استعاد الذهب مكانته في صدارة الاحتياطيات العالمية. ويبرز الذهب المُرمّز كطبقة البنية التحتية التي ستلي ذلك.

يُمثل الذهب الآن حصة أكبر من الاحتياطيات الرسمية العالمية مقارنةً بسندات الخزانة الأمريكية، وفقًا لأحدث تقرير صادر عن البنك المركزي الأوروبي حول النظام النقدي الدولي. الأرقام واضحة لا لبس فيها. يُظهر تقرير البنك المركزي الأوروبي الصادر في 2 يونيو 2026، بعنوان "الدور الدولي لليورو"، ارتفاع حصة الذهب في إجمالي الاحتياطيات الأجنبية الرسمية إلى 27% بنهاية عام 2025، مقارنةً بـ 20% في العام السابق، متجاوزًا بذلك كلاً من سندات الخزانة الأمريكية (22%) واليورو (15%). بالنسبة لأي شخص يُتابع مستقبل الذهب المُرمّز، فهذه ليست مجرد معلومة عابرة، بل هي الخبر الرئيسي.

ما تُظهره بيانات البنك المركزي الأوروبي فعلياً بشأن ارتفاع احتياطيات الذهب العالمية

يحرص البنك المركزي الأوروبي على دقة آلياته. ويعكس جزء كبير من هذا التحول تأثيرات التقييم وليس إعادة هيكلة شاملة لمحفظات البنك المركزي. ارتفعت أسعار الذهب بنحو 30% في عام 2024 ونحو 60% في عام 2025، مما رفع تلقائياً حصة الذهب من القيمة السوقية مقارنةً بحيازات الدخل الثابت المسعرة بالقيمة الاسمية. هذا التمييز مهم من أجل دقة التحليل، ولكنه لا يُقلل من أهمية الإشارة العامة.

استمرت مشتريات البنوك المركزية عند مستويات مرتفعة تاريخيًا. وبلغت مشتريات القطاع الرسمي حوالي 850 طنًا في عام 2025، وهو أقل من المعدل القياسي الذي تجاوز 1000 طن سنويًا خلال الفترة من 2022 إلى 2024، ولكنه لا يزال مرتفعًا وفقًا لأي معيار حديث. ومنذ الغزو الروسي الشامل لأوكرانيا، استحوذت الصين على أكثر من 350 طنًا، وبولندا على 320 طنًا، وتركيا على 220 طنًا، والهند على 130 طنًا . ويربط البنك المركزي الأوروبي هذا التراكم مباشرةً بالمخاطر الجيوسياسية والرغبة في الاحتفاظ بأصول خارج نطاق العقوبات المقومة بالدولار. وكتبت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، بوضوح في التقرير: "لا تزال التوترات الجيوسياسية تدفع الطلب القوي للبنوك المركزية على الذهب".

من بين البيانات الجديرة بالذكر: اشترت شركة Tether، مُصدرة العملة المستقرة، أكثر من 100 طن من الذهب في عام 2025، ما جعلها من أكبر المشترين الأفراد على مستوى العالم في ذلك العام. وقد أشار البنك المركزي الأوروبي إلى ذلك بشكل مباشر، مُلاحظًا أن نمو العملات المستقرة قد يحمل تداعيات اقتصادية كلية أوسع. ويُبرز إدراجها في تقرير احتياطيات البنك المركزي مدى تزايد أهمية البنية التحتية للأصول الرقمية في أسواق المعادن الثمينة العالمية.

ثمة ملاحظة هامة: لا تزال الأصول المقومة بالدولار تمثل الحصة الأكبر من الاحتياطيات العالمية بنسبة 42% . هذا إعادة ترتيب لفئات الأصول الفردية، وليس تفكيكاً لنظام الاحتياطيات الدولارية.

لماذا تفوق الذهب على سندات الخزانة الأمريكية: ثلاثة عوامل رئيسية وراء هذا التحول

ثلاثة عوامل متقاربة تفسر كيف انتقلت نسبة الذهب من 20% إلى 27% من الاحتياطيات العالمية في عام واحد.

ارتفاع الأسعار يتراكم على حساب الدخل الثابت. أعاد الارتفاع المتواصل للذهب على مدى سنوات عديدة صياغة حسابات محافظ الاحتياطي. فعندما يرتفع سعر أصل ما بنسبة 60% في عام واحد، ترتفع حصته في أي محفظة متنوعة بشكل حاد حتى بدون عمليات شراء جديدة. أما سندات الخزانة الأمريكية، التي تُسعّر بالقيمة الاسمية مع عوائد لا تتحرك في نفس الاتجاه، فقد خسرت قيمتها النسبية على أساس القيمة السوقية.

تُهدد العقوبات بإعادة تشكيل استراتيجية الاحتياطيات. وقد وجّه تجميد احتياطيات الدولار الروسي في عام 2022 رسالةً واضحةً إلى جميع البنوك المركزية المُراقبة: فالديون السيادية المُحتفظ بها في ولايات قضائية أجنبية تنطوي على مخاطر سياسية لا ينطوي عليها الذهب المُخزّن محلياً. ويعكس هذا التحوّل جهداً أوسع تبذله العديد من الدول لتنويع مصادر دخلها بعيداً عن الدولار الأمريكي، وقد تسارعت هذه العملية بدلاً من أن تستقر.

يعزز الطلب الخاص هذا التوجه. فإلى جانب البنوك المركزية، تضاعف تقريبًا طلب الاستثمار الخاص على الذهب منذ عام 2024 ليصل إلى ما يقارب 2200 طن، بينما اجتذبت صناديق المؤشرات المتداولة المدعومة بالذهب تدفقات قياسية بلغت 89 مليار دولار. ومن النادر أن نرى المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين الأفراد ومديري الاحتياطيات السيادية يتحركون في نفس الاتجاه في آن واحد، وهذا التوافق جدير بالملاحظة.

بدأ الذهب المُرمّز بالاستجابة بالفعل.

نادراً ما تنتظر الأسواق التأكيد. وبحلول الوقت الذي نشر فيه البنك المركزي الأوروبي بياناته، كان الذهب المُرمّز قد حقق بالفعل واحدة من أكثر قصص النمو إثارة للإعجاب في قطاع الأصول الحقيقية.

بلغ حجم التداول الفوري لمنتجات الذهب المُرمّزة حوالي 90.7 مليار دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2026 وحده، متجاوزًا بذلك 84.6 مليار دولار أمريكي المسجلة خلال عام 2025 بأكمله، وفقًا لأحدث تقرير صادر عن CoinGecko حول الأصول المرجحة بالمخاطر. يتركز السوق بشكل كبير في منتجين: Tether Gold (XAUT) وPaxos Gold (PAXG)، واللذان شكّلا معًا ما يقارب 89.1% من نمو السلع المُرمّزة خلال تلك الفترة. تبلغ القيمة السوقية لـ XAUT حوالي 2.52 مليار دولار أمريكي، بينما تبلغ القيمة السوقية لـ PAXG 2.32 مليار دولار أمريكي. وبذلك، تجاوزت القيمة الإجمالية لسوق الذهب المُرمّز 6 مليارات دولار أمريكي، مُضيفةً حوالي ملياري دولار أمريكي في عام 2026 وحده. تجاوز سعر الذهب لفترة وجيزة 5500 دولار أمريكي للأونصة خلال تلك الفترة قبل أن يتراجع إلى نطاق 4400 إلى 4600 دولار أمريكي خلال فصل الربيع.

لا تعكس هذه الأرقام مجرد ارتفاع في الأسعار، بل تشير إلى أن المستثمرين يتجهون نحو الذهب المُرمّز كبديل متاح على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، وعلى سلسلة الكتل، بدلاً من سبائك الذهب المُخصصة في الخزائن، وتشير بيانات حجم التداول إلى أن مشاركة المؤسسات تتزايد بالتوازي مع طلب الأفراد.

ما الذي يقدمه الذهب المُرمّز ولا يقدمه الذهب المادي؟

مع تزايد أهمية الذهب في محافظ الاحتياطيات، تواجه المؤسسات تحديًا عمليًا: فالذهب المادي لم يُصمم أصلًا لنظام مالي يعمل على مدار الساعة. ولا يُمكن التداول على مدار الساعة باستخدام سبائك الذهب المخصصة. كما أن التسوية ليست فورية. ولا يُعد استخدام الضمانات في بروتوكولات الإقراض خارج ساعات السوق التقليدية خيارًا متاحًا. بالنسبة لمدير صندوق يُحاول التحوّط من مركز الذهب خلال عطلة نهاية الأسبوع، أو لمسؤول الخزانة الذي يحتاج إلى معرفة مستمرة بتسعير هذا الأصل الذي يحتل الآن مرتبة أعلى من الديون السيادية في تصنيفات الاحتياطيات، فإن هذه قيود تشغيلية وليست نظرية.

يُعالج الذهب المُرمّز هذه المشكلات مباشرةً. وتُزيل التسوية عبر سلسلة الكتل تأخيرات المقاصة. ويضمن التداول المستمر عدم وجود فجوة بين جلسات السوق. كما تُزيل الملكية الجزئية قيود الحد الأدنى للحجم التي تُقصي المؤسسات الصغيرة عن سوق الذهب المُخصّص. وإلى جانب سهولة الوصول، تُتيح قابلية التركيب مستوىً ثانيًا من الفائدة. إذ يُمكن استخدام الذهب المُرمّز كضمان، أو تغليفه لتوليد عائد، أو تضمينه في ترتيبات حفظ قابلة للبرمجة لا يُمكن للخزائن التقليدية محاكاتها. وتُطبّق العديد من حالات الاستخدام هذه بالفعل في أسواق الأصول الرقمية، على الرغم من أن التبني لا يزال مُركّزًا بين المشاركين في مجال العملات المشفرة. ويمر الطريق إلى استخدام مؤسسي أوسع نطاقًا من خلال وضوح اللوائح التنظيمية ومعايير الحفظ.

متطلبات البنية التحتية التي ستحدد ملامح القطاع

تستند مصداقية الذهب المُرمّز إلى أساس متين لا يقبل المساومة. فالذهب المادي المُخصّص في خزائن مؤمّنة لدى جهات خارجية، والحوكمة الشفافة، وعمليات التدقيق المستقلة الدورية، ليست ميزات اختيارية، بل هي متطلبات أساسية لاعتماد المؤسسات. يتم دعم كل من PAXG وXAUT بنسبة 1:1 بذهب مادي مُخصّص مع عمليات تدقيق دورية من جهات خارجية، وهذه الشفافية في التدقيق هي ما مكّنهما من الاستحواذ على الحصة الأكبر من حجم التداول المؤسسي. أما الوافدون الجدد إلى قطاع الذهب المُرمّز، بما في ذلك رمز GIFT الخاص بـ Ubuntu Tribe، وKinesis Gold (KAU)، وغيرها من الأصول الرقمية الناشئة المدعومة بالذهب، فيتبنّون بشكل متزايد نفس معايير الحفظ والتدقيق وإثبات الاحتياطي التي ساهمت في ترسيخ مكانة رواد السوق مثل PAXG وXAUT. ما كان يُعتبر في السابق عوامل تمييز تنافسية، أصبح الآن من المتطلبات الأساسية.

يُمثل وضوح اللوائح العائق المتبقي. يقع الذهب المُرمّز عند تقاطع قوانين الأوراق المالية، وتنظيم السلع، وبنية المدفوعات التحتية. تحتاج المؤسسات إلى أطر قانونية واضحة وحماية مُحددة للأطراف المقابلة قبل أن تتمكن من توسيع نطاق عملياتها من الخزينة إلى سلسلة الكتل لتتجاوز الشركات الرائدة حاليًا. هذا الوضوح آخذ في التطور، لكن لم يتم بعد تطبيقه بشكل موحد في جميع الولايات القضائية. سيرتبط نمو القطاع بوتيرة التطور التنظيمي بقدر ارتباطه بسعر الذهب.

الصورة الأوسع للذهب المُرمّز

لا يضمن ارتفاع قيمة الذهب فوق سندات الخزانة الأمريكية في محافظ الاحتياطيات نجاح الذهب المُرمّز. لكن ما يُثبته هذا الارتفاع هو أمرٌ أكثر أهمية: فقد استعاد الأصل الأساسي أهميته الاستراتيجية على أعلى مستويات التمويل العالمي. ولا تُظهر القوى الدافعة وراء هذا التحول، من تفتت جيوسياسي وتنويع الاحتياطيات واستمرار طلب البنوك المركزية، أي مؤشرات تُذكر على التراجع.

السؤال التالي ليس ما إذا كانت المؤسسات ترغب في الاستثمار في الذهب، بل كيف ستتمكن من الوصول إليه.

مصدر الصورة: المؤلف

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.