حققت شركة GameStop Corp. (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: GME ) التابعة لريان كوهين، أكثر ربع سنوي ربحية في تاريخ الشركة، حيث بلغ صافي الدخل 389.6 مليون دولار من مبيعات بلغت 835.3 مليون دولار، بزيادة قدرها 14٪ على أساس سنوي.

تبلغ قيمة النقد والأوراق المالية القابلة للتداول والأصول الرقمية حالياً 9.7 مليار دولار. كما وافق مجلس الإدارة على تفويض جديد لإعادة شراء الأسهم بقيمة ملياري دولار حتى عام 2029، وارتفع سعر السهم بنحو 12% في التداولات المسائية.

من أين تأتي الأموال

لم يأتِ أيٌّ منها تقريباً من بيع ألعاب الفيديو.

وباستبعاد مكاسب غير محققة بقيمة 268.4 مليون دولار على مشتقات شركة eBay Inc. (NASDAQ: EBAY ) وبنود أخرى لمرة واحدة، بلغ صافي الدخل المعدل 179.3 مليون دولار، وهو ما يزال أكثر من ضعف مبلغ 73.1 مليون دولار في العام السابق.

المحرك الحقيقي هو التحول نحو المقتنيات. فقد نما هذا القطاع بنسبة 65% على أساس سنوي ليصل إلى 348.9 مليون دولار، متجاوزًا بذلك مبيعات الأجهزة والملحقات ليصبح أكبر مصدر دخل لشركة جيم ستوب بنسبة 41.8% من إجمالي المبيعات. وقد وصف كوهين بطاقات التداول، بما في ذلك بطاقات بوكيمون والبطاقات الرياضية، بأنها "امتداد طبيعي" للشركة، مع هوامش ربح أعلى من هوامش ربح أجهزة وبرامج الألعاب.

انخفضت مصاريف البيع والتسويق والإدارة من 228.1 مليون دولار إلى 201.6 مليون دولار مع استمرار كوهين في إغلاق المتاجر وتقليص النفقات العامة.

تُكمل السيولة النقدية البالغة 9.7 مليار دولار باقي الأمور. وبمعدلات سندات الخزانة المحافظة، تجمع شركة جيم ستوب حوالي 400 مليون دولار سنويًا كدخل من الفوائد فقط، لتصبح بذلك صندوقًا لسوق المال مرتبطًا بعلامة تجارية عريقة في مجال البيع بالتجزئة.

ما يراه بولي ماركت

على الرغم من ذلك، لا يزال متداولو بولي ماركت يُقيّمون عرض جيم ستوب البالغ 55.5 مليار دولار للاستحواذ على إيباي باحتمالية إتمام الصفقة بنسبة 16% فقط. ولعلّ الحسابات الرياضية وراء العرض، الذي يتضمن نصف المبلغ نقدًا ونصف الأسهم، تُفسّر هذا السبب.

من المرجح أن يتطلب تمويل الجزء المتعلق بالأسهم إصدار أسهم جديدة لشركة جيم ستوب بقيمة تقارب 27.7 مليار دولار، أي أكثر من ضعف عدد الأسهم القائمة حاليًا. وتبدو عملية إعادة شراء الأسهم بقيمة ملياري دولار رمزية مقارنةً بهذا التخفيف.

تُشكّل رسالة الالتزام غير الملزمة بقيمة 20 مليار دولار من شركة TD Securities مشكلة أخرى. فبمعدلات فائدة تتراوح بين 6% و7%، تصل تكلفة التمويل إلى ما بين 1.2 مليار و1.4 مليار دولار كفوائد سنوية، وهو مبلغ يفوق ما حققه الربع القياسي عند احتسابه على أساس سنوي.

المكسب الورقي

وقد حقق العرض بالفعل مكاسب مالية غير متوقعة لكوهين.

وفقًا لملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن شركة GameStop لديها انكشاف اقتصادي على ما يقرب من 29 مليون سهم من أسهم eBay من خلال أزواج خيارات البيع/الشراء على الطراز الأمريكي التي تنتهي صلاحيتها في 23 فبراير 2028، ويمثل الربح غير المحقق البالغ 268.4 مليون دولار على تلك المشتقات أكثر من ثلثي صافي دخل الشركة القياسي.

المشكلة تكمن في أن الربح يتم تقييمه وفقًا لسعر السوق، وقد ينعكس إذا انخفض سهم eBay مرة أخرى إلى مستويات ما قبل تقديم العطاءات.

وضع محللو مورغان ستانلي أربعة سيناريوهات للصفقة في مذكرة صدرت في منتصف مايو، تتراوح بين عرض محسّن إلى انسحاب أو معركة بالوكالة أو عرض مضاد لشركة إيباي.

مايكل بوري ، الذي تخلص من كامل حصته في شركة GameStop بعد نجاح عملية الاستحواذ، لخص الموقف المتشائم في خمس كلمات على منصة Substack: "لا تخلط أبدًا بين الديون والإبداع".

صورة: Shutterstock