من المرجح أن تؤدي الحرب الإيرانية إلى إعادة تشكيل مشهد الأرباح للشركات الأمريكية في عام 2026.

بينما هيمنت شركة Nvidia على عام 2024 وكانت شركة Micron Technology من بين الشركات الرائدة في عام 2025، فإن الصراع العسكري المستمر في الشرق الأوسط قد يؤدي إلى مكاسب من نوع مختلف تمامًا: طفرة تاريخية لشركات تكرير النفط الأمريكية.

• أسهم صندوق VanEck Oil Refiners ETF تختبر مستويات قياسية جديدة. ما سبب هذا الارتفاع الكبير في سهم CRAK؟

مع وصول سعر خام غرب تكساس الوسيط إلى 96 دولارًا للبرميل، وسعر العقود الآجلة للديزل (ULSD) إلى 3.92 دولارًا للجالون، وسعر العقود الآجلة للبنزين (RBOB) إلى 2.90 دولارًا للجالون، فإن هامش التكرير - ما يسميه القطاع بفارق التكرير 3-2-1 - يقترب من 40 دولارًا للبرميل.

وهذا يعادل ضعف الهوامش المعيارية التي كانت تتمتع بها شركات التكرير قبل تصاعد الصراع.

سلسلة انتصارات قياسية لشركات تكرير النفط الأمريكية

حتى قبل الإضراب الأول في 28 فبراير، كانت شركات التكرير الأمريكية تتمتع بوضع هيكلي مواتٍ. فقد شهدت طاقة التكرير العالمية انخفاضاً على مدى ثلاث سنوات متتالية مع إغلاق المنشآت الأوروبية وتوقف مشاريع البناء الجديدة بسبب تكاليف رأس المال وعدم اليقين بشأن التحول في قطاع الطاقة.

والنتيجة: نظام تكرير عالمي أكثر إحكاماً مع هامش أقل لاستيعاب صدمات العرض - وهو بالضبط الإعداد الذي يجعل حدثاً مثل الحرب الإيرانية عاملاً محفزاً هيكلياً للأرباح بدلاً من كونه ارتفاعاً مؤقتاً.

لقد حقق صندوق VanEck Oil Refiners ETF (NYSE: CRAK ) ارتفاعًا في كل أسبوع من الأسابيع الـ 11 الماضية - وهذه هي أطول سلسلة مكاسب منذ إنشاء الصندوق.

منذ بداية الحرب ارتفع بأكثر من 5٪، بينما انخفض مؤشر S&P 500 - الذي يتتبعه صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: SPY ) - بنحو 2٪.

انتشار التكسير: كيف تُحقق أرباح شركات التكرير

تستفيد شركات التكرير من هامش الربح: وهو الفرق بين تكلفة النفط الخام وسعر المنتجات المكررة. ويُعدّ هامش الربح 3-2-1 المقياس المعياري لربحية التكرير.

يمثل هذا هامش الربح الإجمالي الذي تحققه مصفاة النفط عندما تحول ثلاثة براميل من النفط الخام إلى برميلين من البنزين وبرميل واحد من الديزل.

إليكم الحساب وفقًا لأسعار السوق الحالية:

• برميلان من البنزين × 2.90 دولار/غالون × 42 غالون/برميل = +243.60 دولار
• برميل واحد من الديزل × 3.92 دولار/غالون × 42 غالون/برميل = +164.64 دولار
• 3 براميل من خام غرب تكساس الوسيط × 96 دولارًا للبرميل = -288 دولارًا

وبالتالي، فإن هامش الربح الإجمالي لكل ثلاثة براميل معالجة يبلغ 120.24 دولارًا أو حوالي 40 دولارًا للبرميل الواحد.

لا تزال وول ستريت تُقلل من قيمة المكاسب غير المتوقعة البالغة 240 مليار دولار.

تدير الولايات المتحدة أكبر مجمع تكرير في العالم.

بوجود 131 مصفاة نشطة بسعة إجمالية تبلغ حوالي 18.4 مليون برميل في اليوم التقويمي، فإن النظام الأمريكي يمثل الدعم الحاسم لإمدادات المنتجات المكررة العالمية - وهو دور أصبح أكثر قيمة بشكل كبير مع مواجهة البنية التحتية للمصافي في الشرق الأوسط للاضطرابات.

بمعدل استخدام تاريخي متوسط يبلغ حوالي 89%، يصل الإنتاج الفعلي إلى ما يقارب 16.4 مليون برميل يومياً. وبالحساب السنوي، يُعادل ذلك معالجة ما يقارب 5.98 مليار برميل سنوياً.

اضرب 5.98 مليار برميل في هامش تكرير قدره 40 دولارًا، وسيصل هامش التكرير الإجمالي النظري لصناعة النفط الأمريكية ككل إلى ما يقرب من 240 مليار دولار سنويًا - أي أكثر من ضعف الرقم المكافئ عند هوامش ما قبل النزاع المعدلة التي تتراوح بين 18 و20 دولارًا للبرميل.

هذا الرقم ليس صافي الدخل - فتكاليف التشغيل، وتقلبات المواد الخام، والصيانة، والضرائب كلها تضغط عليه - ولكنه يحدد حجم موجة الإيرادات المتدفقة عبر قطاع التكرير بالأسعار الحالية.

خمس شركات تكرير تتحكم في هامش التكسير

توفر خمس شركات تكرير أمريكية مستقلة مدرجة في البورصة للمستثمرين التعرض المباشر الأكبر لازدهار هوامش التكرير الحالي - بيئة سوقية ارتفعت فيها هوامش التكرير إلى حوالي 40 دولارًا للبرميل، وهي مستويات نادراً ما تُرى خارج حالات اضطرابات الإمداد الرئيسية.

أدارت شركة ماراثون بتروليوم (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MPC ) مصافيها بنحو 95% من طاقتها الإنتاجية في الربع الأخير من عام 2025، بإجمالي إنتاج يزيد قليلاً عن ثلاثة ملايين برميل يومياً. وبلغ هامش الربح من الصيانة والإصلاح 18.65 دولاراً للبرميل، وهو الأفضل بين الشركات المنافسة، بينما بلغت تكاليف تشغيل التكرير 5.70 دولاراً للبرميل.

مع هامش ربح قدره 40 دولارًا أمريكيًا ومعدل استخدام 95%، يقترب هامش الربح الإجمالي الضمني للتكرير على ثلاثة ملايين برميل يوميًا - سنويًا - من 44 مليار دولار أمريكي، قبل احتساب تكاليف التشغيل.

قامت شركة فاليرو إنرجي (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VLO ) بتكرير حوالي 3.1 مليون برميل يوميًا خلال الربع الأخير من العام، أي ما يعادل تقريبًا 285 مليون برميل مكررة خلال نفس الفترة، وهو أعلى معدل إنتاج بين شركات التكرير المستقلة في الولايات المتحدة. وارتفع هامش الربح لكل برميل إلى 13.61 دولارًا أمريكيًا في الربع الأخير من عام 2025.

تتمثل الميزة الهيكلية لشركة فاليرو في بيئة الصراع الحالية في تعرضها للمقطرات: حوالي 40٪ من الإنتاج عبر شبكة مصافيها هو الديزل والمقطرات الأخرى، مما يجعلها من بين أكثر الشركات اعتماداً على الديزل في مجال التكرير الأمريكي ذي رأس المال الكبير.

بسعر 40 دولارًا للبرميل و3.1 مليون برميل يوميًا، سيتجاوز معدل هامش الربح الإجمالي السنوي لشركة فاليرو في مجال التكرير 45 مليار دولار.

تمثل شركة PBF Energy Inc. (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PBF ) أعلى نسبة تعرض لتقلبات أسعار التكرير في القطاع. تقوم الشركة بتكرير حوالي مليون برميل يوميًا، أي ما يعادل 360 مليون برميل سنويًا تقريبًا، وتعمل كشركة تكرير متخصصة بشكل شبه كامل مع حد أدنى من التنويع خارج نطاق التكرير.

هذا الهيكل يعني أن شركة PBF تستحوذ على هامش الربح بشكل مباشر تقريباً. ويقع نظام التكرير التابع لها على الساحل الشرقي - بما في ذلك ديلاوير سيتي وبولسبورو - في المنطقة التي تشهد حالياً أشد نقص في إمدادات الديزل في الولايات المتحدة.

بسعر 40 دولارًا للبرميل على ما يقرب من 889000 برميل يوميًا، يقترب معدل هامش الربح الإجمالي السنوي من 13 مليار دولار - مقابل خط الأساس لعام 2024 حيث بالكاد غطت الهوامش تكاليف التشغيل.

تُعدّ شركة فيليبس 66 (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PSX ) رائدةً في الكفاءة التشغيلية ضمن المجموعة. فقد بلغت نسبة استغلال طاقة تكرير النفط الخام لديها 99% في الربع الأخير من عام 2025، وهي أعلى نسبة بين الشركات المنافسة، محققةً بذلك رقماً قياسياً في إنتاجية المنتجات النظيفة بنسبة 88%، وهامش ربح تكرير محقق قدره 12.48 دولاراً أمريكياً للبرميل. وتبلغ الطاقة الإنتاجية الإجمالية للنفط الخام في مصافيها العشر 1.9 مليون برميل يومياً.

عند هامش تكرير يبلغ 40 دولارًا، يصل هامش التكرير الإجمالي السنوي الضمني إلى حوالي 27.4 مليار دولار، مقابل معدل تشغيل يبلغ 8.6 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2025، وهو هامش محقق قدره 12.48 دولارًا للبرميل.

يتمثل التعويض في التنويع. تمثل قطاعات النقل والتخزين والبتروكيماويات حصة متنامية ومقصودة من أرباح شركة فيليبس 66، مما يقلل من تأثير هامش الربح الصافي على الأرباح مقارنةً بشركتي MPC أو PBF. وقد رفعت شركة فيليبس 66 توزيعاتها النقدية الفصلية لمدة 14 عامًا متتالية، وهو معدل عائد على رأس المال يسهل الحفاظ عليه بشكل كبير في ظل بيئة هوامش الربح في زمن الحرب.

تُكمل شركة إتش إف سنكلير (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: DINO ) المجموعة كشركة متوسطة الحجم ذات ميزة جغرافية واضحة. حققت الشركة رقماً قياسياً في الإنتاج السنوي بلغ 652 ألف برميل يومياً في عام 2025. وارتفع هامش الربح الإجمالي المعدل للمصفاة لكل برميل منتج مباع إلى 15.37 دولاراً أمريكياً في عام 2025 من 10.43 دولاراً أمريكياً في عام 2024، بينما انخفضت تكلفة التشغيل لكل برميل منتج إلى مستوى قياسي بلغ 7.67 دولاراً أمريكياً، وهو أفضل أداء من حيث ضبط التكاليف بين الشركات المنافسة على أساس البرميل.

وبفارق سعر تكرير قدره 40 دولارًا على 652000 برميل يوميًا من الإنتاج السنوي، يصل هامش التكرير الإجمالي الضمني إلى حوالي 9.5 مليار دولار سنويًا، مقابل معدل تشغيل قدره 3.9 مليار دولار عند الهامش المحقق في عام 2025.

تُعدّ جغرافية جبال روكي ومنطقة وسط القارة العاملَ المُميّزَ هيكليًا. تميل فروقات أسعار النفط الخام الداخلي - خام غرب تكساس الوسيط في ميدلاند، وخام غرب تكساس الوسيط في كوشينغ، وأنواع النفط الخام الحامضية الإقليمية - إلى الاتساع خلال اضطرابات الإمداد، مما يُقلّل تكاليف المواد الخام لشركة DINO ويرفع هوامش الربح الصافية فوق هامش الربح الرئيسي.

صورة: QQMihnh88 عبر Shutterstock