01

معاينة الحدث

سيصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي محضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية لشهر يونيو في تمام الساعة 9:00 مساءً بتوقيت الرياض يوم الأربعاء ، مما يمثل أول مجموعة من سجلات المداولات الرسمية في عهد الرئيس الجديد كيفن وارش .

يحمل هذا البيان وزناً غير عادي: ففي البيان الذي صدر بعد الاجتماع في 17 يونيو، قال وارش إنه يرحب بالنقاش المفتوح بين المسؤولين، واصفاً إياه بأنه "خلافات عائلية" تُحفظ خلف الأبواب المغلقة - الأمر الذي يزيد من أهمية ما إذا كانت المحاضر تكشف عن أي من هذا الانقسام الداخلي.

بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي قلّص تواصله مع الجمهور بشكل حاد، حيث لم يُلقِ المسؤولون سوى 18 خطابًا منذ اجتماع يونيو، مقارنةً بـ 49 خطابًا في العام السابق و55 خطابًا قبل عامين، تُعدّ محاضر الاجتماع النافذة الوحيدة ذات المغزى لسدّ الفراغ المعلوماتي الذي خلّفه صمت وارش المُتعمّد. وقد أبقى اجتماع يونيو نفسه على هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.5%–3.75%.

02

ما الذي يمكن توقعه؟

تُحدد الخلفية الكلية الأوسع نطاقاً كيفية تأثير محضر الاجتماع.

تُسعّر الأسواق حاليًا ما يقارب 32 نقطة أساس من زيادات الاحتياطي الفيدرالي بحلول نهاية العام عبر مقايضات SOFR، مما يعني زيادة من نقطة إلى نقطتين بمقدار 25 نقطة أساس خلال الاجتماعات الأربعة المتبقية.

لكن دويتشه بنك يحذر من وجود انفصال صارخ بين الأصول المختلفة: فقد انخفضت مقايضات التضخم الأمريكية لمدة عام واحد إلى 2.1%، وهو أدنى مستوى لها منذ عام 2024، مع تراجع أسعار النفط الخام، ومع ذلك لا تزال أسعار رفع التضخم مرتفعة.

ويضيف مورغان ستانلي أنه حتى بعد التراجع الذي شهده الأسبوع الماضي على خلفية ضعف بيانات ADP لشهر يونيو والبيانات غير الزراعية، فإن توقعات التضييق الضمني لا تزال مرتفعة للغاية.

ستؤثر أربعة جوانب رئيسية على عملية التفسير.

• أولاً، صياغة التضخم : ستقوم الأسواق بالبحث عن إشارات إلى التضخم غير المتعلق بالطاقة "المستمر" أو "الجامد"، والتحقق مما إذا كانت صياغة التوجيهات المستقبلية السابقة مثل "قد يكون من المناسب اتخاذ مزيد من الإجراءات التقشفية" قد تم الاحتفاظ بها أو إسقاطها.
• ثانياً، الذكاء الاصطناعي والإنتاجية : أشار وارش إلى مراقبة آثار جانب العرض للذكاء الاصطناعي في منتدى سينترا التابع للبنك المركزي الأوروبي؛ وأي إشارة إلى أن اللجنة الكاملة ناقشت الزيادة طويلة الأجل في الإنتاجية الناتجة عن طفرة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي من شأنها أن تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يرى مجالاً للصبر بشأن رفع أسعار الفائدة.
• ثالث، تركيز التصويت : سيكشف التمييز في محضر الاجتماع بين "بعض المشاركين" (عادةً غير المصوتين) و"معظم المشاركين" و"اللجنة" ما إذا كانت الأصوات المتشددة التي تدفع باتجاه زيادات سبتمبر تمتلك قوة التصويت - أظهر مخطط النقاط لشهر يونيو أن 9 من أصل 18 مسؤولاً توقعوا زيادة واحدة على الأقل في عام 2026، على الرغم من أن وارش نفسه لم يقدم أي توقعات.
• رابعاً، بوادر مبكرة للمعارضة : أشارت محاضر شهر أبريل إلى أن ثلاثة مسؤولين أرادوا صياغة أقوى لزيادة الوزن في البيان؛ وأي زيادة في هذا العدد، أو معارضة أشد، من شأنها أن تزيد من أهمية اجتماع سبتمبر.

التأثير على المشاعر

بحسب دويتشه بنك، فإن أسواق الأسهم ليست في وضع يسمح بتسارع وتيرة رفع أسعار الفائدة مجدداً: إس آند بي 500(SPX.US) لا يزال قريباً من مستويات قياسية، وفروق أسعار الائتمان ضيقة، والأوضاع المالية من بين الأكثر تيسيراً منذ عقد، حتى مع توقعات العقود الآجلة بمزيد من التشديد. هذا التباين يعني أن لهجة محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي إلى تحركات كبيرة في السوق.

إذا كانت محاضر الاجتماع تميل إلى التشدد - المزيد من المعارضة للغة أكثر صرامة، وعدم وجود نقاش ذي مغزى حول صبر الذكاء الاصطناعي، والاحتفاظ بصياغة التضخم الجامدة - فإن أسعار رفع الأسعار سترتفع، مما يضغط على أسهم النمو الحساسة لأسعار الفائدة ويوسع الفجوة بين الأصول، ومن المرجح أن تزداد التقلبات إذا كانت المحاضر قليلة للغاية.

حذر لو كراندال من شركة رايتسون آي كاب من أن التواصل الغامض من جانب الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى زيادة تقلبات أسعار الأصول، ويشير إنجلاندر إلى أن الغياب التام لمناقشة رفع أسعار الفائدة إلى جانب البيانات التي تدعم التشديد قد يضر بمصداقية وارش، مما يضيف طبقة أخرى من المخاطر.

إذا أكدت المحاضر بدلاً من ذلك أن الاحتياطي الفيدرالي يرى مجالاً للانتظار - حيث أن النقاش حول الذكاء الاصطناعي جوهري، وأن لغة التضخم تخف حدتها، وأن المعارضة لا تتسع - فإن ذلك سيؤكد وجهة نظر مورغان ستانلي بأن التسعير الحالي للتشديد مفرط، مما قد يؤدي إلى انتعاش في أسواق الأسهم، وخاصة المؤشرات التي تركز على التكنولوجيا والتي كانت قد توقعت إعادة تسعير أكثر حدة في وقت سابق من هذا الشهر.

بدأ المتداولون بالفعل في التحوط: شهدت خيارات الشراء SOFR التي تراهن على التحول إلى التخفيضات بحلول نهاية العام إقبالاً كثيفاً منذ تصريحات وارش الأكثر ليونة في سينترا، مما أدى إلى عكس المراكز السابقة التي كانت تراهن على زيادة في يوليو.