01

معاينة الحدث وخلفيته

في تمام الساعة 21 مساءً بتوقيت الرياض يوم الأربعاء، ستعلن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة قرارها بشأن سعر الفائدة لشهر يوليو، وسيعقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش مؤتمره الصحفي بعد نصف ساعة.

يوصف الاجتماع على نطاق واسع بأنه القرار الأكثر غموضاً الذي اتخذه الاحتياطي الفيدرالي منذ سنوات.

تتوقع الأسواق بشكل عام أن يظل النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.5٪ - 3.75٪ ، لكن احتمال رفع السعر بمقدار 25 نقطة أساس قد ارتفع إلى حوالي الثلث - حيث يضع مؤشر CME FedWatch احتمال الإبقاء عند 68.5٪ واحتمال الرفع عند 31.5٪ - وهو ارتفاع حاد من 13٪ قبل أسبوع.

ينبع هذا الغموض من تفكيك وارش المتعمد للتوجيهات المستقبلية.

منذ توليه منصبه في مايو، رفض الإعلان عن مسارات الأسعار، وتجاهل تقديم مخطط النقاط الخاص به، واختصر البيان الذي صدر بعد اجتماع يونيو إلى حوالي 130 كلمة.

لقد تركت "ثورة الصمت" هذه الأسواق بلا بوصلتها التقليدية.

ارتفع حجم العقود الآجلة للصناديق الفيدرالية المفتوحة إلى مستوى قياسي بلغ 967,136 عقدًا يوم الاثنين ، متجاوزًا الرقم القياسي السابق المسجل في أكتوبر 2024، حيث سارع المتداولون إلى التحوط من ارتفاع غير متوقع.

02

التوقعات وكيفية القراءة

السيناريو الأساسي، الذي أيده بنك جيه بي مورغان ومعظم محللي استراتيجيات وول ستريت، هو الإبقاء على سعر الفائدة مع تبني موقف متشدد، وقد حدد قسم استخبارات السوق في جيه بي مورغان احتمالية 50% لهذا السيناريو. ويرى البنك احتمالية 28% للإبقاء على سعر الفائدة مع تبني موقف متساهل، واحتمالية 20% لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، واحتمالية 1% فقط لرفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أو خفضه.

المتغير الرئيسي هو عدد الآراء المخالفة.

أشار المحافظان والر وكوك إلى استعدادهما لتشديد السياسة النقدية إذا توقف التضخم؛ أما بين الناخبين، فقد دعت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجان، إلى رفع أسعار الفائدة بشكل معتدل لتحقيق التوازن بين المخاطر، بينما صرحت بيث هاماك من كليفلاند صراحةً بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى النظر في رفع أسعار الفائدة.

يتوقع بنك جيه بي مورغان وجود معارضتين على الأقل من جانب هاماك ولوغان، مع احتمال وجود ما بين 2 إلى 4 أصوات معارضة. وإذا تجاوز العدد الفعلي صوتين ، فقد تتفاعل أسواق الأسهم والسندات سلبًا، معتبرةً ذلك إشارة إلى قرب رفع سعر الفائدة .

• وقد ذهبت شركة Citadel Securities، التي تدير أصولاً بقيمة 67 مليار دولار أمريكي تقريباً، إلى أبعد من ذلك، حيث دعت علناً إلى رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.
• يجادل فرانك فلايت، الخبير الاستراتيجي في الاقتصاد الكلي، بأن اتخاذ إجراء في يوليو بدلاً من سبتمبر من شأنه أن "يعلن رسمياً نهاية حقبة التوجيه المسبق" ويعزز استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.
• لا يرى لو كراندال من شركة رايتسون آيكاب أي سبب لعدم القيام برحلة مشي؛
• يحذر روبرت تيب من شركة PGIM من أن التأجيل الآن يزيد فقط من احتمالات حدوث تحرك بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر.
• بل إن هارلي باسيمان، الخبير المخضرم في سوق السندات، يدعو إلى رفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس لإثبات أن الرئيس الجديد لن يكون مديناً لدعوات الرئيس ترامب لخفض أسعار الفائدة.

سيتم التدقيق في صياغة البيان بحثاً عن أي تغيير عن النسخة المختصرة التي صدرت في يونيو.

تتوقع مورغان ستانلي تغييرات طفيفة - مؤكدة على نظام "الاحتياطيات الوافرة"، واصفة النشاط الاقتصادي بأنه يتوسع بوتيرة ثابتة "على الرغم من ارتفاع مستوى عدم اليقين"، ومؤكدة على أن البطالة لم تتغير كثيراً وأن التضخم "لا يزال مرتفعاً إلى حد ما".

سيكون تفسير وارش نفسه حاسماً.

إذا برر قراره بالاحتفاظ بالسعر بالإشارة إلى بيانات التبريد لشهر يونيو مع إبقاء الباب مفتوحًا لشهر سبتمبر ، فمن المرجح أن تفسر الأسواق ذلك على أنه "توقف متشدد" - وهو السيناريو الأساسي بالضبط.

إذا فاجأ برفع سعر الفائدة، فإن الأساس المنطقي مهم للغاية: إن تأطير ذلك على أنه رد فعل على فشل الاحتياطي الفيدرالي لفترة طويلة في تحقيق هدفه البالغ 2٪ سيُقرأ على أنه بداية دورة تشديد، مما قد يؤدي إلى تخفيف عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل حيث يستنتج السوق أن الاحتياطي الفيدرالي جاد أخيرًا بشأن التضخم.

إن رفع سعر الفائدة دون تفسير واضح، على حد تعبير الخبير الاقتصادي ستيفن جونو من بنك أوف أمريكا، يُنذر بفوضى في السوق، حيث يتساءل المستثمرون "لماذا اختاروا رفع سعر الفائدة الآن في سياق بيانات التضخم التي تباطأت بالفعل".

03

التأثير على معنويات سوق الأسهم

تستعد أسواق الأسهم للاضطرابات.

خريطة السيناريوهات الخاصة بـ JPMorgan واضحة:

• إن التمسك بالموقف المتشدد (باحتمالية 50٪) سيترك مؤشر S&P 500 في مكان ما بين +0.25٪ و -0.5٪؛
• إن استمرار الوضع على نهج متساهل (28٪) سيرفعه بنسبة 0.5٪ - 1٪؛

• إن زيادة قدرها 25 نقطة أساس (20٪) ستؤدي إلى انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز بنسبة 1.5٪ - 2٪، مع احتمال مضاعفة مؤشر ناسداك 100 لتلك الخسارة حيث يتحول المستثمرون بعيدًا عن أسهم الزخم والذكاء الاصطناعي - على الرغم من أن مؤشر راسل 2000 قد يثبت مرونته نسبيًا.
• إن رفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس سيؤدي إلى انخفاض مؤشر ستاندرد آند بورز بنسبة 2% إلى 4%.

تتركز نقاط الضعف في أسهم التكنولوجيا ذات التقييم العالي والأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

لقد تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مستوى 4.7%، وهو أعلى مستوى له منذ أوائل عام 2025، ويحذر بنك جيه بي مورغان من أن أي ارتفاع إضافي فوق 4.8% من شأنه أن يزيد الضغط على الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة.

يبلغ عائد السندات لأجل 30 عامًا أكثر من 5%، ووصلت معدلات الرهن العقاري الثابتة لأجل 30 عامًا في الولايات المتحدة إلى 6.58%، وهو أعلى مستوى لها منذ أغسطس 2025. وتؤدي معدلات الخصم المرتفعة بشكل مباشر إلى تقليص تقييمات أسهم النمو التي تعتمد على الأرباح طويلة الأجل.

ومما يزيد من مخاطر سعر الفائدة، تزامن إعلان أرباح شركات التكنولوجيا العملاقة مع قرار تسعير الخيارات، مما يضيف مستوىً ثانياً من التقلبات. وتشير أسواق الخيارات إلى احتمال تحرك مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.78% تقريباً في يوم واحد لخيارات تنتهي صلاحيتها في 29 يوليو.

04

ما هو مصدر القلق الأعمق؟

إن القلق الأعمق هو أن التمسك المتشدد - وهو النتيجة الأكثر ترجيحاً - يبقي سيف داموكليس معلقاً فوق الأصول الخطرة.

حذر بنك التسويات الدولية هذا الأسبوع من أن الذكاء الاصطناعي يعزز في الوقت نفسه الطلب والعرض، مما يؤدي إلى "تشويش الإشارات الدورية" ويجعل من الصعب على البنوك المركزية قراءة التضخم.

قد يُجبر هذا الغموض وارش على التمسك بتحيز تقييدي لفترة أطول.

طالما يرفض الاحتياطي الفيدرالي تقديم آلية رد فعل واضحة ويستمر السوق في تسعير فرصة حقيقية لاتخاذ إجراء في سبتمبر - حيث تُظهر بورصة شيكاغو التجارية احتمالًا بنسبة 56.4٪ لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل بحلول سبتمبر - فإن تقييمات الأسهم ستكافح من أجل التوسع.

تم لف زنبرك الضغط بإحكام؛ قرار الليلة، والأهم من ذلك كلمات وارش، سيحدد ما إذا كان سينفصل لأعلى أو سينكسر لأسفل.