تراجعت أسهم شركة صناعة الذهب التقليدية بعد أن أظهرت توقعات الأرباح الأسبوع الماضي انخفاضًا حادًا في إيراداتها وأرباحها في الربع الثاني مقارنة بالربع الأول.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• أعلنت شركة لاوبو غولد أن إيراداتها ارتفعت بشكل حاد في النصف الأول من هذا العام، لكن الرقم انخفض بشكل حاد من الربع الأول إلى الربع الثاني مع تراجع أسعار الذهب.
• يعتقد المستثمرون أن أسعار الذهب من غير المرجح أن تنتعش إلى مستويات قياسية مرتفعة اعتبارًا من بداية العام في النصف الثاني من عام 2026

يُطلق عليها أحيانًا اسم "هيرميس صائغي الذهب"، وذلك بفضل صورتها الراقية التي تتمحور حول الحرفية العالية لمنتجاتها الذهبية المتميزة . لكن شركة لاوبو للذهب المحدودة (6181.HK) فقدت بريقها بالنسبة للمستثمرين يوم الثلاثاء الماضي، حيث انخفض سهمها بنسبة 24٪ في يوم واحد، مما أدى إلى خسارة 16.7 مليار دولار هونغ كونغ (2.14 مليار دولار) من قيمتها السوقية.

جاء هذا التراجع بعد أن أصدرت الشركة ما بدا وكأنه تنبيه متفائل بشأن الأرباح عقب إغلاق السوق في اليوم السابق، حيث ذكرت أنها حققت أرباحًا تتراوح بين 19.8 مليار يوان (2.92 مليار دولار) و20.45 مليار يوان في النصف الأول من عام 2026، بزيادة تتراوح بين 60% و66% على أساس سنوي. بل والأفضل من ذلك، ذكرت الشركة أن أرباحها غير المتوافقة مع المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية (IFRS) بلغت ما بين 4.31 مليار يوان و4.36 مليار يوان، بزيادة تتراوح بين 83% و85%.

إذن، لماذا هجر المستثمرون أسهم الشركة رغم هذه البيانات المالية التي بدت قوية؟ الحقيقة هي أن التوقعات المرتفعة للغاية كانت مُدرجة بالفعل في سعر السهم. وبينما بدت الأرقام الرئيسية مبهرة، أظهرت بعض الحسابات باستخدام بيانات مُعلنة سابقًا أن إيرادات الشركة وأرباحها انخفضت بنسبة 80% في الربع الثاني مقارنةً بالربع الأول.

مكاسب هائلة

قد يجادل الكثيرون بأن الانخفاض الحاد في سعر السهم كان حتميًا. فقد شهد السهم ارتفاعًا قياسيًا في السنة الأولى بعد طرح أسهم شركة لاوبو للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ في يونيو 2024، بسعر 40.50 دولارًا هونغ كونغ للسهم الواحد. وارتفع السهم 27 ضعفًا في إحدى المراحل ليصل إلى أعلى مستوى له عند 1108 دولارات هونغ كونغ في يوليو الماضي، مما منحه نسبة سعر إلى ربحية (P/E) قياسية بلغت 144 ضعفًا.

كان نمو الشركة في أول عامين بعد إدراجها في البورصة لافتًا للنظر، وربما برر إلى حد ما الارتفاع الكبير في سعر سهمها. فقد ارتفعت أرباحها في عام 2024 بنسبة 254%، ثم قفزت بنسبة 230% أخرى لتصل إلى 4.87 مليار يوان في العام الماضي، مما خلق توقعات كبيرة بنمو مماثل في المستقبل. في هذا السياق، ليس من الصعب فهم سبب خيبة أمل العديد من المستثمرين من النمو الذي تراوح بين 83% و85% في النصف الأول من هذا العام.

لفهم سبب انخفاض سهم لاوبو بشكل حاد، نحتاج إلى النظر في سبب ارتفاع سهمها بشكل حاد في المقام الأول.

تعتمد محلات المجوهرات التقليدية في الصين عادةً في تحديد أسعارها على تكلفة الذهب، بالإضافة إلى هامش ربح لتغطية التكاليف التشغيلية وتحقيق بعض الأرباح. وكانت هذه الهوامش منخفضة في السابق، مما يعني أن أسعار المجوهرات كانت غالباً قريبة من قيمة الذهب الذي تحتويه، الأمر الذي يحد من هوامش الربح الإجمالية للتجار.

لكن لاوبو، كغيرها من العلامات التجارية الشهيرة، اتبعت نموذجًا مختلفًا. لم يكن سعر منتجاتها مرتبطًا بسعر الذهب فحسب، ولم تعتمد على هوامش ربح بسيطة. بل فرضت أسعارًا أعلى بكثير، مُسوّقةً نفسها كحرفية ذهبية بارعة. عادةً ما يكون المستهلكون على استعداد لدفع هذه الأسعار المرتفعة لأن العلامة التجارية ليست مجرد تعبير عن الذوق، بل رمزًا للمكانة الاجتماعية أيضًا.

أكثر من مجرد ذهب عادي

أدرك شو غاومينغ، رئيس شركة لاوبو غولد، هذا المنطق وبنى شركته على أساسه. ورغم أن اسم الشركة يعني حرفيًا "المتجر القديم"، إلا أنه لم يكتفِ أبدًا بإدارة متجر تقليدي للمجوهرات الذهبية. بل سعى إلى بناء علامة تجارية شهيرة تدر عليه أرباحًا أكبر، متجنبًا نموذج بيع الذهب التقليدي الذي تتبعه سلاسل متاجر عريقة مثل تشاو تاي فوك (1929.HK) أو لوك فوك (0590.HK).

ارتكزت استراتيجيته على استخدام تقنيات عريقة، كالتطعيم والنقش والطرق والتشكيل والتزيين بالفضة، إلى جانب التكنولوجيا المبتكرة، لابتكار منتجات فريدة تميزها عن المنتجات التقليدية في المتاجر. بل ذهبت الشركة أبعد من ذلك، إذ زعمت أن منتجاتها مصنوعة بأساليب مستوحاة من البلاط الإمبراطوري الصيني، ما يضفي عليها طابعًا ملكيًا مميزًا.

مع ازدياد شهرة الشركة وعلامتها التجارية، رفعت أسعارها تدريجياً على مدى العامين الماضيين، مما ساهم في تحقيق أرباح هائلة. وبات المستهلكون ينظرون إلى منتجاتها بشكل متزايد ليس فقط كقطع أنيقة، بل كاستثمارات تحافظ على قيمتها بل وتزيدها بغض النظر عن تقلبات أسعار الذهب اليومية.

كانت هذه الاستراتيجية فعّالة في البداية، كما يتضح من مكاسب أرباح لاوبو القوية التي تجاوزت 100% خلال العامين الماضيين وارتفاع سعر سهمها. لكن الحفاظ على هذا الزخم أمر صعب، وإدراكًا لذلك، بدأ بعض المستثمرين بجني الأرباح العام الماضي عندما بدأ سعر السهم يبدو مبالغًا فيه.

في الوقت نفسه، تفوقت شركات المجوهرات الذهبية التقليدية مثل تشاو تاي فوك ولوك فوك على لاوبو من حيث شبكات متاجرها وسجلها التشغيلي. ومع ذلك، فإن نسب السعر إلى الأرباح لديها تتراوح بين 7 و13 ضعفًا فقط، وهي نسبة مماثلة لنسبة لاوبو الحالية البالغة حوالي 10 بعد انخفاضاتها الأخيرة. حتى لو كانت نتائج لاوبو أكثر إشراقًا، فإنها تبقى في نهاية المطاف شركة استهلاكية تقليدية، وليست من الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي أو غيره من قطاعات التكنولوجيا المتقدمة التي أصبحت مفضلة لدى المستثمرين.

ارتفاع المخزون وانخفاض أسعار الذهب

ومما يزيد الوضع سوءًا بالنسبة لشركة لاوبو ونظيراتها الأكثر تقليدية، هو أحدث اتجاهات أسعار الذهب. فقد انخفضت الأسعار بشكل مطرد بعد أن بلغت ذروتها عند حوالي 5600 دولار للأونصة في بداية العام، لتنخفض إلى أقل من 4000 دولار في وقت ما من الشهر الماضي. ورغم أن لاوبو أقل تأثرًا من نظيراتها بأسعار الذهب، إلا أن المعدن النفيس لا يزال يمثل في نهاية المطاف أكبر تكلفة لها. ومن شبه المؤكد أن استمرار انخفاض الأسعار سيؤدي إلى عزوف المستهلكين، خشية أن تفقد مشترياتهم اليوم قيمتها بسرعة إذا استمر هذا الاتجاه.

قد يكون ذلك أحد العوامل وراء النمو السريع لمخزون الشركة. فقد بلغ مخزونها 4.09 مليار يوان بنهاية عام 2024، ثم قفز إلى ما يقارب أربعة أضعاف ليصل إلى 16 مليار يوان بنهاية العام الماضي. وفي الوقت نفسه، وصل معدل دوران مخزونها إلى 216 يومًا. لا تُشكل هذه المستويات المرتفعة من المخزون مشكلة كبيرة عندما ترتفع أسعار الذهب، نظرًا لارتفاع أسعار هذه الأصول بشكل طبيعي بالتوازي مع ارتفاع الأسعار. إلا أن الظروف الحالية تضغط على الشركة لبيع جزء من مخزونها من الذهب قبل انخفاض الأسعار أكثر، وهو ما يُعد عاملًا رئيسيًا يضغط على أسهمها.

ونظراً للتوقعات غير المؤكدة لكل من شركة لاوبو والذهب، فإن المستثمرين يصبحون بطبيعة الحال أكثر تحفظاً بشأن الشركة في النصف الثاني من العام، مع توقعات منخفضة لعودة أسعار الذهب إلى مستوياتها المرتفعة السابقة.

أعلنت شركة نيومونت (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: NEM )، عملاق تعدين الذهب، الشهر الماضي عن نتائجها المالية للربع الثاني، مؤكدةً فقط توقعاتها للعام بأكمله، مشيرةً إلى سعر للذهب يبلغ حوالي 4500 دولار. وكان مجلس الذهب العالمي أقل تفاؤلاً، إذ توقع أن تحوم أسعار الذهب حول مستوى 4100 دولار. وقد تبدأ الأسعار بالارتفاع مجدداً في حال تدهور الأوضاع الاقتصادية أو الجيوسياسية، أو في حال انخفاض أسعار الفائدة، الأمر الذي قد يجذب رؤوس الأموال طويلة الأجل إلى أسواق الذهب والأسهم المرتبطة به. إلا أن هذا التوجه ليس مؤكداً على الإطلاق.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو الدقة.