صدرت محاضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لشهر مارس يوم الأربعاء برسالة كانت تتراكم على مدى أسابيع: البنك المركزي لم يستبعد رفع أسعار الفائدة .

لكن محضر الاجتماع أصبح خبراً قديماً تقريباً بحلول وقت صدوره.

أعلن الرئيس دونالد ترامب يوم الثلاثاء عن وقف إطلاق نار لمدة أسبوعين مع إيران - وبدأت صدمة النفط التي دفعت الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ موقف متشدد في التراجع في الوقت الفعلي.

ما جاء في محضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لشهر مارس

أظهرت محاضر اجتماع 17-18 مارس مدى تأثير الصراع في الشرق الأوسط على التوقعات الأساسية للاحتياطي الفيدرالي.

ارتفع سعر النفط الخام للشهر الأول بنحو 50% خلال الفترة الفاصلة بين الاجتماعات، وارتفع سعر مقايضة التضخم لمدة عام واحد بنحو 50 نقطة أساس، وتحول مسار السياسة النموذجية - النتيجة الأكثر ترجيحاً التي تشير إليها أسواق الخيارات - إلى عدم خفض سعر الفائدة على الإطلاق في عام 2026، بعد أن كان قد تم خفضه مرة واحدة سابقاً.

أبقت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند مستوى يتراوح بين 3.50% و3.75%، حيث أيّد معظم المشاركين الإبقاء عليه دون تغيير. وعارض ذلك مشارك واحد فقط، وهو المحافظ ستيفن ميران، الذي فضّل خفضه بمقدار 25 نقطة أساس، بحجة أن الوضع الحالي لا يزال تقييدياً ويساهم في ضعف الطلب على العمالة.

لكن المحضر أوضح أن النقاش قد تجاوز بكثير مسألة متى يتم قطع الاتصال.

من تخفيضات أسعار الفائدة إلى مخاطر أسعار الفائدة

وقد رأى غالبية المشاركين أن مخاطر التضخم الصاعدة ومخاطر التوظيف الهابطة كانت مرتفعة على حد سواء - وهو تهديد مزدوج الجوانب متزامن يجد محافظو البنوك المركزية صعوبة بالغة في التعامل معه.

على الرغم من أن معظم المشاركين قالوا إنه من السابق لأوانه معرفة كيف ستؤثر التطورات في الشرق الأوسط على الاقتصاد الأمريكي، إلا أن الكثيرين أشاروا إلى احتمال أن يؤدي الارتفاع المستمر في أسعار النفط إلى زيادة أسعار الفائدة لمنع التضخم من أن يصبح راسخاً.

وقد دعا البعض صراحة إلى توصيف ذي وجهين في البيان الذي يصدر بعد الاجتماع - لغة من شأنها أن تشير رسمياً إلى أن رفع أسعار الفائدة مطروح على الطاولة.

وجاء في محضر الاجتماع: "أشار العديد من المشاركين إلى خطر استمرار التضخم مرتفعاً لفترة أطول من المتوقع وسط ارتفاع مستمر في أسعار النفط، الأمر الذي قد يستدعي رفع أسعار الفائدة".

لم يكن رد فعل الاحتياطي الفيدرالي مقتصراً على أسعار النفط فحسب، بل كان قلقاً بشأن تأثير استمرار ارتفاع أسعار النفط على التوقعات، وما إذا كانت سنوات من التضخم الذي يتجاوز الهدف قد جعلت تلك التوقعات أكثر هشاشة.

بلغ معدل التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) - وهو المقياس المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، والذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة - 3.0-3.1% في الفترة من يناير إلى فبراير، أي أعلى بنسبة مئوية كاملة من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

تم تعديل توقعات التضخم للموظفين بالزيادة، وأشار الموظفون إلى أن مخاطر التضخم كانت أكثر ميلاً نحو الجانب الإيجابي مقارنة باجتماع يناير.

ثم جاء وقف إطلاق النار

أعلن ترامب عن وقف إطلاق النار لمدة أسبوعين مساء الثلاثاء - قبل أقل من ساعتين من الموعد النهائي المحدد له في الساعة 8 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة لاستئناف الضربات على البنية التحتية الإيرانية.

كان رد فعل قطاع النفط فورياً وعنيفاً.

انخفض سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) - كما يتتبعه صندوق النفط الأمريكي (NYSE: USO ) - بأكثر من 16٪ إلى 92 دولارًا للبرميل، وهو في طريقه لتسجيل أسوأ أداء يومي له منذ أبريل 2020. وانخفض سعر خام برنت بنسبة 17٪ تقريبًا.

ارتفع سوق الأسهم بشكل كبير: حيث ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 2.56% تقريباً، بينما ارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 3.46%.

كان انتعاش السوق حقيقياً. لكن حسابات التضخم لا تزال غير محسومة.

لا يزال سعر النفط الخام أعلى بنحو 25-30 دولارًا للبرميل من مستواه قبل الحرب في أواخر فبراير. أما أسعار العقود الآجلة للبنزين، فلا تزال أعلى بنحو 70 سنتًا مما كانت عليه عند بدء النزاع.

ماذا يعني هذا بالنسبة للخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي؟

وقد عرضت محاضر اجتماع مارس سيناريوهين متعارضين بنفس القدر من الجدية.

في السيناريو الأول: يؤدي الصراع المطول إلى ارتفاع أسعار النفط، ويبقى التضخم مرتفعاً، ويضطر الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى رفع الأسعار.

في المرحلة الثانية: يتعمق تراجع سوق العمل، وينهار الطلب تحت وطأة ارتفاع تكاليف الطاقة، ويقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة للتخفيف من حدة التباطؤ.

تشير احتمالات بولي ماركت اعتبارًا من يوم الأربعاء إلى احتمال بنسبة 98٪ لعدم حدوث تغيير في اجتماع 29 أبريل 2026 - وهو ما يتوافق مع قرار الإبقاء شبه الإجماعي الوارد في محضر الاجتماع.

بالنسبة للعام بأكمله، تُظهر أسواق التنبؤ احتمالًا بنسبة 29.2% لعدم وجود أي تخفيضات في عام 2026، واحتمالًا بنسبة 26% لتخفيض واحد، واحتمالًا بنسبة 20% لتخفيضين.

يُخفّض وقف إطلاق النار من احتمالية رفع أسعار الفائدة، لكنه لا يُلغيها تمامًا. ولا تزال أسواق التنبؤات تُرجّح بنسبة 14% حدوث رفع واحد على الأقل لأسعار الفائدة قبل نهاية العام، وهو رقم كان يرتفع بشكل حاد في الأسابيع التي سبقت مساء الثلاثاء قبل إعلان وقف إطلاق النار.

التوازي التاريخي: 1990-1991

أغسطس 1990: صدمة أزمة الخليج. اعتقدت الأسواق أن الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى رفع أسعار الفائدة بقوة لمكافحة ارتفاع التضخم الناجم عن النفط بعد غزو العراق للكويت.

ارتفع سعر خام غرب تكساس الوسيط إلى الضعف خلال ثلاثة أشهر، من 17 دولارًا إلى 34 دولارًا للبرميل. لكن ما ثبت خطأه هو أن الاحتياطي الفيدرالي أبقى أسعار الفائدة ثابتة ثم بدأ بخفضها في أوائل عام 1991، إذ كان الركود الاقتصادي الذي بدأ بالفعل يعني أن انخفاض الطلب سيؤدي إلى كبح التضخم.

انكمش الاقتصاد، وانخفضت أسعار النفط بشكل حاد بمجرد انتهاء الصراع، ولم تتحقق الزيادات في أسعار الفائدة التي توقعتها الأسواق.

القافية مع عام 2026: الآلية هي نفسها - صدمة الطاقة تؤدي إلى ارتفاع الأسعار، ولكن إذا تم التوصل إلى حل للصراع قبل انهيار الطلب بالكامل، فقد يجد الاحتياطي الفيدرالي أن صدمة النفط كانت تصحح نفسها بنفسها.

الفرق الرئيسي هو أن التضخم كان بالفعل أعلى من 3٪ قبل الصدمة، مما يترك هامشًا أقل للرضا عن النفس مقارنة بعام 1990.