حصري: لماذا يشتري صندوق TEMA المتداول في البورصة أسهم شركة Micron، بطلة صناعة الذاكرة الصينية، دون بيع أسهمها؟
ميكرون تيكنولوجي MU | 0.00 | |
Sandisk Corporation SNDK | 0.00 | |
SK hynix Inc. Sponsored ADR SKHY | 0.00 | |
Tema Memory ETF DISK | 0.00 |
أصبحت شركة ChangXin Memory Technologies (CXMT) ، أحدث بطل في مجال الذاكرة في الصين، شركة عامة في سوق شنغهاي.
افترض المستثمرون على الفور أن ذلك يعني المزيد من المتاعب لشركة Micron Technology Inc. (NASDAQ: MU ) وشركة SanDisk Corp. (NASDAQ: SNDK )، وهما من أفضل الأسماء أداءً في مؤشر S&P 500 هذا العام.
بعد الارتفاع المذهل الذي حققته أسهم شركة CXMT بنسبة 466% في أول ظهور لها، قامت وول ستريت ببيع جميع أسهم شركات الذاكرة تقريباً.
كانت رسالة السوق بسيطة: صعود الصين يهدد الصناعة بأكملها.
قد يكون هذا الاستنتاج مبسطاً للغاية.
في اليوم الذي أتمت فيه شركة CXMT طرحها العام الأولي الضخم في بورصة شنغهاي، جعل صندوق TEMA ETF شركة إنتاج ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية الصينية أكبر استثمار له، حيث خصص 10.56% من محفظته لأسهمها. وبهذه الخطوة ، يحظى الصندوق بأعلى نسبة انكشاف على أسهم CXMT بين الصناديق المدرجة في الولايات المتحدة.
ومع ذلك، لا يعتقد يوري خودجاميريان ، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة تيما إي تي إف إس، أن على المستثمرين أن ينظروا إلى صعود شركة سي إكس إم تي على أنه تهديد مباشر لامتياز ذاكرة الذكاء الاصطناعي لشركة مايكرون.
"إن أساسيات الصناعة قوية للغاية الآن"، هذا ما قاله خودجاميريان لموقع بنزينغا في مقابلة حصرية.
"هذا سوق يعاني من نقص في العرض حتى عام 2028."
لا يتعلق ازدهار صناعة الذاكرة في الصين بخفض الأسعار.
يفترض العديد من المستثمرين أن شركة CXMT ستفوز بحصة سوقية من خلال إغراق السوق بذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية الرخيصة.
لا يوافق خودجاميريان على ذلك.
وقال: "الانطباع السائد في السوق هو أنهم لاعب أرخص".
"لكن إذا نظرت إلى متوسط أسعار بيع ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) الخاصة بهم، فستجد أن الخصم لا يتجاوز 5-10%."
وتشير أبحاث تيما الخاصة أيضًا إلى أن أسعار منتجات CXMT أقل بقليل من أسعار رقائق الذاكرة الكورية والأمريكية المماثلة، مما يشير إلى أن العملاء ينظرون بشكل متزايد إلى الشركة على أنها مورد موثوق به بدلاً من مجرد بديل منخفض التكلفة.
بدلاً من ذلك، تدخل شركة CXMT صناعة لا يزال الطلب فيها يفوق العرض بشكل مريح.
وفقًا لتوقعات SemiAnalysis التي استشهد بها تيما، قد يظل سوق الذاكرة يعاني من نقص هيكلي في العرض حتى عام 2028 حيث يستمر الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في استيعاب القدرات الجديدة.
لا تزال ميزة شركة مايكرون التنافسية في مجال تقنية HBM آمنة (في الوقت الحالي)
ويشير إلى أن سوء الفهم الأكبر يكمن في افتراض أن تقدم الصين في مجال ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) يترجم تلقائياً إلى ريادة في مجال الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي.
أصبحت تقنية HBM واحدة من أكثر المنتجات تطلبًا من الناحية التقنية في أشباه الموصلات.
قال خودجاميريان: "استغرق الأمر وقتاً طويلاً حتى يتم اعتماد تقنية HBM من شركة Micron. ليس من السهل القيام بذلك."
هذا التعقيد يخلق حاجزاً لم يكن موجوداً في الذاكرة التجارية.
بدلاً من التنافس مباشرة مع شركتي Micron أو SK Hynix Inc. (NASDAQ: SKHY ) داخل خوادم الذكاء الاصطناعي التي تعمل بتقنية Nvidia، يتوقع Khodjamirian أن تظل ذاكرة HBM المنتجة في الصين إلى حد كبير داخل النظام البيئي المحلي للذكاء الاصطناعي في الصين، حيث تخدم شركات مثل ByteDance ومقدمي الخدمات السحابية المحليين.
وقال: "لا أعتقد أن مطوري الذكاء الاصطناعي الأمريكيين سيستخدمون ذاكرة HBM من الصين".
يتجاوز الطلب الصيني بالفعل الطاقة الإنتاجية لشركة CXMT، مما يعني أن كل رقاقة تصنعها الشركة يتم استهلاكها محليًا تقريبًا.
هذا لا يجعل الشركة غير ذات صلة بشركة مايكرون.
مع ازدياد اعتماد مصنعي أجهزة الكمبيوتر والهواتف الذكية ومزودي خدمات الحوسبة السحابية الصينيين على الموردين المحليين في الحصول على الذاكرة، فإنهم يشترون كميات أقل من الرقائق من المنتجين الأجانب. وبمرور الوقت، يُغير هذا التحول في الواردات توازن العرض والطلب العالمي.
وقال خودجاميريان: "تؤثر قدرتهم الإنتاجية على الأسواق لأنها سعر عالمي - إنها مثل أسواق النفط".
لماذا لا تزال وول ستريت لا تصدق طفرة الذاكرة
على الرغم من تحقيق أرباح قياسية، لا تزال أسهم شركات الذاكرة تتداول بمضاعفات أرباح مستقبلية من رقم واحد.
ووفقاً لخودجاميريان، لا يزال المستثمرون مقتنعين بأن الصناعة تقترب من ذروة دورية أخرى.
تيما لا يوافق على ذلك.
وقال: "نعتقد أن السوق يقلل من شأن حجم الاتفاقيات طويلة الأجل التي توقعها هذه الشركات مع عملائها ومدى التحول الذي طرأ على الصناعة".
وأضاف: "بدون ذاكرة، لا تعمل هذه النماذج بشكل جيد".
ويعتقد أيضاً أن صعود الذكاء الاصطناعي الوكيل يسرع هذا الاتجاه لأن أنظمة الذكاء الاصطناعي المستقلة تتطلب ذاكرة أكبر بكثير من أحمال عمل روبوتات الدردشة التقليدية.
قال يوري: "نعتقد أن السوق يقلل من شأن حجم الاتفاقيات طويلة الأجل التي توقعها هذه الشركات مع عملائها ومدى التحول الذي طرأ على الصناعة".
صورة: Mentor57 / Shutterstock