عقدت شركة داينكس كابيتال (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: DX ) مؤتمرها الهاتفي الخاص بأرباح الربع الثاني يوم الاثنين. فيما يلي النص الكامل للمؤتمر.

يتم تشغيل هذا المحتوى بواسطة واجهات برمجة تطبيقات Benzinga. للحصول على بيانات مالية شاملة ونصوصها، تفضل بزيارة https://www.benzinga.com/apis/ .

يمكنكم مشاهدة البث المباشر عبر الرابط التالي: https://event.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1768512&tp_key=a60a428c33

ملخص

أعلنت شركة Dynex Cap عن أداء قوي في الربع الثاني بعائد اقتصادي إجمالي قدره 6.4٪ وزيادة كبيرة في القاعدة الرأسمالية من 2.4 مليار دولار إلى 3.1 مليار دولار.

ركزت الشركة استراتيجيتها على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الصادرة عن الوكالات نظراً لسيولتها وقدرتها على الصمود، مما أدى إلى نمو المحفظة بأكثر من 40% والحفاظ على نسبة الرافعة المالية عند 8.1.

ارتفعت القيمة الدفترية للسهم الواحد إلى 12.90 دولارًا، مدعومة بانخفاض هوامش الربح وتوظيف رأس المال، بينما ارتفع صافي دخل الفوائد إلى 0.42 دولارًا للسهم الواحد.

ظل مستوى السيولة قوياً مع وجود 1.6 مليار دولار نقداً وأوراق مالية غير مرهونة، وهو ما يمثل 51% من إجمالي حقوق الملكية، مما يوفر المرونة للفرص المستقبلية.

أكدت الإدارة على أهمية إدارة المخاطر في ظل التغيرات الجيوسياسية والتكنولوجية، مع التركيز على بناء منصة استثمار عقاري متينة.

جمعت الشركة رأس مال قدره 391 مليون دولار، تم استثماره في فرص الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للوكالات، وتتوقع استمرار العوائد الجذابة مع بقاء هوامش الربح مواتية.

تهدف شركة Dynex Cap إلى الحفاظ على نطاق الرافعة المالية بين 7.5 و 8.5، والاستفادة من تقلبات السوق والسيولة لتحسين فرص الاستثمار.

لا تزال التوقعات إيجابية مع استقرار أسعار الرهن العقاري والطلب القوي على الدخل الثابت، مما يضع الشركة في موقع يسمح لها بتحقيق دخل مستدام وخلق قيمة للمساهمين.

النص الكامل

المشغل

أُحيل المؤتمر إلى السيدة كايتلين موريتز، رئيسة قسم أسواق رأس المال وعلاقات المستثمرين. تفضلي.

كايتلين موريتز، رئيسة قسم أسواق رأس المال وعلاقات المستثمرين

شكرًا لك أيها المشغل، وشكرًا لجميع من انضم إلينا اليوم في مكالمة مؤتمر أرباح شركة داينكس كاب للربع الثاني من عام 2026. يشاركني في هذه المكالمة كل من سمريتي بابينو، الرئيسة التنفيذية المشاركة ورئيسة الشركة؛ وبيرون بوستون، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي المشارك؛ ومايكل سارتوري، المدير المالي؛ وتي جيه كونلي، مدير الاستثمار. قبل أن نبدأ، أود تذكيركم بأن نقاش اليوم قد يتضمن بيانات استشرافية.

تستند هذه البيانات إلى التوقعات والتنبؤات والافتراضات الحالية، وتخضع لمخاطر وشكوك وعوامل أخرى قد تؤدي إلى اختلاف النتائج الفعلية اختلافًا جوهريًا. لمزيد من المعلومات حول هذه المخاطر والعوامل، يُرجى الرجوع إلى ملفاتنا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، والمتوفرة في قسم المستثمرين على موقعنا الإلكتروني وعلى موقع الهيئة. لا تلتزم شركة داينكس كاب بتحديث أو مراجعة أي بيانات تطلعية.

تم إصدار بياننا الصحفي الخاص بالأرباح وتقديمه إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في وقت سابق من اليوم، وهو متاح في قسم المستثمرين على موقعنا الإلكتروني dynexcapital.com، وكذلك على موقع هيئة الأوراق المالية والبورصات. قد نشير أيضًا إلى عرضنا التقديمي للأرباح خلال مكالمة اليوم، وهو متاح على صفحة المستثمرين لدينا. الآن، سأترك المجال لسمريتي لإلقاء كلمتها الافتتاحية.

سمريتي بابينو، الرئيسة التنفيذية المشاركة والرئيسة

شكرًا لكِ يا كيت، وصباح الخير جميعًا. يسرني أن أعلن عن أداء قوي لشركة داينكس كابيتال خلال الربع الأخير. فقد حققنا عائدًا اقتصاديًا إجماليًا بنسبة 6.4%، إلى جانب إصدار رأس مال قوي بلغ حوالي 400 مليون دولار أمريكي خلال الربع. وفي الأشهر الستة الأولى من العام، ارتفع رأس المال الأساسي إلى 3.1 مليار دولار أمريكي من 2.4 مليار دولار أمريكي في نهاية العام، كما نمّينا محفظة سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية بأكثر من 40%. إننا نسير بخطى ثابتة نحو تحقيق أهدافنا، ونوفر دخلًا ثابتًا من توزيعات الأرباح لمساهمينا، مع تعزيز حجم أعمالنا وقدرتنا على الصمود.

منذ عام ٢٠٢٢، ضاعفنا رأس مالنا خمس مرات، وما زلنا نرى فرصةً سانحةً لبناء الشركة بشكلٍ مدروس. ومن هنا، نُنفّذ استراتيجيتنا لإنشاء منصة استثمار عقاري أكثر استدامةً، بتقييمٍ يتناسب مع سجلّنا الحافل بالإنجازات، وأهميتنا المتزايدة، وحجم أعمالنا. أودّ أن أُقدّم بعض السياق لتفكيرنا الاستراتيجي. أولًا، لماذا سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات؟ إيماننا الراسخ بسندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات باعتبارها جوهر استراتيجيتنا.

تُعدّ سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية من بين أكثر فئات الأصول سيولةً وثباتًا في مواجهة تقلبات السوق، إذ أثبتت قدرتها على الصمود في وجه فترات اضطراب السوق على مدى الأربعين عامًا الماضية. في العقد الماضي، دفعتنا رؤيتنا الاقتصادية الكلية إلى التركيز بشكل أكبر على السيولة والمرونة، ولذلك خصصنا معظم رأس مالنا لقطاع الوكالات الحكومية. إنّ العائد المتميز والسيولة والمرونة التي تتمتع بها هذه الفئة من الأصول لا مثيل لها، وقد ساهمت في تحقيق أداء متميز في عام 2020، وكذلك خلال دورة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بين عامي 2022 و2025.

في رأينا، تظل سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية الخيار الأمثل من حيث نسبة المخاطرة إلى العائد ضمن نطاق استثماراتنا في ظل هذه الظروف الاقتصادية الكلية. لذا، يتمثل نهجنا في الاستثمار في هذه السندات مع العمل على بناء قاعدة رأس المال وتعزيز المنصة التشغيلية. ثانيًا، ما هو الدافع وراء النمو والتوسع؟ هناك سببان رئيسيان. السبب الأوضح والأكثر أهمية هو التقييم. فالشركات الأكبر حجمًا، بغض النظر عن أدائها، عادةً ما تحصل على تقييم أفضل.

ويتعزز هذا الأمر أكثر مع ازدياد شعبية الاستثمار السلبي. فمع ازدياد السيولة النقدية التي تتلقاها الصناديق السلبية، فإنها تُخصص استثماراتها بناءً على حجم الشركات، وهو ما نراه عاملاً داعماً لتوسع شركة داينكس كابيتال. ومن خلال تحقيق الأداء المتميز والحجم المناسب، نعتقد أننا قادرون على رفع قيمة أعمالنا، وبالتالي تحقيق قيمة أكبر لمساهمينا. أما العنصر الآخر الذي يُحرك تفكيرنا الاستراتيجي فهو إدارة المخاطر.

بصفتنا مستثمرين نركز على الاقتصاد الكلي، فإننا نقوم بتقييم الاتجاهات العالمية باستمرار. ونلاحظ حاليًا تزايد المخاطر المرتبطة بالصراعات الجيوسياسية والتغيرات التكنولوجية، مما يعزز تركيزنا على مواصلة بناء المرونة في جميع جوانب أعمالنا وعملياتنا. ورغم أننا لا نستطيع التنبؤ بالتأثير النهائي للذكاء الاصطناعي، فإننا نستعد له من خلال الاستثمار في الموارد البشرية والتكنولوجيا، وتعزيز العمليات التي تحمي رأس المال، وتدعم الأداء، وتخلق قيمة طويلة الأجل للمساهمين.

الهدف هو تطوير عمليات قوية وموثوقة وقابلة للتكرار ومرنة، قادرة على الصمود أمام تقلبات السوق والصدمات التشغيلية. لذا، فإن الظروف الحالية مواتية للغاية لنمو الشركة، وتعزيز مرونتها، وتوسيع نطاق أعمالها، مما يخلق حلقة نمو إيجابية. ومن خلال استغلال فرص الاستثمار في سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية، نحقق أداءً يجذب المستثمرين ويدعم تقييمات الشركة. وهذا بدوره يُمكّننا من جمع رؤوس أموال إضافية، تُستثمر بدورها في أصول عالية الجودة.

ومع كل دورة، تحسّنت السيولة والشفافية والتقييم، وهو ديناميكية داعمة نعتقد أنها ستستمر. هذا هو السبيل إلى التوسع والمرونة، وفي نهاية المطاف، إلى التقييم المتميز الذي تستحقه سجلنا الحافل ومنصتنا المتينة. سأترك الآن المجال لمايك وتي جيه لتقديم تفاصيل الربع الحالي والتوقعات المستقبلية.

مايكل سارتوري، المدير المالي

شكرًا لكِ يا سمريتي. سأستعرض الآن نتائجنا المالية للربع الثاني المنتهي في 30 يونيو 2026. بلغ صافي القيمة الدفترية للسهم 12.90 في نهاية الربع، بزيادة قدرها 2.4% عن 12.60 في 31 مارس. ويعود هذا التحسن بشكل أساسي إلى انخفاض هوامش الربح مقارنةً بالربع السابق، بالإضافة إلى زيادة رأس المال المُستثمر. بلغ إجمالي العائد الاقتصادي للربع 6.4%، بما في ذلك 0.51 دولار أمريكي للسهم الواحد كأرباح موزعة، و0.30 دولار أمريكي للسهم الواحد من الزيادة في قيمة المحفظة خلال الربع.

ارتفع صافي دخل الفوائد إلى 0.42 دولار أمريكي للسهم الواحد، مقارنةً بـ 0.40 دولار أمريكي في الربع السابق، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض تكاليف التمويل، وتوجيه رأس المال نحو استثمارات ذات عوائد جذابة، بالإضافة إلى المساهمة المستدامة لمحفظتنا الحالية في الأرباح. أنهينا الربع بنسبة رافعة مالية معدلة بلغت 8.1% مقابل إجمالي حقوق الملكية، مقارنةً بـ 8.6% في نهاية الربع السابق. ويعزى هذا الانخفاض بشكل أساسي إلى ارتفاع قيمة المحفظة الاستثمارية، والاحتفاظ برأس المال لدعم فرص الاستثمار المستقبلية.

تماشياً مع نظرتنا الإيجابية للعوائد المستقبلية وفرص استثمار رأس المال التي أشار إليها سمريتي، جمعنا 391 مليون دولار أمريكي من رأس المال في الربع الثاني بمستويات ساهمت في زيادة القيمة الدفترية. كما يعكس الطلب على أسهمنا العادية وإصداراتنا من أجهزة الصراف الآلي اهتمام المستثمرين المتزايد بقصة نجاح داينكس كابيتال. وقد تم استثمار العائدات في فرص سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية، حيث لا تزال هوامش الربح داعمة للعوائد المعدلة حسب المخاطر. ونواصل تقييم فرص النمو الإضافية من خلال إطار عملنا المنهجي الذي يركز على ظروف السوق والعوائد المتوقعة والزيادة قصيرة وطويلة الأجل في قيمة المساهمين.

لا تزال السيولة نقطة قوة رئيسية، حيث بلغ رصيد النقد والأوراق المالية غير المرهونة 1.6 مليار دولار أمريكي في نهاية الربع، ما يمثل أكثر من 51% من إجمالي حقوق الملكية، بزيادة تقارب 5% عن الربع السابق. ويُعدّ الحفاظ على سيولة كافية عنصرًا أساسيًا في إطار إدارة المخاطر لدينا، ويوفر لنا المرونة اللازمة للاستفادة من فرص السوق عند ظهورها. وبشكل عام، عكس الربع تقدمًا مستمرًا في تحقيق أهدافنا المالية الرئيسية، بما في ذلك نمو القيمة الدفترية، والاستخدام المنضبط لرأس المال، والسيولة القوية، وتحسين القدرة على تحقيق الأرباح، وذلك في إطار استمرارنا في تنفيذ استراتيجيتنا.

وبهذا، سأترك المجال لـ TJ لمناقشة وضع المحفظة وتوقعاتها.

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

شكرًا لك يا مايك. لقد سارت خطتنا كما هو مخطط لها. خلال الربع الثاني، حافظنا على سيولة كبيرة، ووضع تمويلي قوي، ووظفنا رأس مال جديد لمواجهة اتساع هوامش الرهن العقاري الذي حدث في أواخر الربع الأول وبداية الربع الثاني. ارتفعت القيمة الدفترية مع انخفاض هوامش الربح، مما يعكس النمو التدريجي للمحفظة خلال الربع. تحققت هذه النتائج من خلال عملية قابلة للتكرار ترتكز على السيولة، وإدارة المخاطر، وتوظيف رأس المال بانضباط. هذه العملية مناسبة تمامًا لبيئة الاستثمار الحالية التي نشهد فيها فترات من التقلبات تليها فترات من الاستقرار. تهدف تعليقاتي الأولية اليوم إلى ربط تحليلنا للاقتصاد الكلي وسوق الرهن العقاري ببناء محفظتنا.

هدفنا بناء محفظة استثمارية قادرة على توليد تدفقات نقدية مستدامة في مختلف الظروف الاقتصادية الكلية، مع الحفاظ على مرونة استثمار القيمة أو الحفاظ عليها خلال تغيرات السوق. نلاحظ اتجاهين رئيسيين يؤثران على مستوى المخاطر لدينا. أولهما هو الطفرة الحالية في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، والتي تدفع إلى إنفاق كبير وتغير التوقعات بشأن النمو والتضخم والإنتاجية. نرى هذه المرحلة بمثابة مرحلة كثيفة رأس المال ضمن دورة تحولية كلاسيكية.

على مر التاريخ، أظهرت هذه الدورات ميلاً إلى الإفراط في التمويل وإعادة التسعير لاحقاً، مصحوبة بفترات من عدم اليقين قد تُسبب تقلبات للمستثمرين مثل داينكس. ومع توفر السيولة والمرونة، تُتيح هذه الفترات فرصاً استثمارية جذابة. ثانياً، تظل السياسات عاملاً بالغ الأهمية. فسياسات الاحتياطي الفيدرالي، وسياسات الإسكان، والسياسات المالية، والسياسات التنظيمية، جميعها تُؤثر على العرض والطلب على قروض الرهن العقاري الحكومية.

في عهد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وارش، أطلق المجلس مراجعة شاملة للسياسة النقدية، والتواصل، والبيانات الاقتصادية، واستراتيجية الميزانية العمومية. وبينما يركز المشاركون في السوق على الحجم الاسمي للميزانية العمومية بالدولار، نعتقد أنه من المهم أن تركز فرق العمل على مدة سعر الفائدة لمحفظتها الإجمالية. وينبغي لأي مقترح لخفض الميزانية العمومية أن يتضمن الأثر المحتمل على ملف مدة سوق سندات الخزانة، والعائد الهامشي لسندات الخزانة، وفي نهاية المطاف تكلفة الاقتراض للحكومة الأمريكية.

في رأينا، يفرض هذا قيدًا كبيرًا على سرعة وحجم أي إجراءات متعلقة بسندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول. تدفعنا هذه العوامل نحو تبني مراكز عالية الجودة تُمكّن من إدارة المخاطر بمرونة. تشمل معاييرنا الأصول التي يتم تداولها بانتظام وتُسعّر بشفافية، مع توفر التمويل بسهولة أو سهولة تحويلها إلى نقد. ومن هنا ينبع تركيزنا على سوق سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول والمحمية بعقود مقايضة أسعار الفائدة والعقود الآجلة. كما تُعزز هذه الخلفية الاقتصادية الكلية سبب قيامنا ببناء محفظة متنوعة من سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول، مصممة لتوليد تدفقات نقدية مستقرة ودخل مستدام في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية.

توفر أصول الرهن العقاري ذات العوائد السلبية المحدبة دخلاً جارياً مجزياً، ولكن يجب امتلاكها بعناية ضمن محفظة متوازنة تُدير مخاطر السداد المُبكر والتمديد. من خلال التنويع عبر الكوبونات وخصائص الضمانات، يُمكننا تحقيق دخل جذاب مع الحفاظ على القدرة على صون القيمة وإعادة توظيف رأس المال مع تطور البيئة الاقتصادية الكلية. وبالنظر إلى المستقبل، تبقى توقعاتنا إيجابية. وكما رأينا في العرض التقديمي، لا تزال هوامش سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية مقارنةً بالمقايضات ضمن نطاق جذاب.

ظلت أسعار الفائدة على الرهن العقاري مستقرة بشكل ملحوظ. ولا يزال نشاط إعادة التمويل محدودًا. وتُدرّ أصولنا تدفقات نقدية ودخلًا قويين. كما أن الظروف الفنية مواتية. ولا يزال الطلب على الدخل الثابت قويًا، كما يتضح من تدفقات صناديق السندات والمعاشات. ويستمر مديرو الأموال في تفضيل سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية على سندات الشركات. ونرى أن سندات الشركات لديها إمكانية ضئيلة لمزيد من ارتفاع الأسعار، بينما توفر سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية إمكانية تحقيق عائد أفضل وارتفاع في الأسعار.

يتزايد إقبال مستثمري الائتمان الخاص على أدوات الدخل الثابت عالية الجودة، والتي تتميز بمزيد من الشفافية والسيولة. ولا يزال صافي المعروض من الرهون العقارية ضمن الحدود المقبولة. وقد خفضنا توقعاتنا لصافي المعروض لعام 2026 إلى 165 مليار دولار أمريكي من 200 مليار دولار أمريكي، حتى في ظل توقعات بارتفاع طفيف في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وظل طلب البنوك، وخاصة على أصول الرهن العقاري ذات الفائدة المتغيرة، ثابتًا. بالإضافة إلى ذلك، أبدت المؤسسات المدعومة من الحكومة استعدادًا للعمل كمشترين حساسين للقيمة عندما تصبح الرهون العقارية جذابة بشكل خاص.

نتابع عن كثب التغييرات في سياسات المؤسسات المدعومة حكوميًا مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي. منذ نوفمبر الماضي، نعتبر هذا التغير عاملًا مؤثرًا في اتساع هوامش ربح الرهن العقاري، وجزءًا هامًا من المشهد الفني. نتوقع استثمار رؤوس أموالنا في سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية، ومحافظ استثمارية محددة، وسندات طويلة الأجل توفر تدفقات نقدية مستقرة على المدى البعيد. يتيح لنا اتساع سوق الرهن العقاري اليوم بناء محفظة استثمارية متوازنة تجمع بين الدخل الجاري، وخيارات الاستثمار، والسيولة، وإمكانية تحقيق عوائد طويلة الأجل.

نشاطنا انتهازي، وتوقيت توظيف رأس المال عنصرٌ أساسي في حساباتنا. يظل نهجنا واضحًا: الحفاظ على السيولة، وضمان مرونة الميزانية العمومية، وتوظيف رأس المال عند ظهور فرص السوق. وقد أثبت هذا النهج فعاليته خلال الربع الثاني، ونعتقد أنه يُمكّننا من مواصلة تحقيق دخل مستدام من الأرباح الموزعة، وتعزيز قيمة المساهمين على المدى الطويل. سأُعيد الآن الكلمة إلى سمريتي.

سمريتي بابينو، الرئيسة التنفيذية المشاركة والرئيسة

شكرًا لكما، تي جيه ومايك. لا تزال العوامل الداعمة طويلة الأجل لنموذج أعمالنا قائمة. فالحاجة الديموغرافية للدخل والسكن تدعم رأس مال شركتنا وفرص الاستثمار، حيث يمكننا تطبيق خبرتنا في الإدارة الأخلاقية لأصول الرهن العقاري لتحقيق عوائد مجزية للمساهمين. وتُعدّ الظروف الحالية مواتية لاستمرار نمو أعمالنا واستثمارها وتعزيز قدرتها على الصمود. وتُشكّل حلقة الأداء الإيجابية المتمثلة في طلب المستثمرين، والتقييم، وجمع رأس المال المُحسّن، والاستغلال الأمثل للفرص، محركًا قويًا لخلق قيمة للمساهمين.

إلى مساهمينا الحاليين والمحتملين، أودّ أن أقول إننا نحقق عائدًا على توزيعات الأرباح بنسبة تتجاوز 10% من القيمة الدفترية، مع إمكانية تحقيق المزيد من النمو مع انخفاض هوامش ربح سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول، وإمكانية ارتفاع قيمة الشركة، ومع تقييم الأسواق لقيمة سجلنا الحافل وحجم أعمالنا. شكرًا لكم أيها المساهمون الكرام، فنحن مستمرون في الاستثمار معكم ومتوافقون مع مصالحكم، ونُقدّر ثقتكم الغالية التي تمنحونها لنا يوميًا. أما مساهمونا المحتملون، فندعوكم للانضمام إلينا والمساهمة في قصة نجاح شركة داينكس كابيتال.

وبهذا، سأترك المجال للمشغل لطرح الأسئلة.

المشغل

شكرًا لكم، وإذا رغبتم في طرح سؤال، يُرجى الضغط على زر النجمة (*) في لوحة مفاتيح هاتفكم. في حال استخدام مكبر الصوت، يُرجى التأكد من إيقاف خاصية كتم الصوت لضمان وصول إشارتكم إلى أجهزتنا. مرة أخرى، اضغطوا على زر النجمة (*) لطرح أي سؤال. والآن، نستقبل أول سؤال من جورج بوز من إذاعة KBW.

بوز جورج، محلل في شركة KBW

مرحباً جميعاً، صباح الخير. هل يمكننا الحصول على تحديث بشأن القيمة الدفترية حتى الآن هذا الربع؟

مايكل سارتوري، المدير المالي

بالتأكيد، بوز. صباح الخير. حتى يوم الجمعة الموافق 17 يوليو، اتسعت هوامش الربح بنحو 3 نقاط أساسية. وبلغت القيمة الدفترية يوم الجمعة حوالي 12.76 دولارًا.

بوز جورج، محلل في شركة KBW

حسنًا، ممتاز، شكرًا. هل يمكنك التحدث عن توقعاتك بشأن هوامش ربح الرهن العقاري خلال الاثني عشر شهرًا القادمة؟ لقد أشرت إلى هذا الأمر، ولكن ما رأيك في مصير تفويض المؤسسات المدعومة من الحكومة لشراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بعد إتمام شراء الـ 200 مليون، أو مليار؟ هل تعتقد أنه سيتم تمديده؟ نعم، سيكون من الرائع لو أوضحت ذلك. شكرًا.

مايكل سارتوري، المدير المالي

أجل، دعني أصحح الأمر. لقد أخطأت في كلامي يا بوز، بسرعة. كانت القيمة الدفترية يوم الجمعة 12.67 دولارًا. أعتذر.

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

نتوقع أن تستمر فروق الأسعار في المستقبل، مع وجود ضمانات من مؤسسات التمويل العقاري المدعومة من الحكومة، وهذا عامل مهم للغاية لاستقرارها. وقد لاحظنا انخفاضها باستمرار عندما تتسع فروق الأسعار بمرور الوقت. وهذا يحمي، في رأيي، الكثير من المشترين ويحافظ على رغبتهم في الاحتفاظ بقروض الرهن العقاري الحكومية. لذا نعتقد أن فروق الأسعار قد تصل، بناءً على الرسم البياني الذي نستخدمه والذي يقارن بين سعر الفائدة الحالي وفروقات أسعار الفائدة لسبع سنوات، إلى 100 أو 120 نقطة أساس.

أتوقع أن يكون هذا هو التوازن مع مرور الوقت.

بوز جورج، محلل في شركة KBW

حسناً، ممتاز، شكراً.

المشغل

سنتلقى الآن سؤالنا التالي من ميليسا لوبو من شركة يو بي إس.

ميليسا لوبو، محللة في بنك يو بي إس

صباح الخير وشكراً لكم. أتابع نمو أصول المحفظة خلال الربع مع انخفاض نسبة الرافعة المالية إلى 8.1. هل يمكنكم إخبارنا عن المستوى الأمثل الذي ترغبون أن تصل إليه نسبة الرافعة المالية في ظل بقاء فروق الأسعار ضمن النطاق الحالي؟

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

نعم. في ظل الظروف الحالية، أتوقع أن تكون نسبة الرافعة المالية - صباح الخير - تتراوح حاليًا بين سبعة ونصف إلى ثمانية ونصف. أعتقد أن هذا نطاق مريح للغاية بالنظر إلى الوضع الفني للرهون العقارية والفرص المتاحة. أما بالنسبة لتوقعات فروق الأسعار التي ناقشتها للتو مع بوز، فأعتقد أننا قادرون على الحفاظ على هذا المستوى من الرافعة المالية، أو ربما أكثر، مستفيدين من أي سيولة متوفرة. وكما ذكرت، لدينا سيولة هائلة لمثل هذه الحالات تحديدًا، كما رأينا في الربع الثاني.

لذا أعتقد أن هذا النشاط الأخير مؤشر على ما قد نشهده في المستقبل.

ميليسا لوبو، محللة في بنك يو بي إس

حسنًا، شكرًا لك. وكما تعلم، نقرأ مقالات حول مخاطر إعادة التمويل المدعومة بالذكاء الاصطناعي، والتي قد تزيد من التحدب السلبي في السوق. كيف بدأتم في دمج ذلك في اختياركم للأوراق المالية وبناء استراتيجيات التحوط؟

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

نعم، هذا مفهوم بالغ الأهمية ناقشناه مطولاً. نعتقد أنه سيُسهّل، بلا شك، على الجهات المانحة إعادة تمويل المقترضين بسرعة كبيرة. ستعمل الخوارزميات بوتيرة أسرع. الأمر الآن، كما أقول دائمًا، يعتمد على سرعة استجابة المقترض للرسالة النصية أو المكالمة الهاتفية، أيًا كانت الوسيلة المتاحة له. لذا، فإن اختيار الضمانات أمر بالغ الأهمية.

ستكون عملية إعادة التمويل الأسهل سريعة للغاية. في المقابل، ستزداد قيمة القروض الأكثر أمانًا والأقل مديونية، وغيرها من الخصائص التي توفر الحماية من السداد المبكر، في السوق. أعتقد أن هذا المفهوم لم يُؤخذ في الحسبان بشكل كامل في أسواقنا حتى الآن.

ميليسا لوبو، محللة في بنك يو بي إس

فهمت. شكراً لك. شكراً على إجابة أسئلتي.

المشغل

سؤالنا التالي سيأتي من دوغ هاردر من شركة BTIG.

دوغ هاردر، محلل في شركة بي تي آي جي

شكراً. هل يمكنكم التحدث عن كيفية تفكيركم في الاستثمار في سوق يعتمد بشكل كبير على العناوين الرئيسية في الوقت الحالي، وكيف تؤثر هذه التقلبات على طريقة تفكيركم في نطاق الرافعة المالية الذي تحدثتم عنه للتو؟

سمريتي بابينو، الرئيسة التنفيذية المشاركة والرئيسة

تي جيه، أجل. مرحباً دوغ. سأعطيك الصورة العامة فقط، ودع تي جيه يتولى الباقي. لقد كان من المثير للاهتمام أننا نتحدث منذ فترة عن فكرة أن المفاجآت واردة جداً. وتأتي هذه المفاجآت من مصادر متعددة في هذا الوضع، بدءاً من أعلى الهرم وصولاً إلى أسفله. صحيح. هذا أحد أسباب امتلاكنا لمحفظة سندات الرهن العقاري المدعومة من الوكالات الحكومية. فنحن نحتفظ بمستويات السيولة التي لدينا، مما يسمح لنا بالاستفادة من فرص جمع رؤوس الأموال بمعدلات تراكمية، ويمكننا اختيار توظيف هذه الأموال عند حدوث موجات التقلبات.

وفي تلك اللحظات، لدينا دائمًا خيار المخاطرة أو تجنبها. ونحن ندرس هذا الأمر بعناية فائقة كلما سنحت لنا هذه الفرص. لكن بشكل عام، يتيح لنا ذلك مزيدًا من المرونة وإضافة أصول بمستويات تفاوت أوسع. لذا، كانت هذه هي الطريقة التكتيكية التي اتبعناها في إدارة الأمور خلال الأشهر القليلة الماضية، أو ربما منذ أزمة خفض التحفيز عام 2025. ومن الناحية التكتيكية، أعتقد أن تي جيه يمكنه التحدث عن كيفية قيامنا بذلك بالتزامن مع جمع رأس المال.

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

نعم، من الواضح أننا نبدأ بنهج شامل من أعلى إلى أسفل يا دوغ. إحدى الملاحظات التي أبديها حول أسواق الاقتصاد الكلي بشكل عام - ويمكننا الرجوع إلى حرب أوكرانيا - هي مدى سرعة قدرة أسواق السلع على إعادة التوازن. لقد كان ذلك لافتًا للنظر. يمكنك الرجوع إلى أسواق المنتجات الزراعية في عام 2022، ثم إلى أسواق النفط الخام خلال الأشهر الأربعة الماضية تقريبًا. عند النظر إلى ذلك، فإن أحد أهم جوانب الحسابات التي نوليها اهتمامًا كبيرًا هي جميع السيناريوهات المحتملة، وتأثير المفاجآت - مخاطر فجوة الأسعار، على سبيل المثال - وما شابه ذلك.

لهذا السبب نحتفظ بالسيولة، وهذا يمنحنا موقفًا قويًا يسمح لنا بالاستفادة من الفرص المتاحة، خاصةً مع الانخفاض الملحوظ في تقلبات السوق خلال الربع الثاني، رغم ما يُشاع. فعندما تدخل السوق يوم السبت، تسمع الأخبار من ليلة الجمعة حتى مساء الأحد، ثم تنظر إلى حركة الأسعار الفعلية. إنها حركة معتدلة نسبيًا. الأسواق مرنة. وأعتقد أنه من المهم جدًا إدراك أن توازن العرض والطلب على الأصول الحقيقية في الاقتصاد العالمي يتعافى بسرعة ملحوظة. وهذا بالتأكيد جزء من حساباتنا عند البحث عن فرص استثمارية مع اتساع هوامش الربح.

دوغ هاردر، محلل في شركة بي تي آي جي

ممتاز، شكرًا لك. سؤال أخير بخصوص المصاريف التشغيلية. هل يمكنك التحدث عن توقعاتك لمستواها؟ لقد شهدت بعض التقلبات خلال الربعين الماضيين مع توسع أعمالكم، لكنها انخفضت هذا الربع. كيف نحدد المستوى الأمثل لها في المستقبل؟

مايكل سارتوري، المدير المالي

أجل يا دوغ، سأقبل بذلك. كما ذكرنا في الربع الماضي، ما زلنا نتابع نسبة مصروفاتنا عند 2% من إجمالي حقوق الملكية هذا العام. هكذا يُمكنك التفكير في الأمر.

دوغ هاردر، محلل في شركة بي تي آي جي

إذن ٢٪ للسنة كاملة؟ نوعًا ما. حسنًا، أقدر ذلك. شكرًا جزيلًا.

المشغل

والآن سنستقبل سؤالنا التالي من تريفور كرانستون من شركة Citizens JMP.

تريفور كرانستون، محلل في Citizens JMP

مرحباً، شكراً. صباح الخير. كما تعلمون، بالنظر إلى مخطط تقلبات أسعار الفائدة، نلاحظ انخفاضها إلى أدنى مستوياتها خلال السنوات الخمس الماضية، وهو ما يدعم بشكل واضح فروق أسعار سندات الرهن العقاري المدعومة بالأصول. أود معرفة آرائكم حول هذا الأمر مستقبلاً. هل تعتقدون أن من الممكن أن تستمر التقلبات في الانخفاض، أم أنها ستبقى مرتفعة نوعاً ما بسبب المخاطر الجيوسياسية والأخبار المتداولة؟ شكراً.

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

أجل، أعتقد - وأفترض أنك تنظر إلى مؤشر مثل مؤشر MOVE، على سبيل المثال يا تريفور - وقد انخفض بشكل ملحوظ هذا العام. نشهد فترات من الارتفاعات المفاجئة. لذا، والأهم من ذلك، أننا نُهيئ المحفظة باستمرار لمواجهة هذه الارتفاعات في التقلبات، وأن نكون في وضع قوي عند حدوثها. عمومًا، إذا أخذنا ذلك في الاعتبار، يمكنني القول إنه يمكنك توسيع نطاق التقلبات - لننظر مثلاً إلى تواريخ انتهاء صلاحية عقود المقايضة لمدة عشر سنوات، والتي قد تصل إلى سنة واحدة.

كان التقلب الفعلي عند تلك النقطة من منحنى العائد أقل بكثير من التقلب الضمني. لذا، لا يزال هناك مجال لانخفاض التقلب الضمني بشكل ملحوظ. وهذا يرتبط ارتباطًا وثيقًا بأداء الرهن العقاري بمرور الوقت. فكلما انخفض التقلب الضمني، تحسن أداء الرهن العقاري.

تريفور كرانستون، محلل في Citizens JMP

فهمت. حسنًا، هذا منطقي. لديّ سؤال عام حول كيفية تفكيركم في الرافعة المالية. لقد أشرتم إلى مؤشرات فنية إيجابية في سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وكذلك في أسواق التمويل. أتساءل عما إذا كانت هذه الخلفية الواسعة من الاتجاهات الإيجابية في كلا الجانبين قد غيّرت طريقة تفكيركم في النطاق المستهدف للرافعة المالية لمحفظتكم. شكرًا.

سمريتي بابينو، الرئيسة التنفيذية المشاركة والرئيسة

مرحباً تريفور. أعتقد عموماً أن الإجابة الشاملة على هذا السؤال هي أن رأينا العام لم يتغير. ويتأثر هذا الرأي بشكل كبير بالبيئة الاقتصادية الكلية - كما ذكر تي جيه في تعليقاته، الإطار السياسي الحالي، بالإضافة إلى التطورات التكنولوجية والجيوسياسية - فمستوى المخاطر الاقتصادية الكلية هو الذي يحدد مستوى الرافعة المالية من الناحية النظرية. أما العامل الثانوي فهو نسبة هوامش الرهن العقاري إلى مقايضات أسعار الفائدة.

في ظل هذه الظروف، نعم، تبقى قروض الرهن العقاري جذابة. نعم، نشعر أننا قادرون على تحقيق عائد استثماري ممتاز. لكن مستويات الرافعة المالية العالية غير واردة، ببساطة بسبب حرصنا الشديد على فهم الوضع الاقتصادي الكلي. لذلك، نستطيع تعديل الرافعة المالية بشكل أكثر دقة ضمن نطاق أضيق. وأعتقد أنكم ستروننا نفعل ذلك، وهذا ما يعكسه نشاط الربع الأخير - القدرة على رفع أو خفض الرافعة المالية ضمن هامش خطأ واحد للتكيف مع ظروف سوق الرهن العقاري.

لكن بشكل عام، يجب احترام حقيقة وجود مستوى مختلف تمامًا من المخاطر الاقتصادية الكلية العالمية، وأننا في حالة حرب. وهذه الأمور هي التي تحدد مدى تقبل المخاطر على نطاق أوسع.

تريفور كرانستون، محلل في Citizens JMP

أجل. حسناً، هذا مفيد. شكراً لك.

المشغل

سنتلقى الآن سؤالنا التالي من جيسون ويفر من شركة جونز للتجارة.

جيسون ويفر، محلل في شركة جونز تريدينج

مرحباً يا شباب. صباح الخير وشكراً على الإجابة على السؤال. أنا أنظر الآن إلى الشريحة رقم ٢٦ في العرض التقديمي، ويبدو أنكم قمتم بتمديد الكتاب بإضافة المزيد من التعريض الضوئي البعيد. هل هذا انحناء طبيعي في الصورة أم كيف يمكنني تفسير ذلك؟

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

في الصفحة 26، ستجد المزيد - أضفتَ بعض العقود لأجل 7 و10 سنوات، وبعضها الآخر لأجل 15 و20 سنة. أجل، عقود مقايضة أسعار الفائدة. وهذه عقود مُدرّة للدخل، أي أنها عقود ذات عائد ثابت. لذا، ندفع سعر فائدة ثابتًا على مدى أطول من منحنى العائد. وبالتالي، هناك ميل طفيف نحو زيادة انحدار منحنى العائد مقارنةً بالربع السابق.

جيسون ويفر، محلل في شركة جونز تريدينج

لكن أنت أيضاً، في الوقت نفسه—

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

معذرة، هذا يتوافق مع إضافة المجموعات المحددة التي تميل إلى أن تكون لها فترات أطول في ذلك الجزء من المنحنى.

جيسون ويفر، محلل في شركة جونز تريدينج

نعم، هذا منطقي. ويبدو أنه يتوافق مع بعض ما ورد في الإصدارين 5.0 و 5.5. أفهم ذلك. ثم...

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

نعم، وأودّ أيضاً - مجرد توضيح واحد - أن نلاحظ أن مركز العقود الآجلة، وتحديداً مركز العقود الآجلة الأمريكية لأجل 30 عاماً، أصبح أصغر قليلاً من السابق. لذا، فقد كان هناك بالفعل بعض التحرّك بين هذين المركزين.

جيسون ويفر، محلل في شركة جونز تريدينج

حسناً، حسناً. فهمت. هذا منطقي. حسناً. أما بالنسبة لمسألة زيادة القيمة الدفترية، هل يمكنك تقدير مقدار الزيادة الناتجة عن إصدار أسهم بقيمة أعلى من القيمة الدفترية مقابل، كما تعلم، تشديد إدارة المحفظة القائمة؟

مايكل سارتوري، المدير المالي

أجل يا تريفور، عادةً لا نكشف عن ذلك. عادةً لا نكشف عن ذلك.

جيسون ويفر، محلل في شركة جونز تريدينج

هذا عادل.

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

حسنًا، شكرًا لك على الأسئلة.

المشغل

سنتلقى سؤالنا التالي من جيسون ستوبرت من شركة كومباس بوينت.

جيسون ستوبيرت، محلل في كومباس بوينت

شكرًا. صباح الخير. بالنظر إلى شكل منحنى العائد والعقود الآجلة، كيف تفكر في توجيه المحفظة الاستثمارية في بيئة قد تكون أكثر استقرارًا؟ وهل لديك رأي مخالف بشأن مسار العقود الآجلة فيما يتعلق بأسعار الفائدة قصيرة الأجل؟

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

أجل. صباح الخير يا جيسون. دخلت المحفظة هذا الربع بتحيز أقل على منحنى العائد مقارنةً بأي وقت مضى خلال الأرباع الستة إلى الثمانية الماضية. هذا الأمر منحنا وضعًا قويًا يسمح لنا بالاستفادة من هذا التسطح الذي شهدناه، كما تفضلت. لذا، نحن نغطي منحنى العائد بشكل جيد، ونسعى حاليًا لاغتنام الفرص لزيادة تحيزنا نحو الانحدار. ولكن في الوقت الراهن، نعتقد أن المحفظة مغطاة بشكل ممتاز على منحنى العائد.

جيسون ستوبيرت، محلل في كومباس بوينت

حسنًا، حسنًا. وبالحديث عن محافظ المضاربة والعلاوة المعرضة للخطر، بما في ذلك مدفوعات محافظ المضاربة وكيفية التحوط منها، أتفهم الرغبة النظرية في مزيد من اليقين بشأن التدفقات النقدية، ولكن إذا كنا في بيئة ذات اتجاه نحو ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، فكيف نحدد مقدار العلاوة المعرضة للخطر التي نرغب في قبولها؟ وكيف ينبغي لنا أن نقارن هذا الرقم بمحفظة التحوط؟

تي جيه كونلي، كبير مسؤولي الاستثمار

أجل، أعتقد أنك تتحدث عن مفهوم مثير للاهتمام. لذا، فقد حافظت المدفوعات التي تتجاوز سعر الفائدة المحدد لمجمعات الاستثمار على استقرارها بشكل ملحوظ. وقد ازدادت سيولة هذا السوق بشكل متزايد خلال السنوات الماضية - كما تعلم، لقد كنا نعمل في هذا المجال منذ أن كنا أنا وبيرون وسمورثي في فريدي ماك، أي منذ أكثر من 25 عامًا، حيث ابتكروا فعليًا سوق مجمعات الاستثمار. وقد أصبح هذا السوق أعمق وأكثر سيولة، وأكثر شفافية في التسعير من أي وقت مضى خلال مسيرتنا المهنية.

لذا، لستُ متأكدًا من أن الحسابات بسيطةٌ إلى هذا الحد، فلا يكفي التفكير في مكان هذا العائد بالنسبة إلى سعر الفائدة المُعلن. إنه سوقٌ شديد التعقيد. يكاد هذا الأمر يصبح بالغ الأهمية، إذ بات اختيار الأوراق المالية أمرًا بالغ الأهمية لدرجة أن كل مستثمر في الرهن العقاري يُمعن النظر في الخصائص الفردية لكل مجموعة، تمامًا كما هو الحال في قطاعات أخرى من سوق السندات. لذلك، نحن نفكر في هذه الأمور، لا سيما فيما يتعلق بالاستعداد لجميع السيناريوهات المحتملة.

لكنني أعتقد أنه من المهم حقًا ملاحظة أن سوق المسابح المحددة يزداد سيولةً وشفافيةً في التسعير، وأن هذه المسابح التي نشتريها ستحقق أداءً جيدًا في ظل ارتفاع الأسعار، خاصةً مع تطور سوق العقارات. أعتقد أن هناك ما يبرر انخفاض معدل دوران المساكن إلى مستويات منخفضة للغاية لأسباب واضحة. مع ذلك، نعلم جميعًا أن التركيبة السكانية تدعم احتمالية ارتفاعه في مرحلة ما. وأعتقد أن هذه المسابح التي نشتريها ستوفر تدفقات نقدية مستدامة كما ذكرت.

جيسون ستوبيرت، محلل في كومباس بوينت

حسنًا، حسنًا، هذا منطقي. ولديّ سؤال متابعة بخصوص سؤال جيسون. أعلم أننا لن نحصل على الرقم، ولكن فيما يتعلق بالقيمة الدفترية للربع الثالث حتى تاريخه، هل كان لإصدار الأسهم أي تأثير على القيمة الدفترية؟

مايكل سارتوري، المدير المالي

لم يكن لإصدار الأسهم أي تأثير حقيقي على ذلك. لذا فهو تأثير ضئيل للغاية، إن وجد.

جيسون ستوبيرت، محلل في كومباس بوينت

حسناً، شكراً جزيلاً.

المشغل

وبهذا نختتم جلسة الأسئلة والأجوبة لهذا اليوم. أود أن أترك المجال لسمريتي لإبداء أي تعليقات إضافية أو ختامية.

سمريتي بابينو، الرئيسة التنفيذية المشاركة والرئيسة

نشكركم جميعًا على حسن استماعكم هذا الصباح، ونتطلع إلى إطلاعكم مجددًا على نتائجنا للربع الثالث. شكرًا جزيلًا. المشغل.

المشغل

شكرًا لكم. وبهذا نختتم مؤتمر اليوم. نشكركم جميعًا على مشاركتكم. يمكنكم الآن إنهاء المكالمة.

تنويه: هذا النص مُقدّم لأغراض إعلامية فقط. مع حرصنا على الدقة، قد توجد أخطاء أو سهو في هذا النسخ الآلي. للاطلاع على البيانات الرسمية للشركة ومعلوماتها المالية، يُرجى الرجوع إلى ملفات الشركة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وبياناتها الصحفية الرسمية. تعكس تصريحات المشاركين في الشركة والمحللين وجهات نظرهم في تاريخ هذه المكالمة، وهي قابلة للتغيير دون إشعار مسبق.