عادت وسائل التواصل الاجتماعي المالية لتستحوذ على اهتمام كبير بمخطط التضخم المألوف - مسار التضخم الحالي في الولايات المتحدة مقارنةً بدوامة التضخم الشهيرة في سبعينيات القرن الماضي. بالنسبة للمتشائمين بشأن التضخم، فإن الاتجاه واضح - موجة تضخم ثانية حتمية، ووصول مؤشر أسعار المستهلكين إلى خانة العشرات مسألة وقت لا أكثر.

وصف الخبير الاقتصادي جيمس سميث من بنك آي إن جي هذا الاتجاه بأنه "جريمة في الرسوم البيانية"، بحجة أن أوجه التشابه المرئية وحدها لا تكفي لتبرير مثل هذه الاستنتاجات الشاملة.

"إن أوجه التشابه التاريخية أنيقة وغالبًا ما تكون لا تقاوم. لكن لا توجد فترة زمنية مطابقة تمامًا"، كما كتب في التحليل الأخير.

المقارنات مفهومة. فقد رحل جيروم باول عن منصبه دون أن يحقق هدف التضخم البالغ 2%، وترتفع أسعار الطاقة مرة أخرى وسط التوترات المحيطة بإيران، ويواصل صناع السياسات التعامل مع التداعيات الاقتصادية لما بعد جائحة كوفيد-19.

الاختلافات الهيكلية الرئيسية

ومع ذلك، ووفقًا لإطار عمل ING، فإن البنية الأساسية للاقتصاد الحديث تختلف اختلافًا جوهريًا عن تلك التي أدت إلى أزمة الركود التضخمي في سبعينيات القرن الماضي. هذا التمييز مهم لأنه على الرغم من أن مخاطر عام 2026 حقيقية، إلا أنها تنبع من ضغوط جانب العرض والقيود الهيكلية.

بحسب سميث، يتمثل الاختلاف الرئيسي الأول في الاعتماد على النفط. فحتى مع ارتفاع أسعار النفط الخام إلى ما يزيد عن 110 دولارات للبرميل، تظل أسعار النفط المعدلة وفقًا للتضخم أقل بكثير من ذروتها التي بلغتها خلال أزمة الطاقة في أواخر السبعينيات.

تستهلك الاقتصادات الغربية كميات أقل بكثير من النفط مقارنةً بما كانت عليه في السابق. تُظهر بيانات ING أن استهلاك الفرد من النفط قد انخفض بنحو الثلث في الولايات المتحدة وبأكثر من 50% في المملكة المتحدة خلال العقود الماضية. وتعتمد الاقتصادات الحديثة بشكل متزايد على الكهرباء والبنية التحتية التكنولوجية بدلاً من الأنشطة الصناعية كثيفة الاستهلاك للنفط الخام.

يمثل هيكل سوق العمل اختلافًا جوهريًا آخر بالنسبة لسميث. فهو لم يعد يدعم دوامة الأجور والأسعار التي تعزز نفسها بنفسها والتي سادت في سبعينيات القرن الماضي. وقد انخفضت معدلات الانضمام إلى النقابات العمالية من حوالي 35% عام 1980 إلى 15%. كما أصبح ربط الأجور بمؤشر التضخم والإضرابات أقل شيوعًا بكثير، مما يقلل من خطر أن تؤدي الأسعار المرتفعة إلى زيادة الأجور وتعميق التضخم في الاقتصاد.

وأخيرًا، شهدت البنوك المركزية تغييرات أيضًا. يرى سميث أن صانعي السياسات المعاصرين ما زالوا "متخوفين" من تكرار أخطاء رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق آرثر بيرنز ، الذي سمح بتراكم توقعات التضخم خلال سبعينيات القرن الماضي. وعلى عكس تلك الحقبة، يراقب محافظو البنوك المركزية اليوم توقعات التضخم بدقة، وهم على استعداد لتشديد السياسة النقدية أكثر إذا تسارع التضخم مجددًا.

مختلفون لكنهم لا يختفون

مع ذلك، فإن رفض تشبيه السبعينيات لا يعني زوال مخاطر التضخم. يرى آدم بالانتاين ، وهو مدير في شركة كامبيار إنفستورز ، أن "موجة تضخم ثانية فريدة من نوعها ربما تكون قد بدأت بالفعل"، وإن كانت مدفوعة بقوى مختلفة تماماً.

وعلى النقيض من الارتفاع التضخمي المدفوع بالطلب في أوائل العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، يرى بالانتاين قيودًا على العرض، وتعريفات جمركية، وتفتتًا جيوسياسيًا، ومبادرات لإعادة التوطين، وسنوات من نقص الاستثمار في الإنفاق الرأسمالي على السلع الأساسية.

تعكس أسواق السلع الأساسية هذه الضغوط بالفعل. فقد شهدت أسعار الصلب والألومنيوم والمنتجات الغذائية والنفط والقطن ارتفاعات حادة خلال العام الماضي. واستمر هذا الزخم حتى عام 2026، كما يتضح من أداء استراتيجية Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy. (NASDAQ: PBDC )، والتي ارتفعت بنسبة 35.17% منذ بداية العام.

وأوضح بالانتاين قائلاً: "تؤثر المدخلات مثل الصلب والقطن والوقود والمنتجات الزراعية على كل شيء بدءًا من مواد البناء وتكاليف النقل وصولاً إلى الملابس والمعدات الصناعية والسلع الاستهلاكية. ونتيجة لذلك، يمكن أن تؤدي الزيادات المستمرة في هذه المجالات إلى ضغط تصاعدي متجدد على التضخم، حتى في بيئة ذات نمو أبطأ".

وأشار أيضاً إلى كيف أن إدارة الشركات تبدو الآن أكثر استعداداً بكثير لتمرير التكاليف المرتفعة مباشرة إلى المستهلكين بعد أن علمت أنها تستطيع الحفاظ على هوامش الربح خلال فترات التضخم السابقة.

لا يوجد مخرج سهل

في غضون ذلك، تسارع التضخم في الولايات المتحدة إلى 3.8% في أبريل، بينما ارتفعت توقعات التضخم لمدة عام واحد بمقدار 124 نقطة أساس منذ مارس. وقد جادل خبراء الاقتصاد في بنك جيه بي مورغان بأن ارتفاع تكاليف الطاقة، وضعف القدرة الشرائية للمستهلكين، وتراجع ثقة قطاع الأعمال، قد أدى فعلياً إلى استبعاد السيناريو المفضل لدى السوق (انخفاض التضخم واستمرار نمو الاقتصاد).

بمجملها، تجعل هذه الحالة الوضع في السبعينيات يبدو بسيطاً بالمقارنة. إذا ظل التضخم مدفوعاً بالعرض، فقد يكون لدى البنوك المركزية هامش أقل بكثير لإنقاذ الأسواق عبر خفض أسعار الفائدة بشكل حاد خلال فترات التباطؤ الاقتصادي.

في هذه الحالة، سيكافئ السوق بشكل متزايد الشركات التي تتمتع بقوة تسعير حقيقية، وتدفقات نقدية مستدامة، وتخصيص رأس مال منضبط، وميزانيات عمومية قوية - بدلاً من الشركات التي استفادت فقط من عصر الأموال الرخيصة والسيولة الوفيرة.

صورة من موقع Shutterstock