خسرت أسهم الشركة المالكة لنظام تشغيل يستخدمه أكثر من نصف تجار السيارات المستعملة في الصين ما يقرب من نصف قيمتها في أول يوم تداول لها في بورصة ناسداك.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• جمعت شركة DSC حوالي 50 مليون دولار في طرحها العام الأولي في بورصة ناسداك هذا الأسبوع، مما يجعلها واحدة من أكبر عمليات الإدراج الجديدة لشركة صينية في وول ستريت منذ أكثر من عام.
• انخفض سهم الشركة بنسبة 47% في أول يوم تداول له، حيث تردد المستثمرون في قبول أسعارها التنافسية وتباطؤ النمو في سوق السيارات الصينية المتعثرة.

في الوقت الذي بدا فيه سوق الاكتتابات العامة الأولية للشركات الصينية في الولايات المتحدة راكداً، ظهر اكتتاب كبير نسبياً يضم نخبة من الشركات الرائدة. نتحدث هنا عن شركة DSC Holdings Ltd. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: DSC )، المالكة لنظام التشغيل الرائد في الصين لتجار السيارات المستعملة، والتي بدأت تداول أسهمها في بورصة ناسداك يوم الخميس، بعد شهر واحد فقط من تقديمها أول طلب رسمي للاكتتاب العام الأولي.

جمعت شركة DSC مبلغًا لا بأس به قدره 50 مليون دولار أمريكي من خلال طرح أسهمها للاكتتاب العام، وهو مبلغ ليس ضخمًا مقارنةً بالعديد من عمليات الاكتتاب الضخمة التي شهدناها مؤخرًا في هونغ كونغ. ومع ذلك، يُعد هذا أكبر اكتتاب لشركة صينية في وول ستريت منذ أكثر من عام. ولكن نظرًا للمشاكل العديدة التي تُعيق مثل هذه الاكتتابات، فقد سهم DSC ما يقرب من نصف قيمته في أول يوم تداول له، حيث أغلق عند 9.06 دولار أمريكي بعد بيع 3 ملايين سهم إيداع أمريكي (ADS) بسعر 17 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد.

أصبح هذا النوع من عمليات البيع المبكرة شائعًا للغاية بالنسبة للشركات الصينية الجديدة المدرجة في بورصة وول ستريت، مما دفع الكثيرين - بمن فيهم سياسيون في واشنطن وهيئة تنظيم الأوراق المالية - إلى الاشتباه في وجود تلاعب خفي. وقد اتخذت كل من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ولجنة مجلس النواب الأمريكي المختارة المعنية بالمنافسة الاستراتيجية بين الولايات المتحدة والحزب الشيوعي الصيني خطوات لمعالجة هذه المشكلة، مما أدى إلى انخفاض حاد في عدد طلبات الإدراج الجديدة، لا سيما من قبل الشركات الصغيرة.

في الحقيقة، لا يبدو أن إدراج شركة DSC الجديد يندرج ضمن فئة التلاعب بالأسهم، على الرغم من انخفاضه الحاد في اليوم الأول، وذلك بفضل قائمة المساهمين البارزين ذوي الخلفيات المرموقة. وقد تولى الاكتتاب كل من بنك الاستثمار الصيني الرائد CICC وبنك دويتشه، وهو أيضاً علامة تجارية غربية مرموقة. وبالمقارنة، فإن معظم عمليات الإدراج الصينية الأخرى التي شهدناها مؤخراً تمت من خلال شركات وساطة صغيرة متخصصة.

تحظى شركة DSC بدعم من مستثمرين مرموقين، وعلى رأسهم مجموعة آنت، المالكة لخدمة الدفع الإلكتروني Alipay والذراع المالي لعملاق التجارة الإلكترونية Alibaba. امتلكت مجموعة آنت 8.8% من أسهم DSC بعد الإدراج، وأبدت استعدادها لشراء أسهم بقيمة 30 مليون دولار أمريكي تقريبًا، أي ما يعادل 60% من الطرح. ومن بين المستثمرين الرئيسيين الآخرين في DSC قبل الاكتتاب العام: Primavera و5Y Capital وCygnus Equity، وجميعها شركات ذات سمعة طيبة.

وأخيرًا، هناك مؤسس الشركة، ياو جون هونغ، الذي يتمتع بمؤهلات قوية في سوق السيارات من خلال دوره السابق كمؤسس مشارك ومدير العمليات في شركة Car Inc.، إحدى وكالات تأجير السيارات الرائدة في الصين، قبل أن يؤسس شركته في عام 2012.

على عكس العديد من الشركات الصينية الأخرى التي تقدمت مؤخرًا بطلبات طرح عام أولي في وول ستريت، تُعدّ شركة DSC شركة ضخمة ولديها إمكانية الوصول إلى كميات هائلة من البيانات، مما استدعى مراجعة أمنية للبيانات من قبل هيئة تنظيم الأمن السيبراني الصينية. وقد أوضحت DSC في نشرة الاكتتاب الأخيرة أنها خضعت لهذه المراجعة واجتازتها بنجاح، كما حصلت الشركة على الموافقة اللازمة للإدراج من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) في أواخر أبريل.

إذن، ما هو السبب تحديداً وراء انهيار سهم شركة DSC في أول ظهور له في التداول، وهل يعني إدراجه في البورصة أن سوق الاكتتابات العامة الأولية الصينية الكبرى في الولايات المتحدة قد لا يزال لديه بعض الحياة المتبقية؟

سوق السيارات الصعب

سنتناول أولاً مشكلة انخفاض سعر السهم، والتي يبدو أنها مرتبطة بتقييم مبالغ فيه للسهم، بالإضافة إلى ضعف آفاق أعمال الشركة الأساسية في سوق السيارات الصينية المتعثرة. لا تزال الشركة تتكبد خسائر، وهو أمر غير مُشجع على الإطلاق لشركة عمرها 14 عامًا، والتي تدّعي أن نظام التشغيل الأساسي الخاص بها "دافنغتشي" مُدمج في العمليات اليومية لأكثر من نصف تجار السيارات المستعملة في الصين.

حتى بعد الانخفاض الكبير في اليوم الأول، لا يزال السهم يُتداول بنسبة سعر إلى مبيعات تبلغ 4.5، استنادًا إلى مبيعات عام 2025. وهذا يُقارب ضعف نسبة 2.5 لشركة أوتوهوم (ATHM.US؛ 2518.HK)، التي تسبق ديسكوفر بسبع سنوات وتحقق أرباحًا، وتستمد معظم أرباحها من رسوم المعاملات المتعلقة بتجارة السيارات الجديدة والمستعملة.

ثمّة مشكلة أخرى تتعلق بالوضع المالي لشركة DSC، والتي لا تبعث على الثقة. ولا يُعزى ذلك بالضرورة إلى الشركة نفسها، بل إلى اعتمادها على سوق السيارات الصينية التي شهدت تباطؤًا مفاجئًا بعد ازدهارها خلال العقدين الأولين من القرن الحادي ^{والعشرين} . ومع تراجع السوق، بما في ذلك انخفاض مبيعات السيارات الجديدة بنسبة تتجاوز 10% هذا العام، بدأ العديد من تجار السيارات الجديدة والمستعملة، وهم أكبر عملاء DSC، في تكبّد الخسائر وتقليص إنفاقهم بشكل حاد.

ارتفعت إيرادات الشركة بشكل طفيف في الربع الأول من هذا العام إلى 146.6 مليون يوان (21.6 مليون دولار أمريكي) مقارنةً بـ 142.7 مليون يوان في العام السابق، وهو رقم لا بأس به بالنظر إلى الوضع المتردي للسوق. إلا أنه ليس من نوع النمو المرتفع الذي يُثير حماس المستثمرين. تُقدّم الشركة نظام التشغيل DaFengChe OS مجانًا لتجار السيارات المستعملة، وتجني معظم أرباحها من خلال فرض رسوم على خدمات التسويق، بالإضافة إلى خدمات الإحالة لأمور مثل فحص السيارات وإصدار الشهادات.

رغم ارتفاع إيرادات الشركة بشكل طفيف، انخفض عدد التجار والوسطاء المستفيدين من خدماتها، وكذلك عدد مستخدميها النشطين، مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي خلال الربع الأول. وارتفع متوسط الإيرادات لكل مستخدم إلى 3399 يوانًا في الربع الأول من هذا العام، مقابل 2872 يوانًا في العام السابق. إلا أن انخفاض كلا الرقمين يُشير إلى أن تجار السيارات والوسطاء لا يُنفقون مبالغ كبيرة على خدمات شركة DSC.

مع معاناة القطاع، انخفض هامش الربح الإجمالي لشركة DSC إلى 36.8% في الربع الأول من العام، مقارنةً بـ 40.5% في العام السابق. وعلى صعيد صافي الربح، تقلصت خسائرها في الربع الأخير إلى 29.2 مليون يوان، بعد أن كانت 39.6 مليون يوان في العام السابق. ولكن كما ذكرنا سابقًا، لا يُفترض بشركة عمرها 14 عامًا وتتمتع بمثل هذه الإمكانيات القوية أن تتكبد خسائر في هذه المرحلة.

وهذا يقودنا إلى السؤال الثاني الذي طرحناه سابقًا، وهو ما إذا كان إدراج شركة DSC في بورصة وول ستريت يُنذر بانتعاش الإدراجات الصينية الكبرى. في رأينا، الإجابة هي "ربما". يُظهر هذا الإدراج أن بكين لا تزال مستعدة للموافقة على الإدراجات الجديدة الكبرى للشركات الصينية في وول ستريت، لا سيما من القطاعات الأكثر نضجًا مثل قطاع السيارات.

لكن العقبة الأكبر قد تكون الاقتصاد الصيني، الذي دعم إقبال المستثمرين الأمريكيين القوي على الأسهم الصينية عندما كانت مزدهرة. ولكن مع تراجع موارد هذا الاقتصاد الآن، سيصبح المستثمرون الأمريكيون أكثر انتقائية بكثير في اختيار أي أسهم جديدة "صُنعت في الصين"، لا سيما تلك التي تُسعّر بأسعار تنافسية للغاية مثل أسهم شركة DSC.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.