تقدمت شركة تصميم الرقائق المدرجة في بورصة شنغهاي بطلب إدراج ثانٍ في هونج كونج، في أعقاب الاتجاه الأخير للشركات الصينية لإجراء مثل هذه الإدراجات المزدوجة

النقاط الرئيسية:

• تقدمت شركة GigaDevice بطلب للاكتتاب العام الأولي في هونج كونج، حيث أفادت بأن صافي أرباحها ارتفع في عام 2024 ولكنه لا يزال أقل بكثير من مستوى عام 2022
• إن تقييم شركة صناعة الرقائق أعلى من نظيراتها العالمية، ولكن عملياتها قد تتأثر بقيود التصدير الأمريكية على برامج تصميم الرقائق

أدى ازدهار الشركات المدرجة في بورصة الصين الرئيسية إلى بورصة هونغ كونغ، بدءًا من شركة ميديا جروب لتصنيع الأجهزة المنزلية في سبتمبر الماضي، ووصولًا إلى إدراج شركة كاتل العملاقة لبطاريات السيارات الكهربائية بقيمة 4.5 مليار دولار، إلى إقبال كبير من الشركات المماثلة الراغبة في استقطاب المستثمرين في هونغ كونغ. ومن أحدث الشركات التي انضمت إلى هذا الزخم شركة جيجا ديفايس سيميكوندكتور (603986.SH)، التي قدمت طلب إدراجها في وقت سابق من هذا الشهر، وهي أيضًا جزء من موجة متنامية من شركات أشباه الموصلات التي تستهدف هونغ كونغ.

تأسست شركة جيجا ديفايس عام ٢٠٠٥ على يد تشو يي مينغ، ونشأت في حاضنة أعمال بكين توس، وتركز على رقائق الذاكرة المتخصصة ووحدات التحكم الدقيقة (MCU). أُعيدت هيكلتها لتصبح شركة مساهمة في ديسمبر ٢٠١٢، وانضمت إليها شركة إنفو غريد، ومقرها هونغ كونغ، كمساهم، قبل أن تُدرج أسهمها لأول مرة في بورصة شنغهاي عام ٢٠١٦. حاليًا، يُعد تشو أكبر مساهم في الشركة بحصة ٦.٨٩٪، تليها شركة إنفو غريد في هونغ كونغ، التي يديرها شو تشينغ مينغ، المدير السابق للشركة، بحصة ١.٩٧٪.

دورات الازدهار والكساد

استفادت الدوائر المتكاملة، كما تُسمى عادةً الرقائق الدقيقة، في السنوات الأخيرة من النمو السريع للذكاء الاصطناعي والمركبات الكهربائية. ونتيجةً لذلك، نما سوق الدوائر المتكاملة العالمي من 356.2 مليار دولار أمريكي في عام 2020 إلى 515.3 مليار دولار أمريكي في عام 2024، بمعدل نمو سنوي يقارب 10%، وفقًا لبيانات جهات خارجية في وثيقة إدراج GigaDevice. ومع تزايد شعبية الذكاء الاصطناعي والتطبيقات الذكية الأخرى وتطورها، من المتوقع أن يصل سوق الدوائر المتكاملة إلى 900.3 مليار دولار أمريكي في عام 2029.

بينما يواصل قطاع الدوائر المتكاملة نموه، تتفوق بعض القطاعات على غيرها. والجدير بالذكر أن قطاع رقائق الذاكرة، الذي تُركز عليه شركة GigaDevice، قطاعٌ دوريٌّ للغاية، إذ يمرّ عادةً بدورات ازدهار وكساد كل أربع سنوات على مدار العقدين الماضيين.

أدى ضعف الطلب في سوق الإلكترونيات الاستهلاكية منذ عام ٢٠٢٢، إلى جانب التزايد المستمر في سعة شرائح الذاكرة في عام ٢٠٢٣ وتباطؤ النمو الاقتصادي العالمي، إلى انخفاض أسعار الذاكرة إلى أدنى مستوياتها مؤخرًا. ولم يُنعش السوق إلا الطلب المتزايد من تطبيقات الذكاء الاصطناعي العام الماضي، مُطلقًا مرحلة نمو جديدة مع عودة المستثمرين إلى هذا القطاع.

تُعدّ رقائق الذاكرة المتخصصة ووحدات التحكم الدقيقة (MCUs) المصدر الرئيسي لإيرادات شركة GigaDevice، حيث مثّلتا 70.6% و23% من إيراداتها العام الماضي على التوالي. كما ساهمتا بنسبة 79.7% و23.6% من إجمالي أرباحها لعام 2024. تُستخدم رقائق الذاكرة المتخصصة، بما في ذلك ذاكرة الفلاش وذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) المتخصصة، في مجالات مثل الإلكترونيات الاستهلاكية، والتطبيقات الصناعية، والاتصالات، وإلكترونيات السيارات، وهي مسؤولة عن ذاكرة البيانات. تُوفّر وحدات التحكم الدقيقة، التي تدمج الذاكرة والمؤقتات والدوائر الوظيفية الأخرى في شريحة واحدة، قدرات تُشبه وحدات المعالجة المركزية (CPU) في أجهزة الكمبيوتر الشخصية.

بفضل تنامي تطبيقات الذكاء الاصطناعي وانتعاش الطلب على الهواتف الذكية، ارتفعت إيرادات شركة GigaDevice بنسبة 27.7% العام الماضي لتصل إلى 7.36 مليار يوان (1.03 مليار دولار أمريكي). وارتفعت إيرادات رقائق الذاكرة المتخصصة، التي ساهمت بنسبة 70% من الإجمالي، بنسبة 27.4% لتصل إلى 5.20 مليار يوان. وقد أدى هذا الارتفاع، إلى جانب ارتفاع هامش الربح الإجمالي لهذا القطاع بنسبة 7.3% على أساس سنوي ليصل إلى 40.3%، إلى ارتفاع صافي ربح GigaDevice بنحو سبعة أضعاف ليصل إلى 1.10 مليار يوان العام الماضي.

انخفاض أسعار الرقائق

على الرغم من الارتفاع الحاد في الأرباح العام الماضي، إلا أن هذا الرقم لا يزال أقل بنسبة 46.3% من أرباح الشركة البالغة 2.05 مليار يوان لعام 2022. علاوة على ذلك، استمر متوسط أسعار بيع شركتي GigaDevice الرئيسيتين في الانخفاض. انخفض متوسط سعر رقائق الذاكرة المتخصصة بنسبة 31.8% من 2.14 يوان في عام 2022 إلى 1.46 يوان في عام 2024، بينما انخفض سعر وحدات التحكم الدقيقة (MCUs) خلال تلك الفترة بنحو النصف من 8.22 يوان إلى 4.13 يوان.

تجدر الإشارة أيضًا إلى أن أعمال شركة GigaDevice معرضة بشدة للإجراءات الأمريكية الأخيرة الرامية إلى خنق طموحات الصين التكنولوجية. تعتمد الشركة بشكل كبير على برمجيات أتمتة التصميم الإلكتروني (EDA) المستوردة تحديدًا، نظرًا لأن البدائل المحلية لا تزال منخفضة الجودة نسبيًا. الشركات الرائدة عالميًا في هذا المجال هي شركات Cadence وSynopsys وMentor Graphics، وهي شركة أمريكية تابعة لشركة Siemens، والتي تستحوذ على 46% و32% و14% من سوق أتمتة التصميم الإلكتروني العالمي، على التوالي، أو 92% مجتمعة.

وفي مناقشتها لعوامل الخطر التي تواجهها، كشفت شركة GigaDevice أن مكتب الصناعة والأمن التابع لوزارة التجارة الأمريكية (BIS) أبلغ مؤخرًا موردي برامج EDA بالتوقف عن توريد برامج EDA إلى الصين، وهو ما قد يؤثر سلبًا على قدرات تصميم GigaDevice.

بينما تعمل شركة GigaDevice بشكل رئيسي في سوق شرائح الذاكرة، إلا أن أحد أكبر عيوبها هو عدم قدرتها على إنتاج ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) التي تحتاجها شركة Nvidia (NVDA.US) العملاقة في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي بشكل عاجل. هذا يعيقها عن تلبية احتياجات التوسع والنمو السريع لمراكز البيانات المستخدمة لتشغيل تطبيقات الذكاء الاصطناعي. بدلاً من ذلك، تُستخدم شرائح ذاكرة GigaDevice بشكل رئيسي في الإلكترونيات الاستهلاكية وإلكترونيات السيارات، وهي شديدة التأثر بدورات الصناعة.

تقود حاليًا شركتا SK Hynix (000660.KS) الكورية الجنوبية و Samsung Electronics (005930.KS) سوق شرائح الذاكرة العالمية، حيث تُتداول أسهمهما بمضاعف ربحية متوقع يبلغ حوالي 6 مرات و12 مرة على التوالي. وبالمقارنة، يُتداول سهم GigaDevice المُدرج في بورصة شنغهاي حاليًا بمضاعف ربحية متوقع أعلى بكثير يبلغ 50 مرة، وهو ما يبدو مرتفعًا بشكل غير متناسب مقارنةً بنظيراته العالمية الأكبر حجمًا والأكثر قوة.

يبدو إدراج الشركة في بورصة هونغ كونغ بهذا التقييم المرتفع مستبعدًا، على الأقل ليس دون تحقيق الشركة إنجازات كبيرة. ما لم تتمكن GigaDevice من تطوير رقائق الذاكرة عالية الأداء، فمن المرجح أن تتعرض قيمتها لضغوط في طرحها العام الأولي في هونغ كونغ.