يؤكد مجدداً وجهة النظر القائلة بأن عرض شركة DoubleU Games، المساهم المسيطر، البالغ 11.25 دولاراً للسهم الواحد، يقلل بشكل كبير من قيمة الشركة.

يعتقد أن قيمة الشركة لا تقل عن 26.40 دولارًا أمريكيًا لكل سهم إيداع أمريكي في الصفقة

بورتسموث، نيو هامبشاير، 17 أغسطس 2026 (جلوب نيوزواير) - أصدرت شركة فور تري آيلاند أدفايزوري ذ.م.م، وهي من بين أكبر 15 مساهمًا في شركة دبل داون إنتراكتيف المحدودة (ناسداك: DDI ) ("DDI" أو "الشركة") بناءً على المعلومات العامة، اليوم الرسالة التالية إلى اللجنة الخاصة لمجلس إدارة DDI ("اللجنة الخاصة") فيما يتعلق باقتراح شركة دبل يو جيمز المحدودة ("دبل يو جيمز") للاستحواذ على ما تبقى من أسهم الإيداع الأمريكية المتداولة علنًا لشركة DDI مقابل 11.25 دولارًا أمريكيًا لكل سهم.

أعضاء اللجنة الخاصة:

تكتب شركة Four Tree Island Advisory LLC كمتابعة لبياننا الصحفي الصادر في 4 مايو 2026 والذي دعونا فيه اللجنة الخاصة إلى رفض اقتراح استحواذ DoubleU Games بقيمة 11.25 دولارًا لكل سهم من أسهم ADS لأننا كنا نعتقد أن الصفقة المقترحة قللت بشكل كبير من قيمة DDI ولم تعكس كلاً من الأداء التشغيلي الحالي للشركة وقدرتها على تحقيق الأرباح المستقبلية.

بينما تواصل اللجنة الخاصة مراجعة المقترح بالتشاور مع مستشاريها القانونيين والماليين، رأينا ضرورة تسليط الضوء على ما يلي: منذ أن أعلنت شركة DoubleU Games عن مقترحها مبدئيًا - قبل أن تُعلن DDI عن نتائج الربع الأول - حققت DDI أداءً تشغيليًا وماليًا قويًا للغاية على مدار ربعين متتاليين، وهو ما نعتبره أداءً استثنائيًا. يُعزز تقدم الشركة وجهة نظرنا بأن المقترح الأصلي يُقلل بشكل كبير من قيمة DDI، وأن أي مقترح مُعدّل يجب أن يعكس تحسن قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، وتوليد النقد، وقيمتها الاستراتيجية.

ومن بين التطورات ذات الصلة، ما يلي:

• وقد زادت الإيرادات خلال الاثني عشر شهراً الماضية بنسبة 5.6% تقريباً عن المستوى الذي تم الإبلاغ عنه في نهاية عام 2025.
• وقد ارتفع الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدل على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية بنسبة 9.3% تقريبًا منذ نهاية عام 2025.
• ارتفع النقد لكل سهم من أسهم ADS من 9.89 دولارًا في نهاية عام 2025 إلى حوالي 11.18 دولارًا.
• تتجاوز إيرادات البيع المباشر للمستهلكين بشكل كبير توقعات الشركة السابقة، ومن المتوقع الآن أن تمثل 55% أو أكثر من الإيرادات بحلول نهاية العام.
• وقد وضع المسار الشركة في موقع يسمح لها بتحقيق أكثر من 165 مليون دولار من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في عام 2026 وإنهاء العام بنقد لكل سهم أمريكي مودع يتجاوز 12.10 دولارًا.
  
  

تُعد هذه التطورات ذات أهمية خاصة في ضوء التقييم الضمني لشركة بلايتيكا القابضة ("بلايتيكا")، والتي نعتبرها الشركة الأكثر صلة بالمقارنة المتداولة علنًا لشركة DDI.

رغم تحسن الوضع المالي لشركة DDI ومسار أرباحها، واجهت شركة Playtika ظروفًا تشغيلية وهيكلية رأسمالية أكثر صعوبة. فمنذ نهاية عام 2025، انخفضت أرباح Playtika قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، بينما ارتفع صافي ديونها بنحو 24%. كما تواجه Playtika التزامات طارئة كبيرة مرتبطة باستحواذها على SuperPlay، بما في ذلك ما قد يزيد عن 370 مليون دولار أمريكي كمدفوعات إضافية مشروطة بالأداء، إلى جانب ميزانية عمومية مثقلة بالديون وسيولة محدودة مقارنة بتلك الالتزامات.

أعلنت شركة بلايتيكا أيضًا أنها تُقيّم البدائل الاستراتيجية. ونرى أن هذا الإعلان يعكس، جزئيًا على الأقل، الضغوط الناجمة عن مديونيتها والتزاماتها المشروطة وتحدياتها التشغيلية. ومع ذلك، تُتداول أسهم بلايتيكا بمضاعف قيمة مؤسسية يبلغ حوالي 4.3 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة للأشهر الاثني عشر الماضية.

بالإضافة إلى ذلك، صرّحت شركة بلايتيكا، بالتزامن مع إعلان نتائجها المالية للربع الثاني، أنها تعتزم خفض نفقات التسويق بشكل ملحوظ لدعم توليد التدفقات النقدية الحرة. ورغم أن هذا القرار قد يكون حكيمًا من الناحية المالية بالنسبة لشركة بلايتيكا، إلا أنه قد يُقلل أيضًا من قدرتها على تحقيق نمو في الإيرادات، ويُحسّن البيئة التنافسية لشركة دي دي آي خلال النصف الثاني من عام 2026.

إطار القيمة العادلة

أعلنت شركة DoubleU Games في مكالمة الأرباح للربع الثاني بتاريخ 12 أغسطس 2026 أنها تتوقع تقديم وثائق إضافية إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات بعد الربع الثالث وأنها تعتزم السعي لجعل DDI شركة خاصة خلال الربع الرابع.

في ضوء هذا الجدول الزمني، ينبغي للجنة الخاصة تقييم أي اقتراح بناءً على القدرة الربحية المتوقعة لشركة DDI لعام 2026 ووضعها النقدي الصافي المتوقع في نهاية العام - وليس على الأرقام التاريخية التي تسبق التقدم التشغيلي الأخير لشركة DDI.

وبناءً على ذلك، تقدم شركة فور تري آيلاند أدفايزوري بكل احترام ما يلي:

• لا يجوز بأي حال من الأحوال للجنة الخاصة الموافقة على صفقة بمضاعف قيمة المؤسسة أقل من مضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة للأشهر الاثني عشر الماضية والذي يبلغ حوالي 4.3 ضعف، وهو المضاعف الذي يتم تداول أسهم شركة بلايتيكا به.
• ينبغي أن يتضمن إطار التقييم المناسب الأرباح المعدلة المتوقعة لشركة DDI لعام 2026 والتي لا تقل عن 165 مليون دولار أمريكي، ووضعها النقدي الصافي المتوقع في نهاية العام والذي يبلغ حوالي 570 مليون دولار أمريكي.
• إن تطبيق مضاعف 4.3x على الأرباح المعدلة المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2026، إلى جانب صافي النقد المتوقع في نهاية العام، يدعم قيمة حقوق الملكية التي تبلغ حوالي 26.40 دولارًا لكل سهم إيداع أمريكي.
  
  

نؤكد أن هذا التقييم يمثل حداً أدنى متحفظاً، وليس نتيجة مبالغ فيها. سيظل هذا التقييم يُقيّم شركة DDI بمضاعف متواضع على الرغم من ميزانيتها العمومية القوية، ونمو أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وزيادة رصيدها النقدي، ونموها الجذاب في مجال البيع المباشر للمستهلك، والمزايا التنافسية المتوقعة من خفض شركة Playtika لنفقاتها التسويقية.

ومن الجدير بالذكر أن استحواذات DDI السابقة على شركتي WHOW Games وSuprNation تمت بمضاعفات أعلى بكثير لقيمة المؤسسة مقارنةً بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. علاوة على ذلك، لو لم تكن شركة Playtika مقيدة بالديون والالتزامات الطارئة وتراجع اتجاهات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، نعتقد أنها ستتداول بشكل معقول بمضاعف قيمة مؤسسة أقرب إلى 5.0 إلى 6.0 أضعاف الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وبالتالي، فإن الاستحواذ على DDI، ذات الوضع الأفضل، مقابل 4.3 أضعاف الأرباح المعدلة المتوقعة لعام 2026 فقط، سيمثل صفقة جذابة للغاية لشركة DoubleU Games.

نلاحظ أيضاً أن شركة بي. رايلي قد رفعت مؤخراً سعرها المستهدف لأسهم شركة دبل يو جيمز إلى 24 دولاراً للسهم الواحد، استناداً إلى إطار تقييمها المعلن الذي يبلغ حوالي 4 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. ويؤكد هذا التحليل، بشكل مستقل، على ضرورة رفع السعر المستهدف بشكل ملحوظ عن العرض الأولي المقدم من شركة دبل يو جيمز.

إذا رفضت شركة DoubleU Games تقديم قيمة عادلة

إذا ظلت شركة DoubleU Games غير راغبة في تقديم قيمة للمساهمين الأقلية تتجاوز بشكل كبير النقد الذي تحصل عليه DDI لكل سهم من أسهمها الأمريكية - أي تقديم حصة نسبية فقط من الرصيد النقدي للشركة مع إعطاء قيمة ضئيلة أو معدومة لأعمال DDI التشغيلية المولدة للنقد بشكل كبير - فيجب على اللجنة الخاصة أن تنظر بعناية في جميع البدائل المتاحة.

أحد هذه البدائل هو أن تقوم شركة DDI بعرض إعادة شراء حصة ملكية DoubleU Games في DDI بنفس الشروط الاقتصادية التي تدعي DoubleU Games أنها "عادلة" للمساهمين الأقلية.

على سبيل المثال، إذا كانت شركة DoubleU Games مستعدة لبيع حصتها في DDI مقابل مبلغ يمثل فقط حصتها النسبية من الرصيد النقدي لشركة DDI، فستحصل DoubleU Games على ما يقارب 372 مليون دولار أمريكي مقابل أسهمها. وبذلك، سيمتلك المساهمون الأقلية شركة DDI بالكامل، مع بقاء حوالي 182 مليون دولار أمريكي نقدًا في الميزانية العمومية، وتوقعات بتحقيق أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2026 تزيد عن 165 مليون دولار أمريكي، أو ما يزيد عن 10 دولارات أمريكية للسهم الواحد.

في ظل هذا السيناريو، سيحتفظ المساهمون الأقلية بملكية شركة مربحة وذات رأس مال قوي، ما قد يؤدي إلى تقييم أعلى بكثير في صفقة استراتيجية. وبسعر يعادل 4 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لكل سهم إيداع أمريكي، بالإضافة إلى حوالي 11 دولارًا أمريكيًا نقدًا لكل سهم إيداع أمريكي، قد تصل القيمة الضمنية إلى 51 دولارًا أمريكيًا لكل سهم إيداع أمريكي.

المسألة واضحة: إذا كان التقييم عادلاً حقاً للمساهمين الأقلية، فينبغي أن يكون عادلاً أيضاً لشركة DoubleU Games. وإذا كانت DoubleU Games لن تقبل بهذا التقييم لأسهمها، فينبغي للجنة الخاصة أن تتردد في فرضه على المساهمين الأقلية في شركة DDI.

نحن نقدر اجتهاد اللجنة الخاصة ونحثها على ضمان أن أي صفقة تعكس الزخم التشغيلي الذي أظهرته شركة DDI، ووضعها النقدي الصافي الكبير، وقيمتها المستقلة والاستراتيجية.

مع أطيب التحيات،

شركة فور تري آيلاند الاستشارية ذات المسؤولية المحدودة