01

الحدث والخلفية

في تمام الساعة 15:30 بتوقيت الرياض يوم الجمعة، سيصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي تقرير حالة التوظيف لشهر يوليو.

ستكون هذه أول قراءة شاملة لسوق العمل منذ أن أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.5٪ - 3.75٪ في اجتماعه في يوليو، حيث عارض ثلاثة من صناع السياسات لصالح رفع سعر الفائدة.

تصل الطباعة في لحظة حساسة:

تشير أسواق مقايضة أسعار الفائدة حاليًا إلى احتمال بنسبة 54.7% لرفع سعر الفائدة في سبتمبر، بانخفاض عن نسبة 80% التي وصلت إليها في وقت سابق من هذا الشهر، حيث بدأت بيانات الوظائف المتراجعة في سحب ميزان السياسة النقدية مرة أخرى نحو "التوقف المؤقت".

ومع ذلك، لا يزال مركز ثقل الاحتياطي الفيدرالي ينصب بشكل مباشر على التضخم، وقد جعل تخلي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش المتعمد عن التوجيهات المستقبلية كل إصدار رئيسي للبيانات حدثًا مؤثرًا في السوق بحد ذاته.

تتسم بيئة ما قبل الإصدار بمستوى قلق مرتفع بشكل غير معتاد. ونظرًا لعدم وجود خاصية رد الفعل في منصة وارش، يضطر المتداولون إلى استنتاج نوايا السياسة من الأرقام فقط.

قبل صدور التقرير، قامت صناديق التحوط بشراء خيارات بيع قصيرة الأجل لزوج الدولار الأمريكي/الين الياباني - وهو رهان مباشر على أن ضعف بيانات الوظائف سيؤدي إلى إضعاف الدولار - حيث يحوم الزوج بالقرب من 158.34.

ارتفع التقلب الضمني لمدة أسبوع واحد على مؤشر بلومبيرغ للدولار الفوري إلى أعلى مستوى له منذ 30 يوليو.

كما يشير بيبان راي من شركة إدارة الأصول في بنك مونتريال، "بدون توجيهات مستقبلية، تصبح البيانات الاقتصادية المحرك الأساسي لتسعير السوق"، ولا يزال السوق لا يعرف كيف يقرأ وارش البيانات أو ما هي وظيفة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي حقًا.

02

التوقعات وكيفية القراءة

يتجمع إجماع السوق حول 80 ألف إلى 83 ألف وظيفة جديدة لشهر يوليو، وهو تحسن عن الرقم المخيب للآمال في يونيو والبالغ 57 ألف وظيفة، ولكنه لا يزال من بين أضعف القراءات الشهرية لهذا العام، مع توقع أن يظل معدل البطالة عند 4.2%.

من المتوقع أن يبلغ متوسط الأجور بالساعة +0.3% شهريًا و+3.5% سنويًا - وهو معدل يتوافق نظريًا مع هدف التضخم الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2%.

تشير المؤشرات الرئيسية إلى وجود مخاطر هبوطية كبيرة. أظهر تقرير ADP الصادر يوم الأربعاء أن عدد الوظائف في القطاع الخاص بلغ 44 ألف وظيفة فقط في يوليو، وهو أقل بكثير من التوقعات التي بلغت 75 ألف وظيفة، وبانخفاض حاد عن الرقم المعدل لشهر يونيو البالغ 95 ألف وظيفة - وهو أبطأ معدل منذ يناير، حيث تركزت جميع المكاسب تقريبًا في قطاعي الرعاية الصحية والتعليم (+36 ألف وظيفة)، بينما فقدت الصناعات الإنتاجية 3 آلاف وظيفة.

انخفض مؤشر التوظيف في قطاع الخدمات الصادر عن معهد إدارة التوريد إلى 47.4 من 51.2، ليعود إلى الانكماش لأول مرة منذ مارس.

من ناحية أخرى، ظلت طلبات إعانة البطالة الأولية أقل من 200 ألف للأسبوع الثالث على التوالي، حيث بلغ المتوسط لأربعة أسابيع 198800 - وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2022 - وانخفضت حالات التسريح المبلغ عنها من قبل تشالنجر إلى 33429، وهو أدنى مستوى لها منذ يوليو 2024.

هذا هو التوازن الكلاسيكي "انخفاض التوظيف، وانخفاض التسريح" الذي وصفته ليزا كوك، محافظ الاحتياطي الفيدرالي، في وقت سابق من هذا الأسبوع: ضعف الطلب، ولكن دون ارتفاع في فقدان الوظائف، مما يحافظ على استقرار معدل البطالة بشكل خادع.

يكمن الضعف الخفي في القوى العاملة: فقد انخفض معدل المشاركة في يونيو إلى 61.5%، وهو أدنى مستوى له منذ مارس 2021، وباستثناء الجائحة، فهو الأضعف منذ عام 1976، حيث عانت الفئة العمرية الرئيسية 25-54 عامًا من أكبر انخفاض شهري لها خارج أبريل 2020.

• تشير تقديرات شركة فانغارد إلى أن رواتب شهر يوليو قد تصل إلى 18000 وظيفة ، محذرةً من أن "خطر استمرار هذا الضعف حتى الخريف حقيقي".
• وتذهب فيرونيكا كلارك من سيتي إلى أبعد من ذلك، حيث تتوقع أن تتجاوز نسبة البطالة 4.5% في غضون أشهر، مما سيؤدي إلى تحول في السياسة النقدية - وتتوقع ثلاث تخفيضات تراكمية في أسعار الفائدة من الآن وحتى يناير 2027.
• يتبنى مركز المؤتمرات الدولي الصيني موقفاً حذراً، حيث يتوقع حوالي 50 ألف وظيفة ومعدل بطالة يزيد عن 4.3%، بحجة أن الارتفاع المفاجئ في قطاع الترفيه والضيافة الذي حفزته بطولة كأس العالم في يونيو قد ينعكس، وأن التباين بين ضعف توظيف الأسر وقوة رواتب المؤسسات يجب أن يتقارب في النهاية، وأن المراجعات النزولية تلوح في الأفق نظراً للميل الموسمي لشهر يوليو إلى خيبة الأمل.
• يُضيف بنك غولدمان ساكس تحذيراً فنياً: غالباً ما كانت بيانات شهر يوليو غير الزراعية أقل من التوقعات في السنوات الأخيرة، مصحوبة في كثير من الأحيان بتعديلات كبيرة بالخفض لبيانات الأشهر السابقة. هذا النمط، بالإضافة إلى التعديل التراكمي بالخفض البالغ 74 ألفاً الذي طُبّق بالفعل على بيانات شهري أبريل ومايو، يعني أن عنوان الليلة قد يُفاجئ بالنتائج السلبية .

تعتمد كيفية تفسير التقرير بشكل أقل على العنوان وأكثر على تركيبه.

• إن تسجيل أرقام تقارب 80 ألفاً مع معدل بطالة يبلغ 4.2% وأرباح تبلغ 3.5% على أساس سنوي من شأنه أن يؤكد صحة سردية "الهبوط السلس" التي يصفها هانك سميث من شركة هافرفورد ترست - قوية بما يكفي لتجنب مخاوف الركود، وضعيفة بما يكفي لتهدئة ارتفاع الأسعار في سبتمبر.
• إن انخفاض معدل البطالة إلى أقل من 50 ألفًا ، أو أي ارتفاع في معدل البطالة مدفوع بانتعاش معدل المشاركة بدلاً من التسريح، من شأنه أن يسرع تحول السوق نحو توقعات خفض أسعار الفائدة.
• وعلى العكس من ذلك، فإن إصدارًا يزيد عن 100 ألف من شأنه أن يعيد إشعال الرهانات على رفع أسعار الفائدة، ومن المرجح أن يدفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما فوق 4.7%، وهو المستوى الذي كان عليه قبل إعادة التسعير الأخيرة المدفوعة بأسعار النفط.

03

التأثير على معنويات سوق الأسهم

إن دالة رد فعل سوق الأسهم غير متناظرة.

تشير CICC صراحةً إلى أن ضعف سوق العمل "يوفر دعماً مستمراً لصفقات خفض أسعار الفائدة الأخيرة، مما يفيد سندات الخزانة الأمريكية والذهب". أما بالنسبة للأسهم، فإن التأثير الفوري إيجابي: حيث يؤدي انخفاض القلق بشأن أسعار الفائدة إلى خفض معدلات الخصم، مما يساعد بشكل خاص أسهم النمو والتكنولوجيا الحساسة لأسعار الفائدة والتي تهيمن على أوزان المؤشر.

مع ذلك، فإن استدامة أي انتعاش اقتصادي يعتمد على شرطين أساسيين مضمنين في البيانات نفسها. أولاً، لا تزال ضغوط الأجور قوية بشكل مفاجئ، إذ تسارع نمو أجور من يغيرون وظائفهم وفقًا لبيانات ADP إلى 7% سنويًا، وهو أسرع معدل نمو منذ عام تقريبًا، حتى مع تباطؤ التوظيف. إذا أكد التقرير الرسمي نمو الأرباح بنسبة 3.5% أو أكثر، فسيتعين على الأسواق التوفيق بين "ضعف التوظيف وثبات الأجور"، الأمر الذي يعقد قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تغيير سياسته.

ثانيًا، إن المفاضلة بين السياسات تتغير ولكنها لم تُحسم بعد. يرى سيتي أن تركيز الاحتياطي الفيدرالي سينتقل من التضخم إلى التوظيف في الأشهر المقبلة، لكن موقف البنك المركزي المعلن لا يزال يرتكز على استقرار الأسعار.

تكمن نقطة الضعف الأعمق في أن هذا السوق يفتقر إلى التوجيه.

مع امتناع وارش عن الإفصاح عن نواياه، فإن كل معلومة جديدة تُؤدي إلى إعادة تسعير مبالغ فيها. وقد حذّر فريق أسعار الفائدة في جي بي مورغان من أن أي ارتفاع في عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 4.8% سيزيد الضغط على الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة.