في مايو 2025، قام أحد المتسوقين بتقسيم طلبية شراء عبر الإنترنت بقيمة 180 دولارًا إلى أربع دفعات دون أن يكترث للأمر. كانت هذه خامس عملية شراء عبر خدمة Affirm في ذلك الربع. لكن ما تغيّر كان غير مرئي عند نقطة الدفع: فقد تم تسجيل قرض "الدفع على 4 دفعات" في ملف TransUnion كبند ائتماني مُصنّف، وهي المرة الأولى التي يُسجّل فيها قرض من هذا النوع في مكان يُمكن لنموذج ائتماني قراءته. يُحوّل هذا البند المُصنّف فئة كاملة من الاقتراض، كانت أنظمة التقييم تتجاهلها سابقًا، إلى بيانات قابلة للقياس والتقييم والبيع. بالنسبة للمستثمرين، ينقسم هذا الحدث إلى سؤالين: من يربح من بيع هذه البيانات الجديدة، ومن يصبح هو البيانات نفسها؟

أهم النقاط

• العامل المحفز قديم. بدأت شركة Affirm Holdings بتقديم جميع قروض السداد بالتقسيط لشركة Experian في 1 أبريل 2025 ولشركة TransUnion في 1 مايو 2025 ؛ وأسفرت دراسة FICO التي أجريت على 500,000 مستهلك في فبراير 2025 عن إصدار FICO Score 10 BNPL، والمقرر إطلاقه في خريف 2025.
• تحصل شركتا Fair Isaac Corporation و TransUnion المستفيدتان على فئة جديدة من خطوط الائتمان لتحقيق الربح، ويتم تسعيرها بشكل مختلف تمامًا: حيث تبلغ قيمة FICO حوالي 35 ضعف الأرباح مقابل حوالي 20 ضعفًا لشركة TransUnion .
• تتبنى شركتا Affirm وSoFi Technologies نهجًا متوازنًا، إذ تنتقلان من محفظة قروض غير مصنفة إلى محفظة مصنفة. تعزز الشفافية مكانة الإقراض المسؤول، وتكشف في الوقت نفسه أنماطًا لم يكن بإمكان مكتتبي التأمين رؤيتها سابقًا. التحليل متوازن، وليس توصية.

المحفز، مؤرخ وخرساني

ازدهرت قروض "اشتر الآن وادفع لاحقًا" (BNPL) لسنوات في ظل ظروف غامضة. كانت هذه القروض قصيرة الأجل، وغالبًا بدون فوائد، ونادرًا ما يتم الإبلاغ عنها، مما مكّن المقترض من الحصول على عدة قروض في آن واحد دون أن يظهر أي منها في سجلاته. لكن هذا الوضع تغير تدريجيًا. ففي الأول من أبريل 2025، بدأت شركة Affirm بتزويد شركة Experian بجميع قروض الدفع بالتقسيط، بما في ذلك منتج "ادفع على 4 أقساط" الذي كان الأكثر خفاءً في هذه الفئة، ثم وسّعت نطاق الإبلاغ ليشمل شركة TransUnion في الأول من مايو 2025.

تصل البيانات مُصنّفة ومُقسّمة، ولم تُدمج بعد في التقييمات الائتمانية القديمة التي تستخدمها معظم جهات الإقراض. بالنسبة لجهة الإقراض، يُعدّ سجل القروض المُقدّم هو الفرق بين الموافقة على طلب شخص يُخفي ملفه أربعة قروض تقسيط مفتوحة، وطلب آخر تظهر فيه هذه القروض كبنود واضحة في قرار الموافقة. كانت هذه المعلومات موجودة سابقًا، والآن أصبحت متاحة لأنظمة تقييم الجدارة الائتمانية.

ما توصلت إليه دراسة FICO بالفعل

قبل حساب النتيجة الائتمانية الجديدة، أجرت شركة FICO دراسةً إحصائيةً شملت نحو 500,000 مستهلك على مدار 12 شهرًا باستخدام بيانات قروض Affirm، حيث قامت بنمذجة ما سيحدث عند إضافة خطوط الائتمان الخاصة بخدمة "اشتر الآن وادفع لاحقًا". بالنسبة لأكثر من 85% من المستهلكين، لم تتجاوز الزيادة أو النقصان في النتيجة المحاكاة 10 نقاط. أما المستهلكون الذين لديهم خمسة قروض أو أكثر، فقد استقرت نتائجهم الائتمانية أو ارتفعت قليلًا، مما يدحض الافتراض القائل بأن الاستخدام المتكرر لخدمة "اشتر الآن وادفع لاحقًا" يشير إلى ضائقة مالية.

تحوّلت الدراسة إلى منتج. يُعدّ كلٌّ من FICO Score 10 BNPL وFICO Score 10 T BNPL أول نظامي تقييم ائتماني رئيسيين يدمجان بيانات خدمة "اشترِ الآن وادفع لاحقًا"، وسيكونان متاحين في خريف 2025 إلى جانب النماذج الحالية دون أي رسوم إضافية من FICO. ويُقدّم تقرير Benzinga حول كيفية إضافة FICO لبيانات "اشترِ الآن وادفع لاحقًا" هذه البيانات كأداة لتحسين عملية تقييم الائتمان، وليس كبديل لها.

جانب المستفيد: بيع خط الائتمان الجديد

تُعيد فئة البيانات المُصنّفة تسعير أعمال البيانات. كان نظام "اشتر الآن وادفع لاحقًا" سلوكًا لاحظته هذه الشركات لدى المقترضين، لكنها لم تتمكن من تصنيفه، وبالتالي لم تستطع تحقيق الربح منه بالكامل. يُحوّل تصنيف خطوط الائتمان وتصنيفها سلوكًا غير مُسعّر إلى مُدخل قابل للبيع، وتُصبح الشركات التي تمتلك هذا التحويل هي البائع.

شركة فير آيزاك (FICO)

شركة فير آيزاك (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: FICO ) هي المالكة للنموذج. وقد أعلنت عن إيرادات بلغت 692 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني من السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 39% على أساس سنوي، وأرباح للسهم الواحد (EPS) وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) بلغت 11.14 دولارًا أمريكيًا، وتوقعات للأرباح السنوية تقارب 35.60 دولارًا أمريكيًا. ويتداول السهم حاليًا عند حوالي 35 ضعفًا من الأرباح. يُعدّ تصنيف "اشتر الآن وادفع لاحقًا" (BNPL) إضافةً قيّمة إلى نموذج التقييم، تُطبّق على المقرضين الذين يستخدمون بالفعل تصنيف FICO. ويكمن الخطر في هذا المضاعف المرتفع: فسعر السهم، عند 35 ضعفًا من الأرباح، يُشير ضمنيًا إلى اعتماد النموذج بشكل مستمر.

ترانس يونيون (TRU)

تُعدّ شركة ترانس يونيون (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: TRU ) الطرف المقابل الذي تُزوّده شركة أفيرم بالبيانات، وهي القناة التي تتدفق عبرها البيانات. وقد أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 1,246 مليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026، بزيادة قدرها 14%، ويتم تداول أسهمها بنحو 20 ضعفًا من أرباحها السابقة، أي ما يقارب نصف مضاعف أرباح شركة فيكو. يكمن الخطر في التوقيت. فخطوط الائتمان الخاصة ببرنامج "اشتر الآن وادفع لاحقًا" (BNPL) مُعلّمة ومستبعدة من التصنيفات الائتمانية القديمة، لذا فإنّ تحقيق الدخل منها خيارٌ مستقبلي، وليس خط ائتمان مُسجّل. وتُصنّف شركة إيكويفاكس (EFX) ضمن نفس فئة المستفيدين مثل شركة أفيرم الثالثة.

الأسماء ذات الجانبين: التحول إلى البيانات

الشفافية سلاح ذو حدين. عندما كانت قروض "اشتر الآن وادفع لاحقًا" غير مرئية، كان بإمكان المقترض جمع أربعة أو خمسة قروض من جهات تمويل مختلفة دون أن يلاحظها أي مدقق ائتماني. واليوم، تكشف نفس المعلومات التي تُمكّن المقترض المسؤول من بناء سجل ائتماني جيد عن تراكم القروض، مما قد يدفع المقرضين إلى تشديد شروط هذه الفئة. وقد نشرت بنزينغا تقريرًا حول كيفية تأثير أرصدة قروض "اشتر الآن وادفع لاحقًا" على نسبة الدين إلى الدخل للمقترض، مما يُعقّد عملية الحصول على قرض عقاري. كما يتم تقييم الجهات المُصدرة للقروض التي تُقدّم هذه البيانات بناءً عليها أيضًا.

شركة أفيرم القابضة (AFRM)

تُعدّ شركة Affirm Holdings (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: AFRM ) الطرف المقابل الرئيسي في عملية التموين. وقد أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 1,038.8 مليون دولار أمريكي في الربع الثالث من السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 33% ، وبلغ إجمالي حجم البضائع المباعة 11.6 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 35%، وصافي دخل قدره 102.9 مليون دولار أمريكي، أو 0.30 دولار أمريكي للسهم الواحد، محققةً بذلك الربحية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا. يدعم تموين محفظة القروض بالكامل نهج الإقراض المسؤول، ويتناول تقرير Benzinga حول عادات "اشتر الآن وادفع لاحقًا" التي ترصدها الدرجات الجديدة هذه العادات باعتبارها فئة ناضجة. ويكشف الإفصاح نفسه عن تراكم القروض، الأمر الذي قد يُشدد إجراءات الموافقة في حال تغيّر بيانات التأخر في السداد. وتأتي هاتان القراءتان نتيجةً لقرار واحد بالإبلاغ.

شركة SoFi Technologies (SOFI)

تُبرز شركة SoFi Technologies (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SOFI ) نموذجًا للمقرضين المتنوعين. فخدمة "اشتر الآن وادفع لاحقًا" (BNPL) هي أحد فروع بنك مرخص يقدم أيضًا قروضًا شخصية وقروضًا طلابية ورهونًا عقارية. وقد أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 1.1 مليار دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026، بزيادة قدرها 43% ، وصافي دخل قدره 166.7 مليون دولار أمريكي، وربحية للسهم الواحد قدرها 0.12 دولار أمريكي. ويُعدّ المقرض الذي يقدم القروض ويستخدم بيانات مكاتب الائتمان لتقييمها مثالًا على ذلك. وتشغل شركتا PayPal (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: PYPL ) وBlock الموقع المزدوج نفسه في هذا المجال الأوسع.

عوامل محفزة تستحق المتابعة

سيصبح هذا الانقسام قابلاً للقياس خلال الفصول القليلة القادمة.

• اعتماد المقرضين لـ FICO Score 10 BNPL حتى عام 2026. المؤشر هو عدد المقرضين الذين يستخدمونه علنًا، نظرًا لأن نموذج FICO الأكثر استخدامًا لا يزال يعود إلى عام 2009 ويمكن أن يستغرق اعتماده سنوات .
• هل ستنقل مكاتب الائتمان خطوط الائتمان الخاصة بخدمة "اشتر الآن وادفع لاحقًا" من مرحلة "الاستبعاد" إلى مرحلة "التقييم"؟ إن أي قرار بإدراجها في النماذج التي يتم سحبها على نطاق واسع يُعد مؤشرًا هامًا.
• الجدول الزمني لتزويد Equifax بالمعلومات كمكتب ثالث. وتتمثل الإشارة في حصول Equifax على نفس المعلومات الكاملة التي تقدمها Affirm لشركتي Experian وTransUnion.
• بيانات إجمالي قيمة البضائع المُصدرة وبيانات التأخر في السداد. وتتمثل الإشارة في اتجاه التأخر في سداد قروض "اشتر الآن وادفع لاحقًا" المعلن عنه مقابل استمرار نمو إجمالي قيمة البضائع.

ماذا يعني الانقسام بالنسبة لتحديد المواقع؟

يُمكن تفسير حدث واحد بطريقتين. إذ تحصل مؤسسة FICO ومكاتب الائتمان على ميزة جديدة لترخيصها، بأسعار مضاعفة تُقلل من قيمة التبني أصلاً. كما تُصبح شركتا Affirm وSoFi أكثر قابلية للفهم من قِبل هذه النماذج، مما يدعم فكرة الإقراض المسؤول ويكشف في الوقت نفسه عن مخاطر كانت خفية. ولا يُعد أي من التفسيرين توصية. يتم إدراج فئة قروض غير مرئية في سجل التقييم الائتماني، وتُعيد الشركات التي تتعامل معها تسعير القروض بناءً على هذه الحقيقة بسرعات متفاوتة.

اللحظة الحاسمة ضيقة. يصبح المحفز هو الإيرادات وليس مجرد خبر رئيسي في الربع الأول الذي يُعلن فيه المُقرض علنًا عن تقييمه الائتماني لبرنامج "اشتر الآن وادفع لاحقًا" (BNPL) بناءً على درجة FICO 10، ويُصرّح بذلك خلال مكالمة الأرباح. حتى ذلك الحين، يبقى هذا البند الائتماني الجديد مجرد بند في ملف ينتظر تحديد سعره.

مصدر الصورة: المؤلف

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.