أدى اجتماع السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر/تشرين الأول إلى خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس وهو ما كان متوقعا في السوق، لكن المؤتمر الصحفي الذي عقده رئيس البنك جيروم باول هو الذي أرسل موجة الصدمة الحقيقية.

وفي حين يخفض الخفض سعر الفائدة القياسي إلى نطاق 3.75% - 4.00%، فقد تبنى باول نبرة متشددة "عدوانية"، وأصدر تحديا مباشرا غير معتاد للمستثمرين الذين يراهنون على خفض آخر في ديسمبر/كانون الأول.

إن كلماته الأربع الأكثر تأثيراً - "بعيد كل البعد عن اليقين" - أعادت على الفور ضبط توقعات السوق وأشارت إلى أن "المرحلة الأسهل" من انعكاسات أسعار الفائدة ربما تكون قد انتهت.1

بالنسبة للمستثمرين، يُعدّ تحليل الإشارات المتضاربة من هذا الاجتماع أمرًا بالغ الأهمية. إليكم النقاط الخمس الرئيسية وما يقوله كبار محللي وول ستريت.

---

فك رموز رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي: النقاط الخمس الرئيسية

1. بيت منقسم بشدة

أُقرّ خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ولكن ليس دون انقسامات داخلية كبيرة. عارض عضوان مصوّتان القرارَ في اتجاهين متعاكسين، وهو حدث نادر يُشير إلى انقسامات عميقة داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة.

• المعارضة الحمائمية: دافع الحاكم ميلان (المعين من قبل ترامب) عن خفض أكبر للفائدة بنحو 50 نقطة أساس.
• معارضة متشددة: قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مدينة كانساس سيتي، شميد، إنه لا يريد أي خفض على الإطلاق، خوفًا من أن يؤدي التخفيف إلى تقويض معركة التضخم.

وهذه هي المرة الثالثة فقط منذ عام 1990 التي يختلف فيها صناع السياسات في اتجاهات متعارضة، مما يسلط الضوء على الخلاف الكبير حول التوقعات الاقتصادية.

2. رد باول القوي على ديسمبر

قبل الاجتماع، كانت الأسواق تتوقع احتمالًا بنسبة 90% لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر. وقد هاجم باول هذا الافتراض بشكل مباشر. وصرح قائلًا: "إن أي خفض إضافي لأسعار الفائدة في اجتماع ديسمبر ليس بالأمر المُقرر"، مشيرًا إلى "اختلافات واسعة في وجهات النظر" بين الأعضاء التسعة عشر. وأكد أن منطق إدارة المخاطر المُستخدم في تخفيضات سبتمبر وأكتوبر لن ينطبق بالضرورة في المستقبل.

3. انتهاء التشديد الكمي (QT) رسميًا

كما كان متوقعا، ينهي بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض ميزانيته العمومية، لكنه قدم تاريخا محددا: الأول من ديسمبر/كانون الأول. وهذا يوقف الجهود التي استمرت ثلاث سنوات ونصف لتقليص ميزانيته العمومية البالغة 6.6 تريليون دولار. وسوف يعيد بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن استثمار المدفوعات الأصلية من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في سندات الخزانة قصيرة الأجل، وهي خطوة فنية وصفها باول بأنها إمالة الميزانية العمومية نحو مدة أقصر.

4. مسألة التضخم والتعريفات الجمركية

ألمح باول إلى عودة التضخم نحو هدف 2%، لكنه أقرّ بأنه لا يزال مرتفعًا (مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عند 2.8%). وفيما يتعلق بالرسوم الجمركية، كرّر افتراض الاحتياطي الفيدرالي الأساسي بأن تأثيرها على التضخم سيكون "مؤقتًا" و"ضربة عابرة"، وليس اتجاهًا دائمًا.

5. "فراغ البيانات" (الإغلاق الحكومي)

أقرّ باول بأنّ إغلاق الحكومة قد خلق حالة من عدم اليقين وأخّر صدور بيانات رئيسية. ومع ذلك، أشار إلى أنّ البيانات العامة والخاصة الحالية تُشير إلى أنّ التوقعات الاقتصادية لم تتغير بشكل كبير: فالاقتصاد يتوسّع بشكل معتدل، وسوق العمل في حالة تباطؤ، والتضخم لا يزال مرتفعًا بشكل طفيف.

---

وول ستريت منقسمة: المناظرة الكبرى في ديسمبر

استجابت الأسواق المالية على الفور للتحول المتشدد الذي أحدثه باول.

• الأسهم: انخفض إس آند بي 500(SPX.US) بشكل حاد لفترة وجيزة قبل أن يرتفع ليغلق مستقرا.

• السندات: ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأميركية، حيث وصل العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ 10 أكتوبر/تشرين الأول، ليغلق عند 4.07%.
• العقود الآجلة لبنك الاحتياطي الفيدرالي: وفقًا لأداة CME FedWatch، خفّض المتداولون احتمال خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من حوالي 90% إلى حوالي 73%. وقد استمع المتداولون إلى تصريحات باول، لكنهم ما زالوا يميلون إلى خفضها.

وفيما يلي كيفية تفسير كبار المحللين والمستثمرين للمشهد الجديد:

معسكر "لا تعتمد عليه"

• دان نورث (أليانز): "لقد وجّه (باول) ضربةً قاسيةً لتوقعات السوق بخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، كما يفعل مصارعو WWE. ورغم أن الباب لم يُغلق تمامًا... إلا أن باول أشار بقوة إلى عكس ذلك: "لا تعولوا على ذلك"."
• مايكل روزن (أنجيلس للاستثمارات): "لقد خففت تعليقات باول من توقعات السوق... وهو ما يعكس التوترات داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن المزيد من التيسير وسط ارتفاع التضخم بشكل مستمر والذي يظل أعلى من هدفه".9
• آدم بوتون (إنفيستنج لايف): "كانت معارضة شميدت متشددة، مما يعكس مشاعر بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي، لذلك قد يواجه باول بعض الضغوط لتعديل تسعير السوق لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر".

معسكر "الاعتماد التام على البيانات"

• جيسون برايد (جلينميد): "إن ضعف سوق العمل وخطر التضخم الناجم عن الرسوم الجمركية لا يتركان أي خيارات واضحة للمستقبل. قرارات السياسة المستقبلية بعيدة كل البعد عن التحديد المسبق، وتعتمد بشكل كبير على البيانات."
• أوليفر بورش (مستشارو ويلثسباير): "أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى أن خفضًا آخر لأسعار الفائدة في ديسمبر ليس أمرًا محسومًا.10 ولكن لا يوجد خفض لأسعار الفائدة محسوم أبدًا. بالنسبة لي، هذا تصريح مناسب. فبنك الاحتياطي الفيدرالي دائمًا ما يبني قراراته على البيانات."
• جيفري جوندلاش (دبل لاين كابيتال): أشار "ملك السندات الجديد" إلى أن التضخم في الولايات المتحدة من المرجح أن يظل أعلى من 3% وأن احتمالات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول "متساوية".11

معسكر "القطع لا يزال قادمًا"

• جيفري روتش (إل بي إل فاينانشال): لا يزال بعض المحللين يركزون على الاقتصاد، وليس فقط على تصريحات باول. يعتقد روتش أن "مخاطر التراجع في سوق العمل ستدفع الاحتياطي الفيدرالي على الأرجح إلى مواصلة خفض أسعار الفائدة في ديسمبر وحتى العام المقبل".

بالنسبة للمستثمرين، فإنّ الاستنتاج الرئيسي هو أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعد يعمل تلقائيًا. لقد أصبح خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أمرًا من الماضي؛ والقصة الحقيقية هي حالة عدم اليقين العميقة التي بثّها باول في السوق، مما يجعل كلَّ بيان اقتصادي من الآن وحتى ديسمبر بالغ الأهمية.