أصبحت أسهم شركات تعدين الذهب من بين أكثر ضحايا الحرب في إيران تضرراً، وقد فاجأت هذه الخطوة العديد من المستثمرين.

انخفض مؤشر VanEck Gold Miners ETF (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: GDX ) بنحو 10% خلال تداولات يومي الاثنين والثلاثاء، وهو انخفاض ملحوظ بالنظر إلى أن الصراع تاريخياً كان يدفع الأموال نحو الذهب كملاذ آمن. أما الذهب نفسه، الذي يتداول قرب 5100 دولار للأونصة، فقد حافظ على استقراره النسبي.

التفسير لا يتعلق بالمعدن.

الأمر يتعلق بالنفط - ومقياس الربحية الذي يقع في صميم كل عملية تعدين للذهب: نسبة الذهب إلى النفط.

تجارة مزدحمة تواجه صدمة في التكاليف

السياق مهم هنا.

قبل العملية العسكرية المشتركة بين الولايات المتحدة وإسرائيل في إيران، كانت شركات تعدين الذهب هي الأفضل أداءً في قطاع الأسهم خلال العام الماضي.

ارتفع مؤشر GDX ETF بنسبة 170% تقريبًا خلال الأشهر الـ 12 الماضية، مدفوعًا بسوق الذهب الصاعدة التي دفعت الأسعار إلى ما فوق 5000 دولار للأونصة.

وخلال نفس الفترة، قفزت نسبة الذهب إلى النفط - أي عدد براميل النفط الخام التي يمكن شراءها بأونصة واحدة من الذهب - من 35 إلى 75، مسجلة زيادة بنسبة 120٪.

تم تسعير شركات التعدين على أساس بيئة طويلة الأمد ذات هوامش ربح عالية. لكن الحرب في إيران غيرت أحد المدخلات الحاسمة بين عشية وضحاها تقريباً.

عندما تصاعد الصراع، حدث أمران في وقت واحد. بدأ المستثمرون الذين استفادوا من الارتفاع بنسبة 170% في جني الأرباح، مما أدى إلى ضغط بيع فوري.

والأكثر ضرراً، أن سوق النفط تحرك بسرعة.

ارتفع سعر خام غرب تكساس الوسيط إلى 75 دولارًا للبرميل بينما لم يتأثر سعر الذهب تقريبًا - وهو مزيج تسبب في انهيار نسبة الذهب إلى النفط من 80 إلى 70 في جلستين فقط.

لماذا تُعتبر نسبة الذهب إلى النفط مؤشراً لهامش ربح شركات التعدين؟

تعدين الذهب، قبل كل شيء، نشاطاً يعتمد على الطاقة. فالديزل يُشغّل شاحنات النقل الضخمة، وحفارات الآبار، وكسارات الخامات، ومرافق المعالجة التي تحوّل الصخور إلى معدن. ويمثل الوقود أحد أكبر بنود تكاليف التشغيل في بيان دخل أي شركة تعدين.

عندما يرتفع سعر النفط الخام بشكل حاد، تتبعه تلك التكاليف - وتتبعه بسرعة.

تُجسّد نسبة الذهب إلى النفط هذه العلاقة في رقم واحد. فكلما ارتفعت هذه النسبة، ارتفع سعر الذهب مقارنةً بالوقود الذي يحتاجه عمال المناجم لإنتاجه، مما يزيد من هوامش الربح.

انخفاض النسبة يعني العكس: السلعة المباعة تصبح أرخص بالنسبة لتكلفة المدخلات الأساسية.

الخلاصة للمستثمرين

لا تُعتبر شركات تعدين الذهب مجرد رهان مُضاعف على أسعار الذهب، بل هي رهان مُضاعف على الفارق بين سعر الذهب وسعر النفط.

عندما يتسع هذا الفارق - كما حدث بشكل مذهل خلال العام الماضي - يحقق عمال المناجم عوائد ضخمة.

عندما يضيق نطاقها، حتى الصدمة الجيوسياسية التي من شأنها أن تدعم المعادن الثمينة عادةً يمكن أن تتحول إلى رياح معاكسة للأسهم.

لقد خلق الصراع الإيراني، بشكل متناقض، هذا السيناريو بالضبط: حرب تدفع أسعار النفط الخام إلى الارتفاع بشكل حاد بينما يظل سعر الذهب منخفضاً نسبياً.

بالنسبة لمستثمري تعدين الذهب، لم يعد المتغير الذي يجب مراقبته هو سعر الذهب فحسب، بل كيفية تحرك سعر الذهب مقارنةً بكمية النفط اللازمة لاستخراجه من الأرض.

طالما استمر خام غرب تكساس الوسيط في التفوق على الذهب في الارتفاع، فمن غير المرجح أن يخف الضغط على شركات التعدين.

صورة: Shutterstock