لا يزال الذهب أحد أبرز أحداث السوق في السنوات الأخيرة. فقد قامت البنوك المركزية بتجميعه بوتيرة قياسية، وعادت تدفقات المستثمرين، واختبرت الأسعار مراراً وتكراراً مستويات قياسية جديدة.

منذ أكتوبر 2023، ارتفعت أسهم SPDR Gold (NYSE: GLD ) بنسبة 175٪، متجاوزة بكثير عائد SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: SPY ) البالغ 63٪.

لكن تقريرًا جديدًا من غولدمان ساكس، بقيادة محللة السلع لينا توماس ، يشير إلى أن ارتفاع أسعار الذهب قد يكون إشارة إلى شيء أكبر بكثير بالنسبة لسوق السلع الأوسع نطاقًا من مجرد تجارة الملاذ الآمن التقليدية.

هل يعيد العالم تخزين السلع؟

قال توماس إن التشابه الرئيسي بين الذهب والسلع الأخرى يكمن في ارتفاع الطلب من نوع "التأمين".

وقد ساهم استمرار عمليات الشراء من قبل البنوك المركزية في دعم ارتفاع أسعار الذهب، حيث أعاد مديرو الاحتياطيات تقييم الحياد الجيوسياسي بعد تجميد ما يقرب من 300 مليار دولار من احتياطيات روسيا في عام 2022.

أدى هذا التحول إلى تغيير هيكلي. قامت البنوك المركزية بتجميع السبائك كتحوط ضد المخاطر المالية والجيوسياسية.

لكن غولدمان ساكس أكدت أن هذا السلوك يتجاوز الذهب الآن.

في قطاعات الطاقة والغذاء والمعادن الصناعية، بدأت الحكومات بإعطاء الأولوية لأمن الإمدادات على حساب الكفاءة.

توسعت عمليات التخزين الاستراتيجي. وعادت التعريفات الجمركية وضوابط التصدير إلى الظهور. وزادت حوافز الإنتاج المحلي.

المنطق بسيط: أصبحت المرونة الآن أهم من تقليل التكاليف.

وقال توماس: "عندما لا يستطيع الإنتاج المحلي أو الاستبدال توفير الأمن الكافي للإمدادات، قد تلجأ الحكومات إلى التخزين".

قامت الصين بتوسيع إنتاج الفحم بالتزامن مع بناء قدرات الطاقة المتجددة بسرعة. وأعادت الهند بناء مخزونات الأرز لتغطية ما يقرب من 103 أيام من الاستهلاك المحلي.

أطلقت الولايات المتحدة "مشروع القبو"، وهو عبارة عن مخزون استراتيجي من المعادن بقيمة 12 مليار دولار يشمل النحاس والعناصر الأرضية النادرة والليثيوم.

تُعامل السلع بشكل متزايد ليس فقط كمدخلات اقتصادية، بل أيضاً كأصول استراتيجية.

مخاطر التفتت الإقليمي تتزايد في أسواق السلع

على مدى عقود، عملت أسواق السلع الأساسية ضمن أنظمة متكاملة عالمياً.

يمكن تعويض أي اضطراب في منطقة ما بفائض في منطقة أخرى. وقد تم تجميع المخزونات بشكل فعال.

بدأ هذا النظام بالتصدع.

مع قيام الدول ببناء احتياطيات محلية وسلاسل إمداد إقليمية، تصبح الأسواق أكثر تجزئة. ويؤدي هذا التجزئة إلى تقليص حجم الاحتياطيات القادرة على امتصاص الصدمات. وعندما يتقلص هذا الاحتياطي، تشتد ردود فعل الأسعار.

يقدم النحاس مثالاً مبكراً على ذلك. فحتى في ظل تقديرات فائض العرض العالمي، أدى سلوك التخزين إلى تضييق نطاق التوافر في مراكز التسعير الرئيسية، مما أدى إلى استقرار الأسعار.

وقد أظهر الفضة ديناميكيات أكثر تطرفاً.

وقال توماس: "لقد خلقت المخزونات الأقل في لندن ظروفاً للضغوط، حيث تسارعت الارتفاعات مع استيعاب تدفقات المستثمرين للمعادن المتبقية في خزائن لندن، ثم انعكست بشكل حاد عندما خفّت حدة التضييق".

ووفقًا لغولدمان ساكس، في حين أن 1000 طن من صافي الطلب الأسبوعي على الفضة عادة ما ترفع الأسعار بنحو 2٪، فقد ارتفعت هذه الحساسية إلى ما يقرب من 7٪ وسط نقص المخزونات.

وأضاف توماس: "نعتقد أن سوق الفضة - حيث كان تحرك الأسعار متطرفاً - يعمل حالياً على هذا القطاع الأكثر حدة أيضاً".

بعبارة أخرى، قد لا يكون التقلب دوريًا في أسواق السلع الأساسية، بل قد يكون هيكليًا.

ما قد يعنيه ذلك للمستثمرين

إن المقولة السوقية القديمة القائلة بأن "ارتفاع الأسعار يعالج ارتفاع الأسعار" - لأنها تشجع على زيادة العرض - لا تنطبق تماماً على الذهب. فعلى عكس معظم السلع، يعمل الذهب وفق هيكل عرض جامد.

لا يزال معظم الذهب الذي تم استخراجه موجوداً، مخزناً فوق سطح الأرض في خزائن ومخزونات ومجوهرات. ويُعدّ الإنتاج السنوي للمناجم ضئيلاً مقارنةً بهذا المخزون، ولا يتأثر تقريباً بتقلبات الأسعار.

عندما يتسارع الطلب، لا يستطيع المنتجون زيادة العرض بشكل ملحوظ. ولهذا السبب، يمكن للتدفقات المدفوعة بالتأمين - وخاصة من البنوك المركزية - أن تخلق ضغطاً تصاعدياً مستداماً بدلاً من الارتفاعات المؤقتة.

تتوقع غولدمان ساكس استمرار هذا الوضع، وتتوقع أن يصل سعر الذهب إلى 5400 دولار بحلول نهاية العام، مع ترجيح المخاطر نحو الجانب الإيجابي.

لكن الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أن هذا الطلب الذي يشبه طلب التأمين لم يعد مقتصراً على الذهب.

وتمتد تدفقات مماثلة إلى النحاس والمعادن الصناعية الأخرى، حيث يتعامل المستثمرون بشكل متزايد مع الأصول المادية كأدوات تحوط للمحافظ الاستثمارية في بيئة مجزأة ومتوترة جيوسياسياً.

حتى في الأسواق التي يكون فيها العرض عادةً أكثر استجابة للسعر، فإن الوضع أصبح أكثر تعقيداً.

قد تؤدي السياسات المصممة لتأمين الإمدادات المحلية، دون قصد، إلى تشجيع تركز الإنتاج. وقد تؤدي الجهود المبذولة للحد من الهشاشة الوطنية، على نحو متناقض، إلى تفاقم عدم الاستقرار العالمي.

في مثل هذه البيئة، يمكن أن تؤدي الاضطرابات الصغيرة إلى تحركات سعرية كبيرة بشكل غير متناسب.

إذن، قد لا يكون ارتفاع أسعار الذهب مرتبطاً بالتضخم وحده بقدر ما هو مرتبط بتحول أوسع في استراتيجيات السلع الأساسية - حيث أصبحت الأمن والسيادة والقدرة على الصمود أكثر أهمية من الكفاءة.

صورة: Shutterstock