أثار تدخل وزارة الخزانة الأسبوع الماضي بشأن سندات الخزانة تساؤلات حول رفع أسعار الفائدة في سبتمبر. ورغم أن اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لن يُعقد حتى 15 سبتمبر، إلا أن هذا الأسبوع قد يُؤثر بشكل كبير على هذا القرار، وذلك بفضل بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي وقمة جاكسون هول.

بحسب غولدمان ساكس ، لا يزال رفع سعر الفائدة في سبتمبر/أيلول أمراً مستبعداً. ويراهن البنك على أن ضعف مبيعات التجزئة، وتراجع بيانات التوظيف، وانخفاض التضخم، ستدفع صناع السياسة النقدية إلى التريث. وفي مذكرة، قال كبير الاقتصاديين، يان هاتزيوس، إن البنك لا يزال يرى أن تسعير السوق متشدد للغاية.

ومع ذلك، لا يزال مؤشر CME FedWatch يُظهر احتمالًا بنسبة 36.1% لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع وجود هامش كبير للتغيير خلال فترة يومين يمكن أن تعيد ضبط التوقعات.

انخفاض بطيء في التمدد، قلب لزج

بحسب مورنينغ ستار ، تتوقع فاكت سيت ارتفاع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي بنسبة 0.07% في يوليو/تموز بعد انخفاضه النادر بنسبة 0.11% في يونيو/حزيران، مع انخفاض المعدل السنوي إلى 3.6% من 3.7%. أما مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي، وهو المؤشر المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، فمن المتوقع أن يبقى عند مستوى يتراوح بين 3.2% و3.3% على أساس سنوي.

تكمن مشكلة دعاة حماية الاقتصاد في أن التضخم لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% للشهر الخامس والستين على التوالي. وقال كريستوفر هودج ، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في ناتيكس، إنه "لم يعد هناك دليل على أن الرسوم الجمركية تؤثر على بيانات التضخم"، لكنه أضاف أن أجهزة وبرامج الكمبيوتر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والإنفاق على مراكز البيانات لا تزال تدفع الأسعار إلى الارتفاع.

يرى ديفيد ميريكل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في غولدمان ساكس، مصدراً آخر لثبات رسوم إدارة المحافظ، إذ يُقدّر أن مكاسب سوق الأسهم قد تُضيف 0.11 نقطة مئوية إلى مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي الشهري. كما أشار بنك يو بي إس إلى الارتفاع البطيء في أسعار السلع والخدمات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضمن سلة التضخم.

وهناك أيضاً تعقيد إحصائي. إذ تخطط وكالة التحليل الاقتصادي لتحديث منهجيتها في سبتمبر، ما قد يُغيّر أرقام يوليو بأثر رجعي، ويجعل التفسير الأولي أكثر صعوبة.

يواجه وارش اختبارًا في التواصل

يواجه رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش خطابه الأول في جاكسون هول بعد اجتماع يوليو الذي شهد انقساماً حاداً ووسط ارتفاع عوائد السندات .

يضعه هذا الوضع في موقف صعب. يرغب المستثمرون في آلية استجابة سياسية أكثر وضوحًا، لا سيما مع ارتفاع علاوات سندات الخزانة طويلة الأجل. فهل سيؤيد وارش المعارضة المتشددة، أم سيميل إلى التريث والاعتماد على البيانات؟

قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا للأبحاث العالمية ، وفقًا لصحيفة فايننشال تايمز: "إن التزام وارش الراسخ بخفض التضخم لا يكفي السوق. نحن بحاجة إلى معرفة تفاصيل خطة الاحتياطي الفيدرالي لخفض التضخم".

قد يُعزز مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي المعتدل فرضية غولدمان ساكس بشأن التريث. أما المؤشر الأقوى، لا سيما في قطاع الخدمات الأساسية، فسيدعم موقف الأقلية المتشددة في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، ويُزيد من التكهنات حول ارتفاع أسعار الفائدة النهائية.

السندات، وعمليات إعادة الشراء، ومشكلة المدى الطويل

يعاني سوق سندات الخزانة بالفعل من ضغوط العرض. فالعجز الذي يبلغ نحو تريليوني دولار أمريكي وإصدار السندات بكميات كبيرة يجبران المستثمرين على استيعاب المزيد من الديون قصيرة الأجل، حتى مع محاولة وزارة الخزانة تخفيف الضغط على الديون طويلة الأجل من خلال عمليات إعادة شراء غير مجدولة.

ساهم تدخل وزير الخزانة سكوت بيسنت في خفض عوائد السندات طويلة الأجل، إلا أن هذه الاستراتيجية - المتمثلة في تمويل عمليات الشراء بديون قصيرة الأجل - تزيد من الاعتماد على انخفاض أسعار الفائدة. كما أنها تتعارض مع رأي وارش السابق بأن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل قد يعكس تحسناً في آلية اكتشاف أسعار السوق.

في ظل هذا السيناريو، يُصبح مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) عامل الخطر الرئيسي لإعادة التسعير هذا الأسبوع. لا يملك السوق أي فكرة عن مسار ظهور وارش الأول في جاكسون هول، لكن بيانات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي ستصل بتنسيق مألوف.

إذا جاءت توقعات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي أعلى من المتوقع، فإن توقعات أسعار الفائدة الأكثر صرامة، وانخفاض مشتريات سندات الخزانة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة المعروض المالي قد تدفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع، مما يزيد الضغط على السوق.

صورة من موقع Shutterstock