بقلم نيكيت نيشانت ومانيا سيني

22 مايو (رويترز) - أعاد هيكل الأسهم ذو الفئتين الموضح في ملف الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس ، والذي يمنح الرئيس التنفيذي إيلون ماسك سيطرة كبيرة، إحياء واحدة من أقدم المناقشات في وول ستريت - وهي مناقشة حوكمة الشركات.

في حين أن مثل هذه الهياكل ليست غريبة على الشركات الأمريكية، وخاصة بين الشركات التي يقودها مؤسسوها، إلا أن القليل من القضايا تتعرض لانتقادات شديدة من قبل هيئات الرقابة على الحوكمة.

يجادل المؤيدون بأنه ينبغي حماية المؤسسين ذوي الرؤية من ضغوط السوق قصيرة الأجل، بينما يحذر النقاد من أن تركيز السلطة في أيدي المقربين يضعف المساءلة.

بالنسبة للعديد من المستثمرين، فإن سجل ماسك الحافل في بناء الشركات وشعبيته الجماهيرية الهائلة تجعل المخاوف المتعلقة بالحوكمة تبدو وكأنها ثمن يستحق الدفع طالما أن العوائد ستتحقق.

لكن البعض الآخر شكك في قدرة ماسك على تخصيص الوقت والتركيز الكافيين للعديد من مشاريعه البارزة.

ما هو هيكل الأسهم ذو الفئتين؟

ببساطة، تُقسم الأسهم إلى فئتين ضمن هذا الإطار. تمنح إحدى الفئتين حامليها قوة تصويت أكبر من الأخرى، وعادةً ما يمتلك المؤسسون أو المطلعون على بواطن الأمور هذه الأسهم ذات قوة التصويت العالية.

في حالة شركة سبيس إكس، تحمل أسهم الفئة "ب" عشرة أصوات لكل سهم، بينما تحمل أسهم الفئة "أ" صوتًا واحدًا لكل سهم. سيمتلك ماسك أغلبية أسهم الفئة "ب" بعد عملية بيع الأسهم، مما يمنحه سيطرة كبيرة على قرارات المساهمين.

لماذا يكرهه النقاد؟

يقول النقاد إن مبدأ "سهم واحد، صوت واحد" هو حجر الزاوية في ديمقراطية المساهمين، وأن أي هيكل مؤسسي يمنح فئة واحدة من المستثمرين حقوقًا أكثر من غيرهم، حتى لو كانوا يمتلكون نفس عدد الأسهم، يركز السلطة في أيدي قلة.

"بمرور الوقت، يمكن لهذا النهج الذي يعتبر المؤسس هو الأفضل أن يرسخ الإدارة ويحجب عن المديرين التنفيذيين الحاجة إلى تغيير الاستراتيجية"، وفقًا لمجلس المستثمرين المؤسسيين، وهي مجموعة مستثمرين رئيسية حاربت لفترة طويلة ضد الأسهم ذات الفئتين.

هل تؤثر فئات الأسهم المتعددة على أداء الأسهم؟

أظهرت دراسة أجريت عام 2024 ونُشرت في منتدى كلية الحقوق بجامعة هارفارد حول حوكمة الشركات أن الشركات المدرجة في مؤشر راسل 3000 .RUA والتي لديها هياكل أسهم مزدوجة أو متعددة الفئات تفوقت في المتوسط على تلك التي لديها فئة أسهم واحدة، على مدى فترات خمس وعشر سنوات.

ومع ذلك، وجدت ورقة بحثية منفصلة صادرة عن المعهد الأوروبي لحوكمة الشركات أن علاوة التقييم التي تتمتع بها الشركات ذات الفئات المزدوجة تميل إلى التضاؤل بمرور الوقت، حيث يتم تداول هذه الشركات بخصم مقارنة بنظيراتها ذات الفئة الواحدة بعد حوالي سبع إلى تسع سنوات من طرحها للاكتتاب العام.

هل يهتم المستثمرون؟

قال برايان جاكوبسن، كبير الاستراتيجيين الاقتصاديين في شركة أنيكس لإدارة الثروات: "لقد تخلى معظم المستثمرين عن فكرة أن حقوق التصويت لا تزال ذات قيمة، وهو أمر مؤسف".

إلى جانب ذلك، بالنسبة لشركات مثل SpaceX التي بُنيت حول مؤسس مشهور، قد يكون المستثمرون أكثر استعدادًا للتخلي عن حقوق التصويت مقابل التعرض للشركة.

"قد ينظر بعض المستثمرين إلى ذلك على أنه تنازل خطير في مجال الحوكمة، بينما قد يقرر آخرون أنه ثمن الوصول إلى واحدة من الشركات القليلة التي تتمتع بحجم ومكانة شركة سبيس إكس"، كما قال لوكاس موهلباور، الباحث المشارك في شركة آيبوكس.

ما هي الشركات الأخرى التي لديها أسهم من فئتين؟

تعد شركة ألفابت (GOOGL.O) ، وهي الشركة الأم لشركة جوجل، وشركة ميتا بلاتفورمز (META.O) ، وشركة بالانتير تكنولوجيز (PLTR.O) ، وشركة ستراتيجيز (MSTR.O) ، وشركة بيركشاير هاثاواي (BRKa.N) من بين الشركات التي لديها فئتين أو أكثر من الأسهم.