يستعد قطاع الدفاع الأمريكي للاضطرابات في عام 2025 حيث خفض جولدمان ساكس تصنيف لاعب رئيسي في الصناعة وأكد على توقعات هبوطية لأسهم الدفاع الأخرى، مشيرًا إلى المخاطر المرتبطة بتباطؤ ميزانية البنتاغون وضغوط الهامش.

قد تشهد ميزانية الدفاع، التي تضاعفت أكثر من الضعف خلال العقد الماضي، تباطؤًا - أو حتى انكماشًا - تحت إشراف وزارة كفاءة الحكومة التي شكلها دونالد ترامب حديثًا بقيادة إيلون ماسك وفيفيك راماسوامي.

وقال المحلل في جولدمان ساكس نوح بوبوناك في مذكرة يوم الخميس "ما زلنا حذرين بشأن أسهم الدفاع حيث نشهد تباطؤا ونموا سلبيا محتملا في ميزانية وزارة الدفاع الأميركية المستقبلية".

قام بنك جولدمان بتخفيض تصنيف شركة جنرال ديناميكس كورب (NYSE: GD ) من محايد إلى بيع، مشيرًا إلى تحديات أساسية في جميع قطاعات أعمالها الأربعة.

هل تستطيع ميزانية الدفاع الإفلات من تخفيضات الإنفاق في وزارة الدفاع؟

وحذر جولدمان من أن الإنفاق الدفاعي ربما يكون قد وصل إلى ذروته، مما يخلق "مقارنات صعبة" للنمو في المستقبل.

تاريخيا، كان الإنفاق الدفاعي يتحرك في دورات تستمر لعقد من الزمان، والقاعدة المرتفعة الحالية للاستثمار تعني أن المرحلة التالية قد تكون مرحلة انكماش.

وأشار بوبوناك أيضًا إلى أن إدارة ترامب القادمة تبدو حريصة على تقليص التدخل الأمريكي في الصراعات الخارجية، مما يقلل بشكل أكبر من الحاجة إلى الإنفاق الدفاعي واسع النطاق.

وأشار بوبوناك إلى أن كفاءة المشتريات في البنتاجون "غير كاملة"، وهو ما قد يجعل الإنفاق الدفاعي هدفاً جذاباً للتخفيضات. ونظراً لأن الدفاع يمثل جزءاً كبيراً من الميزانية الفيدرالية، فإن تقليصه قد يكون أمراً لا مفر منه في ظل سعي وزارة الدفاع إلى تحقيق وفورات في التكاليف.

وكتب جولدمان ساكس: "إذا كانت وزارة الدفاع تريد خفض إجمالي الإنفاق الحكومي الأميركي بشكل كبير، فمن الصعب تجنب وزارة الدفاع".

ضغوط الهامش الهيكلي ومخاطر التقييم

وبعيداً عن احتمالات انخفاض النمو في الإيرادات، تواجه شركات المقاولات الدفاعية ضغوطاً طويلة الأجل على الربحية. وعلى مدى السنوات القليلة الماضية، شددت وزارة الدفاع شروط التعاقد، الأمر الذي أدى فعلياً إلى تحويل مخاطر التكلفة إلى شركات المقاولات.

وقال بوبوناك: "بينما قد يتباطأ معدل التراجع، فإننا نعتقد أن الهوامش أصبحت الآن أقل هيكليًا مقارنة بالعقد الماضي".

يمكن أن تعمل DOGE على تفاقم هذا الاتجاه من خلال الدعوة إلى المزيد من العقود ذات الأسعار الثابتة، حتى في المراحل المبكرة من البرامج، وهي خطوة من شأنها أن تقيد الربحية بشكل أكبر.

ومع ذلك، ورغم هذه التحديات، لا تزال أسهم الدفاع كمجموعة تتداول بمستويات أعلى من متوسطات تقييمها التاريخية.

وعلق بوبوناك قائلا: "تتداول أسهم الدفاع فوق متوسط مستوى تقييمها التاريخي كمجموعة، مع وجود بعض الأسماء الفردية عند مستويات مرتفعة علاوة على سوق الأسهم".

جولدمان ساكس تكرر توصياتها ببيع شركات المقاولات الدفاعية

وبحسب جولدمان ساكس، فإن خفض التصنيف الائتماني لشركة جنرال ديناميكس يعكس نموا أضعف من نظيراتها في قسم التكنولوجيا، وضغوط الهامش في بناء السفن البحرية، وانخفاض التمويل التكميلي في Combat، وتحديات التسليم في Gulfstream والتي تثقل كاهل الربحية.

وقال بوبوناك "بينما يتم تداول جنرال ديناميكس بخصم مقابل لوكهيد مارتن كورب (NYSE: LMT ) ونورثروب جرومان كورب (NYSE: NOC )، فإن التقييم عند مستوى يمكن أن ينخفض إذا كانت قوة الأرباح مخيبة للآمال في السوق".

كما خفض بنك جولدمان ساكس السعر المستهدف لسهم جنرال ديناميكس لمدة 12 شهرًا من 283 دولارًا إلى 245 دولارًا.

وتظل شركة لوكهيد مارتن، التي غالبا ما ينظر إليها على أنها مؤشر على صناعة الدفاع، أيضا على قائمة البيع التي وضعها بنك جولدمان ساكس.

وأشار المحلل إلى المخاطر المرتبطة ببرنامج F-35، والذي تم تسميته بالفعل كهدف محتمل من قبل قيادة وزارة الدفاع.

وقال بوبوناك "تتمتع LMT حاليًا بفائدة معاش تقاعدي صافية إيجابية كبيرة في تدفقاتها النقدية الحرة، ونتوقع أن يكون النقد الحر ثابتًا تقريبًا خلال السنوات العديدة القادمة"، مضيفًا أن الشركة تتداول عند 23 ضعفًا من الأرباح المتوقعة لعام 2025، وهي علاوة كبيرة للسهم الذي يواجه مخاطر الهامش والإنفاق.

وتحتفظ شركة نورثروب جرومان بتصنيف بيع مماثل، حيث أعربت جولدمان عن مخاوفها بشأن تباطؤ النمو في برنامجها الرائد لقاذفات القنابل بي-21. وسلط بوبوناك الضوء على أن شركة نورثروب جرومان تتداول عند 20 ضعف الأرباح المتوقعة لعام 2025 وحذر من "خطر الهامش المتزايد" في المستقبل.

كما تعاني شركة هنتنغتون إنغالز إندستريز إنك (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز HII ) من ضغوط الهامش. ووفقًا للبنك الاستثماري، فإن أعمال بناء السفن التي تعاني من نقص العمالة وتجاوز التكاليف قد تشهد تآكلًا أكبر في الربحية.

وكشفت النتائج الأخيرة للشركة عن هوامش متكررة أضعف مما كان مفترضًا في السابق، حيث تشير التوجيهات إلى هوامش منخفضة في الأمد القريب تصل إلى 5%، وهو أقل بكثير من المستويات التاريخية.

كما أكد جولدمان أيضًا تصنيفه للبيع لشركة L3 Harris Technologies Inc. (NYSE: LHX ) و Mercury Systems Inc. (NASDAQ: MRCY )، مشيرًا إلى تباطؤ النمو والمخاطر التشغيلية ومخاوف التقييم.

ردود أفعال السوق

انخفضت أسهم شركة جنرال ديناميكس بنسبة 1.01% يوم الخميس، في حين انخفضت الصناعة الأوسع نطاقًا - كما يتتبعها صندوق iShares US Aerospace & Defense ETF (NYSE: ITA ) - بنسبة 0.64%.

انخفض سهم شركة لوكهيد مارتن بنسبة 1.52%، ليصل إلى أدنى مستوياته منذ 23 يوليو 2024.

اقرأ التالي:

• يقول المحللون إن شركات الطيران الأمريكية ستحلق عالياً في عام 2025: "العاصفة المثالية من الرياح المواتية" ستدفع مكاسب الصناعة

الصورة: بإذن من جنرال ديناميكس