01

الحدث والخلفية

في تمام الساعة التاسعة مساءً بتوقيت الرياض يوم الأربعاء، سيصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المنعقد في الفترة من 28 إلى 29 يوليو - وهي الوثيقة الثانية من نوعها في عهد الرئيس كيفن وارش، ويمكن القول إنها أكثر محاضر اجتماعات خضعت للتدقيق منذ سنوات.

كما سيتم إصدار المقاييس التالية:

انتهى اجتماع يوليو بتصويت 9 مقابل 3 للإبقاء على هدف الأموال الفيدرالية عند 3.5٪ - 3.75٪، حيث عارضت بيث هاماك من كليفلاند، ونيل كاشكاري من مينيابوليس، ولوري لوجان من دالاس لصالح زيادة فورية قدرها 25 نقطة أساس - وهو الانقسام الأكثر وضوحًا بين المتشددين منذ سبتمبر 2016.

لا يمكن أن يكون التوقيت أكثر أهمية.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها منذ عقود، حيث تجاوزت عوائد السندات لأجل 30 عامًا نسبة 5.28%، وهي أعلى نسبة منذ 19 عامًا.

يحذر نوشاد شاه من شركة سيتادل للأوراق المالية من أن هذا يعكس اعتقاد السوق بأن كلاً من الاحتياطي الفيدرالي والسلطة المالية يفضلان المسار الأقل مقاومة عند مواجهة خيارات صعبة.

02

التوقعات وكيفية القراءة

السيناريو الأساسي للشارع هو وثيقة ذات توجه متشدد.

يجادل أليكس بيلي من ميزوهو بأن الاعتراضات الثلاثة ليست سوى "قمة جبل الجليد" - وأن كتلة أكبر بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي التسعة عشر كانت تميل بالفعل إلى رفع سعر الفائدة في يوليو، وأن "المعسكر المتشدد قد نما في كل اجتماع منذ بداية العام".

كشفت محاضر شهر يونيو أن غالبية المسؤولين قد وضعوا نموذجين: إما الإبقاء على التضخم أو تخفيفه في نهاية المطاف إذا خف ضغط التضخم ، أو رفعه إذا استمر الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والصراع في الشرق الأوسط وتأثيرات التعريفات الجمركية في إبقاء التضخم ثابتاً.

ستدرس الأسواق ما إذا كان نص يوليو سيؤكد هذا السيناريو الثاني.

ستؤطر عدستان تفسيريتان رد الفعل.

• أولها نموذج سعر الفائدة المحايد الجديد متوسط الأجل الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، والذي نُشر يوم الاثنين، ويُقدّر سعر الفائدة الحقيقي بنحو 0.5% إلى 0.75% فقط، مقابل سعر محايد يبلغ حوالي 1.5%، ما يعني أن السياسة النقدية في منطقة "التيسير"، أي أقل بنحو 50 إلى 75 نقطة أساس من السعر المحايد . ورغم أن مؤلف الورقة البحثية يُشدد على "مستوى عالٍ من عدم اليقين" وأنها إطار بحثي وليست إشارة من لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، إلا أنها تُعطي حججًا فكرية للمتشددين: فقد جادل كل من هاماك وكاشكاري ولوغان بأن السياسة النقدية تفتقر إلى التقييد الكافي.
• أما الأمر الثاني فهو سلسلة البيانات التي تلت الاجتماع والتي أضعفت بالفعل موقف الصقور :
  • انخفضت رواتب شهر يوليو بشكل غير متوقع بمقدار 23000. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في يوليو بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري، حيث بلغ مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.2% وانخفض المؤشر الأساسي على أساس سنوي إلى 2.5%.
  • بلغ مؤشر أسعار المنتجين لشهر يوليو 0.0% شهريًا مقابل 0.2% متوقعة، مع انخفاض المعدل السنوي من 5.5% إلى 4.7%.
  • كما تراجعت مبيعات التجزئة .

فضّل السوق "الاعتماد على البيانات الاقتصادية أكثر من النموذج"؛ إذ يُظهر مؤشر CME FedWatch الآن احتمالًا بنسبة 67.4% للإبقاء على سعر الفائدة في سبتمبر، واحتمالًا بنسبة 32.6% لرفعها بمقدار 25 نقطة أساس، وهو تراجع حاد عن احتمال الرفع البالغ 52.2% الذي تم تسعيره قبل أسبوع واحد فقط. وتتضمن العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي في نهاية العام تشديدًا نقديًا بمقدار 21 نقطة أساس فقط.

يصف يان هاتزيوس من غولدمان ساكس رفع سعر الفائدة في سبتمبر بأنه "غير مرجح للغاية" ما لم تتغير البيانات بشكل جذري.

يكمن التوتر في ما إذا كانت المحاضر تُقرأ على أنها "وثيقة متشددة منتهية الصلاحية" أم تهديد حقيقي.

• إذا كشف النص عن أغلبية قريبة بالفعل من رفع أسعار الفائدة ، فقد تعيد عوائد السندات طويلة الأجل والدولار تقييم شهر سبتمبر كاجتماع حقيقي على الرغم من البيانات الضعيفة.
• إذا اكتفت الأغلبية بالتعبير عن "التعاطف" أثناء انتظار جولة أخرى من البيانات ، فإن إعادة التسعير الأخيرة باتجاه "الاحتفاظ ثم مخاطر الذيل" ستستمر.

03

التأثير على معنويات سوق الأسهم

بالنسبة للأسهم، فإن قناة النقل المهيمنة هي الطرف الطويل.

يحذر شاه من شركة سيتادل من أن أسعار أكثر من 55% من السلع الأساسية لا تزال في ارتفاع، مما يعني أن خطر التضخم لم يزل قائماً . وإذا كشف محضر الاجتماع عن قناعة واسعة النطاق بتوجهات متشددة، فقد يمتد ارتفاع عائد السندات لأجل 30 عاماً فوق 5.28%، مما يضغط على أسهم النمو والتكنولوجيا الحساسة لأسعار الفائدة، والتي تعتمد تقييماتها على التدفقات النقدية المخصومة طويلة الأجل. ويُعدّ قطاع الذكاء الاصطناعي - حيث زادت الشركات العملاقة من إصدارات الديون والإنفاق الرأسمالي - عرضةً بشكل خاص لمزيد من إعادة التسعير على المدى الطويل.

من المرجح أن يكون الكشف المتوازن المتشدد الذي يؤكد وجود لجنة منقسمة ولكن بدون أغلبية واضحة لاتخاذ إجراء وشيك هو النتيجة الأكثر ملاءمة للأسهم ، مما يؤكد فرضية غولدمان ساكس "التعليق لمدة عام كامل" ويسمح للتحول الأخير نحو الأصول الدفاعية والابتعاد عن صفقات الذكاء الاصطناعي المزدحمة بالاستقرار.

وعلى العكس من ذلك، فإن أي لغة تصوّر التضخم الناتج عن الطاقة والتعريفات الجمركية والذكاء الاصطناعي على أنه "راسخ" من شأنها أن تعيد إحياء ديناميكية "مراقبي السندات" التي يصفها شاه - حيث يجبر المستثمرون فعلياً الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ إجراء من خلال بيع السندات طويلة الأجل - وتضغط على تقييمات الأسهم وفقاً لذلك.

يكمن الخطر الأكبر في فراغ التواصل نفسه.

مع رفض وارش توضيح وظيفة رد الفعل، يصبح كل إصدار في الدقيقة حدثًا ثنائيًا.

كما تشير ملاحظة StreetAccount، فقد تحول العديد من الأعضاء غير المصوتين علنًا نحو حجج متشددة منذ يوليو؛ وستختبر المحاضر ما إذا كانت تلك المواقف قد تشكلت بالفعل داخل الغرفة.

تبقى أسهم النمو، التي "عانت بالفعل من انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل هذا الأسبوع"، الأكثر عرضة للخطر.

من المتوقع أن يستفيد الذهب، الذي يتداول في ظل كل من "تراجع احتمالية رفع أسعار الفائدة" و"عدم اليقين المالي والجيوسياسي"، من أي اتجاه يدفع به هذا المستند نحو الغموض.