قد يُذكر صعود شركة Space Exploration Technologies Corp (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SPCX ) القياسي من الاكتتاب العام الأولي إلى مؤشر ناسداك 100 في غضون 15 جلسة تداول فقط لأكثر من مجرد إدراجها التاريخي في المؤشر. فقد يُسرّع هذا الصعود من وتيرة المنافسة بين مديري صناديق المؤشرات المتداولة النشطين للاستثمار في الشركات الخاصة في مراحلها الأخيرة قبل طرحها للاكتتاب العام.

يُبرز هذا الإنجاز فجوة متزايدة بين صناديق الاستثمار النشطة وصناديق المؤشرات المتداولة السلبية . فبينما لم تبدأ صناديق المؤشرات بتجميع أسهم شركة سبيس إكس إلا بعد أن أصبحت مؤهلة للإدراج، فإن الصناديق التي استثمرت قبل الاكتتاب العام الأولي قد استفادت من سنوات من خلق القيمة في السوق الخاص.

قال جويل شولمان ، مؤسس شركة ERShares وكبير مسؤولي الاستثمار فيها، لموقع Benzinga : "إنها نقطة تحول، بلا شك. كنا السبّاقين. أضاف صندوق ERShares Private-Public Crossover ETF (NASDAQ: XOVR ) شركة SpaceX في 24 أغسطس 2024، واستغرق الأمر عامًا تقريبًا قبل أن تحذو الشركات الأخرى حذوه. وما زلنا رواد السوق في مجال صناديق الاستثمار المشتركة بين القطاعين... وما زلنا في بداية هذا التوجه."

يعتقد شولمان أن انتقال شركة سبيس إكس الناجح إلى الأسواق العامة يؤكد صحة نموذج التداخل بدلاً من تقليل قيمته الآن بعد أن أصبح بإمكان صناديق الاستثمار المتداولة السلبية امتلاك الأسهم.

وقال: "هذا يؤكد صحة نهجنا تماماً. إن امتلاك الصناديق السلبية لشركة سبيس إكس اليوم يؤكد ببساطة ما شارك فيه مساهمونا قبل سنوات".

هل ستصبح الأسواق الخاصة هي الأفق الجديد لصناديق المؤشرات المتداولة؟

تأتي هذه التعليقات في الوقت الذي يبحث فيه مُصدرو صناديق المؤشرات المتداولة بشكل متزايد عن طرق لتمييز أنفسهم في صناعة مليئة بالمنتجات الموضوعية، وخاصة الصناديق التي تركز على الذكاء الاصطناعي والتي غالباً ما تحتوي على العديد من أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة نفسها.

ووفقًا لشولمان، يحاول المزيد من المديرين بالفعل دمج الشركات الخاصة في صناديق الاستثمار المتداولة في أعقاب نجاح شركة سبيس إكس، لكن تكرار هذه الاستراتيجية أصعب بكثير من مجرد إضافة حيازة خاصة.

قال: "يتطلب الاستثمار في السوق الخاص داخل صندوق المؤشرات المتداولة إدارةً فعّالة للتقييم، وإدارةً للسيولة، وقبل كل شيء إطارًا للاختيار. إن إضافة اسم شركة خاصة لمجرد نجاح شركة سبيس إكس يُعدّ زخمًا، أما معرفة أي شركة خاصة يجب إضافتها فهي عمليةٌ تتطلب جهدًا."

ويجادل بأن القيد الأساسي ليس توافر الشركات الخاصة، بل الخبرة المطلوبة لتحديد مصادرها وإدارتها.

قال شولمان: "هناك العديد من الشركات للاختيار من بينها، فالعرض ليس هو العائق، بل الخبرة هي العائق". وأضاف أن الحصول على صفقات خاصة وإدارتها داخل صندوق متداول في البورصة يتطلب سنوات من الخبرة التشغيلية وبنية تحتية متخصصة. "هذا هو سر النجاح".

صناديق المؤشرات المتداولة النشطة مقابل الاستثمار السلبي

ويرى شولمان أيضاً أن الاستثمار المتقاطع هو أحد أبرز المزايا التنافسية التي تتمتع بها صناديق المؤشرات المتداولة النشطة مقارنة بالاستراتيجيات السلبية، لا سيما وأن الشركات ذات النمو المرتفع تظل خاصة لفترة أطول قبل السعي إلى الإدراج العام.

قال: "الملكية السلبية تعتمد على الموافقة، إذ يجب على لجنة المؤشر اتخاذ إجراء قبل أن يتمكن المستثمر السلبي من المشاركة، وعندها يكون الجزء الأكبر من منحنى خلق القيمة قد تحقق بالفعل. وقد نشرت شركة سبيس إكس الدليل على ذلك: الصناديق السلبية تشتري بقيمة 1.75 تريليون دولار ما حصل عليه مساهمونا قبل سنوات."

وتأتي الشعبية المتزايدة للاستثمار المتقاطع أيضًا في الوقت الذي تستمر فيه صناعة صناديق المؤشرات المتداولة في التوسع بسرعة، مع إطلاق مئات المنتجات الجديدة هذا العام، ويركز العديد منها على الذكاء الاصطناعي والرافعة المالية وغيرها من المواضيع سريعة النمو.

ومع ذلك، يعتقد شولمان أن مجرد إطلاق صندوق استثمار متداول موضوعي آخر لم يعد كافياً.

قال: "إنّ عشرين صندوقًا استثماريًا يعتمد على الذكاء الاصطناعي، وتستثمر في نفس الأسهم الثلاثين بنسب متفاوتة قليلاً، تُعتبر استثمارًا تجريبيًا مع مراعاة تكاليف التسويق. إنّ معيار نجاح أي صندوق استثماري بسيط: ما هي الأصول التي تمتلكها والتي لا يمكن أن توجد لولا منهجيتك الاستثمارية؟"

حماية حقوق المساهمين أهم من نمو الأصول

كما دافع شولمان عن قرار ERShares غير المعتاد برفض أكثر من مليار دولار من التدفقات النقدية قبل طرح SpaceX للاكتتاب العام، قائلاً إن قبول الأموال الجديدة كان سيؤدي إلى تخفيف انكشاف المستثمرين الحاليين على الشركة الخاصة لأن الصندوق لم يتمكن من شراء أسهم إضافية بتقييمات ما قبل الاكتتاب العام.

قال: "مع اقتراب موعد الاكتتاب العام، رغب رأس مال المراجحة في إنشاء أسهم صناديق المؤشرات المتداولة، والاستفادة من هامش الربح على أسهم سبيس إكس، ثم التخارج. لقد رفضنا أكثر من مليار دولار... واجبنا الائتماني هو تجاه المساهمين، وليس تجاه نمو الأصول."

يبقى أن نرى ما إذا كان مُصدرو صناديق المؤشرات المتداولة الآخرون سيحذون حذوها. ولكن مع بقاء المزيد من الشركات المدعومة برأس المال المخاطر خاصة لفترة أطول، وسعي المستثمرين الأفراد بشكل متزايد إلى الوصول إليها قبل إدراجها في البورصة، فإن الظهور الأول المذهل لشركة سبيس إكس قد يُمثل بداية حقبة تنافسية جديدة لمديري صناديق المؤشرات المتداولة النشطين، وليس نهاية حقبة قائمة.

صورة: Shutterstock