أكبر صندوق استثماري متداول في الذهب، SPDR Gold Trust (NYSE: GLD )، انزلق إلى السوق الهابطة. وقد أدى انخفاضه بأكثر من 22% عن ذروته إلى تصنيفه فنياً في الشهر الرابع من الخسائر.

لاحظت المؤسسات ذلك. خفضت غولدمان ساكس توقعاتها لسعر الأونصة بنهاية عام 2026 من 5400 دولار إلى 4900 دولار. ووصف المحللان لينا توماس ودان سترويفن التوقعات بأنها "بناءة هيكلياً ولكنها حذرة تكتيكياً".

المتسبب المباشر هو الاحتياطي الفيدرالي. ففي عهد رئيسه الجديد كيفن وارش ، اتخذ البنك المركزي موقفاً متشدداً، حيث استغل وارش أول مؤتمر صحفي له ليتعهد بالعودة إلى استقرار الأسعار.

ويقدر المتداولون الآن احتمالية حدوث زيادة واحدة على الأقل في أسعار الفائدة حتى ديسمبر بنسبة 85.6%، بعد أن كانت 61% قبل قرار الاحتياطي الفيدرالي، وذلك وفقًا لأداة CME FedWatch.

بالنسبة لأصل لا يدرّ عائداً، فإن ارتفاع أسعار الفائدة ليس بالأمر المريح. وحذّرت غولدمان ساكس من أن أي رفع فعلي لأسعار الذهب قد يخفض توقعاتها بمقدار 500 دولار أخرى، لتصل إلى 4400 دولار، مع تراجع الطلب على الذهب كأداة تحوّط في السياسة الاقتصادية الكلية.

هذا هو السيناريو التكتيكي للانخفاض. أما السيناريو الهيكلي للارتفاع فهو أكثر إثارة للاهتمام.

المال مقابل الضمانات

ترى شركة الاستشارات "هيرايوس للمعادن الثمينة" أن طلب البنوك المركزية على الذهب سيظل قوياً. والسبب، كما يرونه، بسيط: فالذهب ليس مجرد وسيلة للتحوط من التضخم، بل هو أيضاً عنصر أساسي في هيكل الميزانية العمومية. وقد تفوق على سندات الخزانة الأمريكية ليصبح أغلى أصول الاحتياطي الرسمي، حيث يمثل 27% من الاحتياطيات، مقارنةً بـ 22% لسندات الخزانة.

يؤكد أحدث استطلاع أجراه مجلس الذهب العالمي هذه النقطة. تشير البيانات إلى أن 89% من البنوك المركزية تتوقع زيادة احتياطياتها من الذهب خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة، بينما يتوقع 1% فقط خفضها. ويصف نحو 75% من المشاركين في الاستطلاع ممن يديرون الذهب بأنه أصل استراتيجي وليس إرثًا تاريخيًا.

يتعلق هذا التحول أيضاً بالثقة، أو بالأحرى بانعدامها. فعندما جمدت الدول الأصول الروسية في الخارج عام 2022، ذكّر هذا الحدث العالم بأن السندات الغربية سائلة، لكنها ليست بمنأى عن السياسة. فالأوراق السيادية لا تزال تُستخدم لتسوية المعاملات بكفاءة، وتخضع أيضاً للقوانين والأنظمة المعمول بها. أما الذهب المخزن محلياً فلا يخضع لهذه القوانين.

أشار فينسنت لانسي ، وهو تاجر سلع مخضرم، إلى أن تدخل البنك المركزي هو الزاوية الرئيسية. وفي مقابلة حديثة، أوضح أن التصحيح لم يغير من جوهر الموضوع.

في المقابل، لا تزال البنوك المركزية، وخاصة في آسيا وأوروبا الشرقية، تشتري عند انخفاض الأسعار. ولا تزال الصين وبولندا وكازاخستان نشطة في هذا المجال. وتتسع قاعدة المشترين.

قال: "المال يحظى بكل الاهتمام، لكن الضمانات هي التي تقوم بكل العمل. لو توقف الناس عن الهوس بالدولار وبدأوا بالهوس بما وراء الدولار... لكنا في وضع أفضل".

التحول إلى أصل سائل

مع ذلك، لكي يُنافس الذهب سندات الخزانة، لا يكفي أن يبقى حبيس الخزائن. بل يجب أن يكون قابلاً لإعادة الشراء. يجب أن تتمكن المؤسسات من رهنه لتمويل قصير الأجل دون بيعه. كما يحتاج إلى اعتراف رسمي كأصل سائل عالي الجودة، وهو ما دأبت الجهات التنظيمية تاريخياً على حجبه.

مع ذلك، إذا تغير هذا التصنيف، سينتقل الذهب إلى مرتبة أداة تمويل. إذ يمكن للسياديين الاقتراض بضمان الذهب لتمويل البنية التحتية، وإدارة السيولة، والحد من البيع القسري في أوقات الأزمات. ومن شأن الاستخدام المؤسسي الدائم أن يدعم سعره.

لذا، بالنسبة للمتداولين، لا يدور النقاش الجديد حول الذهب حول ما إذا كان الدولار سيختفي أم لا، فمن المرجح أنه لن يختفي. بل يدور حول الأصول التي يثق بها العالم بما يكفي لضمان سداد الديون. فعلى مدى خمسة عقود، شكلت سندات الخزانة الأمريكية ركيزة النظام المالي.

لكن في عالم متعدد الأقطاب، يرغب مديرو الاحتياطيات في الحصول على ضمانات لا يمكن تجميدها بسبب سياسات الآخرين.

صورة من موقع Shutterstock