً. لا تراهن شركة سيتريني ببساطة على انخفاض عوائد السندات، بل تراهن أيضاً على تفوّق أداء السندات لأجل 30 عاماً على السندات لأجل خمس سنوات مع تغيير وزارة الخزانة لمصادر اقتراضها.

تتوقع شركة Citrini أن تستمر هذه الصفقة حتى 4 نوفمبر، عندما تعتقد أن تطورات الخزانة ستصبح أكثر وضوحًا.

والسؤال الأهم هو ما إذا كان بإمكان وزارة الخزانة إعادة تشكيل السوق فعلياً دون خلق مشاكل جديدة.

لا يزال سيتريني نفسه متشككاً بشأن العواقب طويلة المدى.

لكن خلال الأشهر الثلاثة المقبلة، ستكون رسالتها أبسط بكثير: قد لا يتعلق أكبر تداول في سوق سندات الخزانة بانخفاض أسعار الفائدة، بل قد يتعلق بجزء من سوق سندات الخزانة الذي سيصبح نادرًا.

صورة: Shutterstock