مفارقة الذهب الجيوسياسية: لماذا تراجع سعر الذهب في أزمة إيران؟ وما الذي يحرك الخطوة التالية حقاً؟
SPDR Gold Shares GLD | 416.29 406.63 | +3.01% -2.32% Pre |
صناديق الائتمان للذهب Ishares IAU | 85.27 83.32 | +3.03% -2.29% Pre |
كينروس للذهب KGC | 29.02 28.36 | +3.94% -2.27% Pre |
HARMONY GOLD MINING CO HGMCF | 19.82 19.82 | 0.00% 0.00% Pre |
أنجلو جولد أشانتي AU | 89.55 86.79 | +4.36% -3.08% Pre |
مع تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، تفاعلت الأسواق بشكل متوقع - تراجعت أسعار الأسهم، وارتفعت أسعار النفط، وزادت التقلبات. ومع ذلك، صدم الذهب، الملاذ الآمن التقليدي، المتداولين بهبوطه بأكثر من 6% خلال جلسة واحدة في 3 مارس قبل أن يشهد تقلبات حادة.
لماذا قد تنخفض أسعار الذهب في خضم توترات جيوسياسية؟ يتحدى تقرير حديث صادر عن دويتشه بنك الافتراض السائد منذ فترة طويلة بأن "الأزمة تعني بالضرورة ارتفاع أسعار الذهب"، ويقدم تفسيراً أكثر دقة لسلوك الذهب المتقلب - وإطاراً أوضح للاستثمار في المعادن الثمينة.
أسطورة المكاسب الفورية من الملاذ الآمن
منذ عام 1987، كان رد فعل الذهب على 29 أزمة جيوسياسية كبرى إيجابياً في المتوسط. ومع ذلك، فإن توزيع النتائج يروي قصة مختلفة تماماً.
أهم نتائج بحث دويتشه بنك:
عادة ما يستغرق رد فعل الذهب من أسبوع إلى أسبوعين حتى يظهر بالكامل ، بدلاً من أن يكون رد الفعل فورياً.
إن تشتت الأحداث واسع للغاية - فالأزمات الفردية تنتج مسارات سعرية مختلفة تماماً.
في 24 من أصل 29 حدثًا ، تم تداول الذهب دون مستوى بداية يوم الأزمة في مرحلة ما خلال أول 25 يومًا من التداول.
يميل سعر الفضة إلى اتباع سعر الذهب، لكنه تاريخياً يقدم عائدًا إضافيًا محدودًا في عمليات التداول خلال الأزمات.
بمعنى آخر، لا يُعد الذهب أداة استثمارية تضمن ارتفاعاً حاداً في الأسعار خلال فترات التوتر الجيوسياسي. فالتقلبات قصيرة الأجل، بل وحتى الانخفاضات الحادة، شائعة تاريخياً قبل ظهور أي علاوة سعرية مستدامة.
دراسة حالة: لماذا تبدو هذه الحلقة المتعلقة بإيران مختلفة؟
إن مقارنة الأحداث الأخيرة تبرز التناقض:
خلال هجوم حماس في أكتوبر 2023، ارتفع سعر الذهب بقوة.
في الغارة الجوية الإسرائيلية على إيران في يونيو 2025، كان رد فعل الذهب أكثر هدوءًا.
وصلت الفروقات السعرية بين فترات الأزمة إلى 10-13%، متجاوزة بكثير متوسط ذروة علاوة الأزمة التاريخية التي بلغت حوالي 2.7-2.8% في اليوم 15-20.
المغزى: المتوسطات تخفي الحقيقة . إن "علاوة الأزمة" حقيقية، لكنها غير موثوقة وتعتمد بشكل كبير على المسار السابق.
علاوة على ذلك، يشير دويتشه بنك إلى أن علاوة الأزمة غالباً ما تبلغ ذروتها بعد أسابيع من الصدمة الأولية ، وليس خلال لحظة وقوع الحدث الرئيسي. ويفسر هذا التأثير المتأخر سبب انخفاض أسعار الذهب في البداية، خاصةً عندما تهيمن قوى اقتصادية كلية أخرى.
المحرك الحقيقي: انفصال الذهب عن الدولار
إن الإشارة الصعودية الأكثر إقناعاً اليوم ليست مدفوعة بالأزمة، بل بالهيكلية.
باستخدام نموذج بيتا متداول يقارن سعر الذهب بالدولار الأمريكي، وجد دويتشه بنك أن الذهب قد تفوق مؤخرًا على المستوى الذي تشير إليه قوة الدولار .
في الظروف العادية:
ارتفاع قيمة الدولار يؤدي إلى انخفاض أسعار الذهب.
ارتفاع العوائد الحقيقية يؤثر سلباً على أسعار المعادن النفيسة.
ومع ذلك، أظهر الذهب هذا الأسبوع، على الرغم من قوة الدولار، مرونة ملحوظة. ويشير هذا "التباين الإيجابي" إلى وجود عوامل طلب مستقلة تتجاوز الارتباطات الاقتصادية الكلية التقليدية ، ربما عمليات شراء البنوك المركزية، أو تنويع الاحتياطيات، أو تدفقات التحوط الهيكلية.
يوفر هذا الانفصال فرضية أكثر صلابة على المدى الطويل من الاعتماد على تقلبات جيوسياسية لا يمكن التنبؤ بها.
الأصول النسبية التي تستحق المتابعة:
- SPDR Gold Shares(GLD.US)
- صناديق الائتمان للذهب Ishares(IAU.US)
- كينروس للذهب(KGC.US) : شركة تعدين ذهب متوسطة الحجم ذات تكاليف إنتاج منخفضة نسبيًا، مما يجعلها شديدة الاستجابة لارتفاع أسعار الذهب.
- HARMONY GOLD MINING CO(HGMCF.US) : شركة تعدين جنوب أفريقية ذات تقلبات عالية، وعادة ما يكون أداؤها جيدًا خلال فترات تحركات أسعار الذهب القوية.
- أنجلو جولد أشانتي(AU.US) : واحدة من أكبر شركات التعدين في العالم ولديها محفظة أصول واسعة النطاق، حساسة لدورات أسعار الذهب.
- نيومونت للتعدين(NEM.US) : واحدة من أكبر شركات تعدين الذهب في العالم، وتفتخر بإنتاج مستقر وأصول عالية الجودة، مما يجعلها "شركة رائدة" بين أسهم الذهب.
- باريك للذهب(GOLD.US) : عملاق في صناعة الذهب يضاهي شركة نيومونت، ويتمتع بتحكم قوي في التكاليف، وهو شديد الحساسية لتقلبات أسعار الذهب.
- مناجم أغنيكو إيغل (AEM.US) : شركة تعدين عالية الجودة في أمريكا الشمالية تركز أصولها في مناطق ذات مخاطر سياسية أقل، مما يجعلها مفضلة لدى المستثمرين المؤسسيين.
تحليل القيمة المتبقية العادلة: علاوة الأزمة حقيقية - لكنها مؤقتة
كما استبعد بنك دويتشه العوامل التقليدية مثل الدولار وأسعار الفائدة لدراسة "القيمة المتبقية العادلة" للذهب.
تؤكد هذه النتائج الاستنتاجات السابقة:
تميل علاوات التأمين الزائدة المرتبطة بالأزمات إلى التوسع في أول 8 أيام تداول.
غالباً ما تتلاشى القيمة الإضافية بعد ذلك - بل ويمكن أن تتحول إلى قيمة مخفضة.
يُعد التوقيت أمراً بالغ الأهمية؛ فمطاردة التقلبات المبكرة غالباً ما تؤدي إلى نقاط دخول سيئة.
بالنسبة للديناميكية الحالية بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، فإن العبرة واضحة: لا يتم تسعير جميع آثار الأزمة في اليوم الأول ، ولا ينبغي المبالغة في تفسير تقلبات الأسعار قصيرة الأجل.
ماذا عن الفضة والمعادن الثمينة الأخرى؟
تاريخياً، يتتبع أداء الفضة أداء الذهب في فترات الأزمات، لكن نادراً ما يتفوق عليه بشكل ملحوظ. في ظلّ الأحداث الجيوسياسية شديدة التقلب:
لا يزال الذهب هو الأداة الرئيسية للتحوط.
يتصرف الفضة بشكل أشبه بمعدن هجين صناعي/نقدي، مما يخفف من خصائصه كملاذ آمن نقي.
يُعد البلاتين والبلاديوم أكثر حساسية من الناحية الصناعية.
وبالتالي، يظل الاستثمار عبر الذهب هو التحوط الكلي الأنظف، خاصة في ظل مخاطر تصاعد التوتر في الشرق الأوسط.
الأصول النسبية التي تستحق المتابعة:
أهم النقاط الاستثمارية: الهيكلة أهم من العناوين الرئيسية
يُبقي دويتشه بنك على تحيز إيجابي تجاه الذهب، لكنه يصنف العوامل المؤثرة حسب أهميتها:
الركيزة الأساسية: التباين الإيجابي المستمر للذهب عن التسعير الضمني بالدولار - إشارة هيكلية.
المحفز الثانوي: علاوة المخاطر الجيوسياسية المتراكمة، والتي تبلغ ذروتها عادةً بعد أسبوع إلى أسبوعين من الحدث.
الخطر الرئيسي: عدم اليقين الشديد - في أكثر من 80% من الأزمات التاريخية، شهد الذهب انخفاضات دون المستوى الأساسي خلال الشهر الأول.
إن تقلبات أسعار الذهب الأخيرة ليست تناقضاً، بل هي سمة تاريخية ثابتة. فهو لا يزال وسيلة فعالة للتحوط من الأزمات على المدى الطويل، ولكنه ليس خياراً استثمارياً يمكن التنبؤ به على المدى القصير.
تُختبر أزمة إيران الرواية الكلاسيكية عن الملاذ الآمن. ولا يُبطل الانخفاض الحاد في سعر الذهب خلال اليوم دوره الدفاعي، بل يُؤكد حقيقة أعمق:
يستجيب الذهب للأزمات بتأخير وتشتت، لكن مرونته الهيكلية في مواجهة الدولار القوي قد تكون الإشارة الأقوى اليوم.
بالنسبة للمتداولين والمستثمرين، قد لا تكمن الفرصة في مطاردة العناوين الرئيسية، بل في إدراك أن استقلال الذهب عن ضغوط الدولار يبني بهدوء أساسًا صعوديًا أكثر متانة - مع كون المخاطر الجيوسياسية بمثابة مضخم محتمل، وليس الفرضية الأساسية.