بقلم لوسي رايتانو وليندا باسكيني

لندن/جدانسك 28 يوليو تموز (رويترز) - اقتربت الأسهم الأوروبية من مستويات قياسية مرتفعة مجددا، متخلصة على ما يبدو من محادثات تجارية متوترة ورياح معاكسة للعملة، في حين تبخرت التقلبات، مما أثار أربعة موضوعات رئيسية يلعبها المستثمرون في انتظار المحفز الرئيسي التالي.

سجل مؤشر STOXX 600 أفضل ربع أول له مقارنة بمؤشر S&P 500 في عقد من الزمان - لكنه الآن يسجل مكسبًا بنسبة 8.4٪ في عام 2025، وهو ما يزيد قليلاً عن ارتفاع مؤشر S&P 500 بنسبة 8.2٪.

توصل الاتحاد الأوروبي خلال عطلة نهاية الأسبوع إلى اتفاق إطاري مع الولايات المتحدة بشأن فرض رسوم جمركية بنسبة 15%. إلا أن التفاؤل يتزايد منذ فترة بأن الجانبين سيتجنبان حربًا تجارية مدمرة، وتشير البيانات إلى صمود الاقتصاد حتى الآن. ويترقب المستثمرون أربعة مواضيع رئيسية تتفاعل تحت سطح سوق الأسهم الأوروبية.

1) المصدرون يتخلفون عن الأسهم التي تركز على المنتجات المحلية

نشأت فجوة في الأداء بين الأسهم المحلية في منطقة اليورو والمصدرين، وكل ذلك بفضل قوة اليورو، الذي ارتفع بنسبة 13.4% مقابل الدولار في عام 2025 ، مما أضر بأرباح المصدرين.

وتراجعت القطاعات الحساسة للتجارة مثل السيارات والسلع الاستهلاكية المعمرة، في حين ارتفعت الأسهم الموجهة محليا مثل البنوك والمرافق.

ارتفعت سلة أسهم السيارات في مؤشر ستوكس للأسهم القيادية بأكثر من 3% الأسبوع الماضي بعد أنباء عن اتفاق تجاري بين الولايات المتحدة واليابان ، لكنها لا تزال منخفضة بنحو 1% في عام 2025، وهو ما يتناقض بشكل صارخ مع زيادة بنسبة 35% في أسهم البنوك (SX7P) وارتفاع بنسبة 15% في أسهم المرافق العامة (SX6P) .

قام المحللون بمراجعة توقعات الأرباح الإجمالية لعام 2025 في أوروبا بالخفض ، ولكن عند التدقيق، هناك انقسام واضح بين وتيرة مراجعات الأرباح للمصدرين في منطقة اليورو مقابل المسرحيات المحلية، مع انخفاض الأرباح المستقبلية للسهم الواحد للمصدرين بوتيرة متسارعة.

وينصح استراتيجيو الأسهم في جي بي مورجان العملاء بمواصلة تفضيل الشركات المحلية على المصدرة في محافظهم الاستثمارية غير الأميركية، في حين يقول استراتيجيو الأسهم في باركليز إن فجوة التموضع الحالية شديدة للغاية لدرجة أن خطر الانعكاس يتزايد.

أشارت هيلين جويل، مديرة الاستثمار في شركة بلاك روك للأسهم الأساسية في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، إلى فرص مختارة في قطاعي السلع الفاخرة وأشباه الموصلات اللذين يركزان على التصدير.

وقال جويل "إذا حصلنا على بعض الحلول بشأن مكان الرسوم الجمركية وإذا حصلنا على نوع من التسوية للدولار، أعتقد أن هذه الأسماء ستبدأ في تحقيق أداء جيد، وقد يكون ذلك بمثابة المحطة الثانية للقصة الأوروبية".

2) تأثير الهالة

جلبت خطط الإنفاق الضخمة في ألمانيا، والتي تهدف إلى تعزيز اقتصاد البلاد بعد عقود من المحافظة المالية، التفاؤل إلى الأسواق الأوروبية الأوسع، حيث من المقرر أن تستفيد شركات الاتحاد الأوروبي من زيادة الإنفاق على الدفاع والبنية الأساسية.

تسبب إعلان الرسوم الجمركية الأمريكية في أبريل بموجة بيع واسعة للأسهم، إلا أن مؤشر داكس الألماني (.GDAXI) تعافى منذ ذلك الحين ليسجل أعلى مستوى سنوي جديد في يوليو. واتبعت أسهم الشركات متوسطة القيمة (.MDAXI) مسارًا مشابهًا. وارتفع كلا المؤشرين بأكثر من 20% هذا العام، ويتجهان نحو تحقيق أقوى أداء سنوي لهما منذ عام 2019.

وقال أوفه هوهمان، استراتيجي الأسهم في ميتزلر كابيتال ماركتس، "إن أهمية ألمانيا كسوق لدول الاتحاد الأوروبي كبيرة"، مشيراً إلى العلاقات التجارية القوية التي تربط البلاد بدول أخرى في الاتحاد الأوروبي.

من المتوقع أن يكون لخطط الإنفاق الألمانية تأثير متواضع على النمو الأوروبي، وفقا للتوقعات الاقتصادية الربيعية للمفوضية الأوروبية، ولكن من المتوقع أن يكون التأثير على السوق عميقا.

وقال نبيل ميلالي، مدير المحفظة في شركة إدموند دي روتشيلد لإدارة الأصول، إن "التفاؤل بشأن التوازن المالي الألماني سيظل المحرك الرئيسي للأسواق الأوروبية في السنوات المقبلة"، محذرا في الوقت نفسه من أن الأموال لن تتدفق بشكل ملموس إلى الاقتصاد حتى عام 2026 على الأقل.

إن التدهور المحتمل في العلاقات التجارية مع الولايات المتحدة أو الصين قد يؤثر سلبا على المعنويات في أسواق الأسهم الأوروبية، على الأقل في الأمد القريب.

وقال هوهمان "إن الأمر سيعتمد في الأغلب على ما يحدث في الساحة السياسية الألمانية، وهو ما أعتقد أنه ربما لا يكون جيدا بما يكفي على أساس مستقل لدعم اتجاه إيجابي عام".

3) الأسهم الصغيرة تخطف الأضواء

من المتوقع أن تتفوق الشركات الأوروبية ذات القيمة السوقية الصغيرة على الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة في أوروبا لأول مرة منذ عام 2020.

ارتفعت سلة من الأسهم الأوروبية ذات القيمة السوقية الصغيرة .MIEU000S0NEU بنسبة 13.4% في عام 2025، متفوقة على نظيرتها ذات القيمة السوقية الكبيرة .MIEU000L0NEU التي ارتفعت بنسبة 9.1%، لأول مرة منذ عام 2020. ومنذ أبريل، قال جراهام سيكر، رئيس استراتيجية الأسهم في شركة بيكتيت لإدارة الثروات، إن قوة اليورو والتوقعات الاقتصادية الأفضل دفعتا عجلة تحول الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة.

وقال سيكر "كانت الشركات الصغيرة في أوروبا بمثابة فخ القيمة المثالي: أنت رخيص ولكنك تظل رخيصاً حتى يتغير شيء ما"، مضيفاً أنه في المناطق غير السائلة من السوق، لا يتطلب الأمر الكثير لتحريك القرص.

وقال سيكر "لقد كان هناك قدر كبير من الاهتمام مع الإعلان عن التحفيز المالي في ألمانيا لإعادة النظر في الشركات المتوسطة والصغيرة في ألمانيا، باعتبارها على الأرجح الطريقة الأكثر نظافة للاستفادة من الدفعة المالية القادمة عبر أوروبا".

4) الأسواق الأصغر حجمًا لها أيضًا تأثير قوي

وعند الحديث عن الحجم، فقد تفوقت بعض الأسواق الأصغر حجماً أيضاً على المشهد الأوروبي الأوسع نطاقاً هذا العام.

وارتفعت المؤشرات في جمهورية التشيك .PX واليونان .ATG وبولندا .WIG بنسبة 25% و35% و37% على التوالي، مقارنة بارتفاع بنسبة 8% في مؤشر STOXX 600 .STOXX .

وقال ميلالي من شركة إدموند دي روتشيلد: "أعتقد أن المستثمرين يتجهون بشكل متزايد نحو هذه الأسواق الأصغر حجماً" التي تستفيد من العوامل القطاعية والتعرض الأكبر للاقتصاد المحلي.

(إعداد لوسي رايتانو وليندا باسكيني؛ تحرير أماندا كوبر وتوبي تشوبرا)

(( Lucy.Raitano@thomsonreuters.com ;))