يواجه عائد سندات الخزانة الأمريكية القياسية لأجل 10 سنوات ضغوطًا هبوطية متجددة من أحد أقدم مؤشرات الأصول المتقاطعة - نسبة النحاس إلى الذهب.

بعد انخفاض النسبة إلى 0.11 (مضروبة في 100)، ارتفعت لفترة وجيزة قبل أن تستأنف اتجاهها الهبوطي. ورغم أن الإشارة لم تعد واضحة كما كانت، إلا أن أي تحول حاد قد يشير إلى انخفاض مؤقت في عائد السندات لأجل 10 سنوات.

نسبة النحاس إلى الذهب وعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، المصدر: ماكرو مايكرو

لا يزال ينبض

إلى جانب قاعات التداول، حظي احتمال الزخم القصير بدعم أكاديمي أيضاً. فقد وجد البروفيسور درور بارنز من جامعة تكساس إيه آند إم أن هذه النسبة غالباً ما تحتوي على معلومات تنبؤية قصيرة الأجل لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، عادةً على مدى فترة تأخير تتراوح من يوم إلى خمسة أيام.

أظهر البحث أن العلاقة تكون أقوى عندما لا تتعرض الأسواق لصدمات الأزمات، مما يفسر الانفصال الذي حدث في أعقاب تدخلات جائحة كوفيد-19. وفي ظل ظروف أكثر استقراراً، تبقى النسبة والعائد على الاستثمار لمدة عشر سنوات متناسقتين.

رسم بياني لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، المصدر: TradingView

الوضع الحالي جدير بالملاحظة، إذ قد يشير استمرار انخفاض النسبة إلى تجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات لحدوده، مما يفسح المجال لانخفاض مؤقت على الأقل. ويُظهر الرسم البياني للسندات لأجل 10 سنوات تشكّل نمط وتدي صاعد، وهو نمط عادةً ما ينكسر نزولاً.

الندرة المادية والندرة النقدية

لا يعني انخفاض النسبة بالضرورة ضعف النحاس. فقد شهد المعدن الأحمر ارتفاعاً حاداً، مدعوماً باستثمارات شبكات الطاقة، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والطلب الدفاعي، وقيود إمدادات المناجم. وقال جاكوب وايت، المحلل في شركة سبورت لإدارة الأصول، إن عوامل تتجاوز دورة الأعمال التقليدية تُعيد تشكيل السوق.

كتب وايت: "إن النحاس ينفصل عن الدورة الصناعية التقليدية".

لكن الذهب ارتفع بوتيرة أسرع. فقد تجاوز سعر الذهب الفوري 4500 دولار للأونصة، مدعوماً بشراء البنوك المركزية ما يقرب من 1000 طن سنوياً، ومخاوف الديون السيادية، وفرار المستثمرين من انخفاض قيمة العملات.

عادةً ما يكون المشترون الهامشيون للذهب من المستثمرين وليس من المصنّعين. قد تؤدي الأسعار المرتفعة إلى الحد من الطلب على المجوهرات، لكنها لا تقلل بالضرورة من الطلب من المؤسسات التي تسعى إلى التحوّط النقدي.

مع ذلك، لا يزال ارتفاع أسعار النحاس مقيدًا بسقف صناعي. إذ يقاوم القطاع هذا الارتفاع من خلال إعادة تصميم المنتجات، واستبدال الألومنيوم ، وزيادة جهود إعادة التدوير. أما الذهب، فلا يخضع لمثل هذه القيود، وقد ساهم هذا التفاوت في إبقاء النسبة منخفضة.

عمليات إعادة شراء سندات الخزانة تزيد الضغط

تتراكم أيضاً عوامل محفزة على المدى القريب. ويُظهر تدخل وزارة الخزانة الأخير مدى استعداد الإدارة للذهاب بعيداً للحفاظ على عوائد السندات تحت السيطرة.

أوضح وزير الخزانة سكوت بيسنت أنه يراقب سعر الفائدة القياسي عن كثب. وقال في نوفمبر الماضي: "مهمتي هي أن أكون أفضل مندوب مبيعات سندات في البلاد، وعوائد سندات الخزانة مؤشر قوي لقياس النجاح في هذا المسعى". كما صرّح بأنه يريد أن يصل عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى مستوى "3".

في الوقت نفسه، بدأ الضغط الحاد على النحاس في التراجع. فقد ارتفعت مخزونات بورصة لندن للمعادن على الضمانات بأكثر من 50% في ثلاثة أيام، بينما انهار التراجع بين سعر الصرف الفوري وسعر العقود الآجلة لثلاثة أشهر من مستويات قصوى.

وقال المحلل ألبرت ماكنزي من شركة بنشمارك : "إن عمليات التسليم تخفف المخاوف من النقص الحاد في المعروض على المدى القريب في الوقت الحالي، وسيتم مراقبة مخزونات بورصة لندن للمعادن عن كثب بحثًا عن إشارات بشأن تحركات الأسعار".

تداول الضغط

الخلاصة الرئيسية هي أنه بعد دفعة أخرى للأعلى - عندما ينكسر الوتد الصاعد - قد تنخفض العوائد نحو المستويات المفضلة للسياسة وهي 4٪.

قد يستمر الذهب في التفوق على النحاس مع انخفاض العائدات الحقيقية، مما يقلل من تكلفة الفرصة البديلة للذهب. وإذا استمر انخفاض العائدات، فإن شركات التعدين الكبرى أو الصناديق الاستثمارية واسعة النطاق مثل صندوق VanEck Gold Miners ETF (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: GDX ) توفر فرصًا استثمارية ذات رافعة مالية.

تشمل نقاط المراقبة الرئيسية تدفقات مستودعات بورصة لندن للمعادن، وذيول مزادات الخزانة، وتراكم احتياطيات البنوك المركزية.

صورة من موقع Shutterstock