بقلم كريس برنتيس، وداون كوبيكي، وإيسلا بيني

واشنطن، 24 يونيو (رويترز) - قال ثلاثة أشخاص مطلعين على الأمر إن قسم الإنفاذ التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية يحقق في الصناديق التي تستخدمها عادةً شركات الأسهم الخاصة ومديرو الأموال الآخرون للاحتفاظ بالأصول التي لا يستطيعون أو لا يرغبون في بيعها، حيث تستكشف الهيئة المشكلات المحتملة في الأسواق الخاصة.

قال الأشخاص الذين تحدثوا شريطة عدم الكشف عن هويتهم إن موظفي إنفاذ القانون في هيئة الأوراق المالية والبورصات ركزوا في الأشهر الأخيرة على عدد من "مركبات الاستمرار" أو CVs.

أفاد ثلاثة أشخاص بأنهم يحققون في تضارب المصالح المحتمل المتعلق بالسير الذاتية، وكيفية تقييم المديرين للأصول، ومدى كفاية واتساق إفصاحات المستثمرين. ولم تتمكن رويترز من التأكد من الصناديق المحددة التي يخضع التحقيق لها أو نوع الأصول التي تمتلكها.

لم يتم الإبلاغ سابقاً عن التدقيق في تطبيق قوانين السير الذاتية.

وقد شهدت أدوات الاستمرارية ارتفاعاً كبيراً في شعبيتها، حيث بلغت قيمة المعاملات الثانوية التي يقودها مديرو الصناديق 106 مليار دولار العام الماضي، وفقاً لشركة إيفركور.

لقد جعلت أسعار الفائدة المتزايدة من الصعب على شركات الأسهم الخاصة العثور على مشترين مستعدين لمضاهاة المضاعفات المرتفعة المدفوعة لبعض الشركات، خاصة خلال فترة الوباء عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة وكان المال رخيصًا.

أدت الاضطرابات الجيوسياسية وعدم اليقين في السياسات والاضطرابات الناجمة عن الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الضغط على مبيعات محافظ الأسهم الخاصة.

تتمتع صناديق الأسهم الخاصة التقليدية بدورة حياة محدودة، عادةً ما تكون حوالي عقد من الزمان. تسمح صناديق الاستثمار ذات رأس المال المتغير للمديرين بإيجاد مستثمرين جدد ونقل الأصول من الصناديق القديمة إلى أداة جديدة، مما يمدد فترة الاحتفاظ مع منح المستثمرين الحاليين خيار تسييل استثماراتهم.

ونتيجة لذلك، تتيح هذه الأدوات للمديرين إمكانية إعادة الأموال النقدية إلى المستثمرين دون الاضطرار إلى بيع الأصول بخصم كبير في الأسواق الضعيفة أو للمنافسين، أو تكبّد خسائر محتملة. وتتعامل هذه الأدوات بشكل أساسي في أصول الأسهم، على الرغم من تزايد حصة أصول الائتمان فيها.

تنسيق وثيق في هيئة الأوراق المالية والبورصات

وقال الناس إن الموظفين في قسم الإنفاذ سعوا منذ أواخر العام الماضي إلى بناء ما وصفته المصادر بأنه "مجموعة عمل" غير رسمية مع أقسام الفحص وإدارة الاستثمار وغيرها، لضمان تنسيق أوثق وتبادل المعلومات حول سوق الائتمان الخاص غير الشفاف.

بينما يقوم مدققو هيئة الأوراق المالية والبورصات بالتدقيق في قضايا الصناديق الخاصة، بما في ذلك أدوات الاستمرار، منذ فترة، فإن التصعيد إلى قسم الإنفاذ والتعاون بين الأقسام يؤكد المخاوف المتزايدة بين الجهات الرقابية بشأن المشاكل المحتملة في الأسواق الخاصة.

رفضت المصادر الكشف عن هويتها لمناقشة مسائل الإنفاذ الخاص.

يقول المديرون إنهم عادةً ما يستشيرون جهات خارجية بشأن صفقات بيع وشراء السيارات المستعملة. ولا يُعدّ تدقيق هيئة الأوراق المالية والبورصات دليلاً على ارتكاب مخالفات، ولا يُفضي بالضرورة إلى عقوبات أو إجراءات أخرى.

في فعالية أقيمت الشهر الماضي، صرّح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، بأن الهيئة تُجري تحقيقاً في مزاعم الاحتيال في شركات الائتمان الخاصة، دون الخوض في التفاصيل. كما صرّح مدير قسم الإنفاذ في الهيئة، ديفيد وودكوك، في فعالية مماثلة الشهر الماضي، بأن الهيئة "مُدركة للمخاطر المحتملة المتعلقة بالسيولة والرسوم والتقييمات وتضارب المصالح" في جميع أنحاء القطاع.

تتزايد الرقابة على السوق

كثّفت الهيئات الرقابية مراقبتها للأسواق الخاصة مع تضخمها خلال العقد الماضي، إلا أن التدقيق الأمريكي ازداد بعد المشاكل التي واجهتها شركة إدارة الأصول البديلة "بلو آول" (OWL.N) وصناديق "بلاك روك" (BLK.N) أواخر العام الماضي، والتي أثارت مخاوف من ظهور تصدعات في الائتمان الخاص، وفقًا لأحد المصادر. وامتنعت "بلو آول" عن التعليق، بينما لم ترد "بلاك روك" على الفور على طلب التعليق.

يشمل مصطلح الائتمان الخاص مجموعة واسعة من قروض الأعمال غير المصرفية، على الرغم من أن جزءًا كبيرًا من السوق يتكون من قروض مباشرة لشركات محافظ الأسهم الخاصة. وتختلف التقديرات لحجم سوق الائتمان الخاص العالمي، ولكن من المتفق عليه عمومًا أن قيمته لا تقل عن 1.8 تريليون دولار.

ازدهرت الأسواق الخاصة بفضل عقد من أسعار الفائدة شبه الصفرية، مما جعل صفقات التمويل رخيصة. وتكافح العديد من شركات الأسهم الخاصة الآن من أجل بيع الشركات بشكل مربح.

تتكدس شركات الأسهم الخاصة حاليًا بأكثر من 30 ألف شركة غير مباعة ضمن محافظها الاستثمارية، وفقًا لبيانات شهر يونيو الصادرة عن شركة الاستشارات Bain & Co. ويتيح دمج هذه الشركات في محافظ استثمارية لشركات الأسهم الخاصة جلب مستثمرين جدد وإعادة بعض الأموال إلى داعميها الأصليين.

بلغت قيمة ما يُسمى بالمعاملات الثانوية التي أطلقها مديرو الصناديق، والتي تشكل الشركات المساهمة غالبيتها، 106 مليارات دولار العام الماضي، بزيادة عن 70 مليار دولار في عام 2024، وفقًا لبنك الاستثمار إيفركور. وشكّلت القروض 11% من هذه المعاملات العام الماضي، بزيادة عن 5% في عام 2024، بحسب إيفركور.

وقد أشار النقاد إلى احتمالية وجود تضارب في المصالح لأن مدير الاستثمار يكون على جانبي الصفقة فيما يتعلق بأصل غير سائل عادة ما يكون كذلك، مما يخلق حوافز لتشويه التقييمات ويثير تساؤلات حول ما إذا كان المديرون يخبرون المشترين والبائعين بنفس الشيء.

ظهرت بعض الخلافات للعلن. ففي العام الماضي، رفع مجلس أبوظبي للاستثمار دعوى قضائية ضد إطلاق شركة "إنرجي آند مينيرالز جروب" (EMG) لمشروع مركبة تجارية، متهمًا شركة الأسهم الخاصة بمحاولة فرض بيع ينطوي على تضارب مصالح. وقد رفضت محكمة في ولاية ديلاوير الدعوى، وتم إتمام صفقة المركبة التجارية في مارس/آذار.

قال ممثل عن شركة EMG إن الصفقة قد تم تحليلها مع شركات استشارية، وإن الادعاءات "لا أساس لها من الصحة ولا تستند إلى أي أساس قانوني". وامتنعت شركة ADIC عن التعليق.