بقلم ثاقب إقبال أحمد

نيويورك، 30 يونيو (رويترز) - أدت التقييمات المرتفعة لسوق الأسهم، والتقلبات الدراماتيكية في القيمة السوقية للشركات التي تبلغ قيمتها تريليون دولار، وعمليات البيع الحادة الدورية إلى تأجيج المخاوف المتزايدة من أن أجزاء من سوق الأسهم الأمريكية قد تكون في فقاعة.

لطالما شكك المستثمرون في المكاسب الهائلة في أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، متسائلين عما إذا كانت وول ستريت تضخم فقاعة مضاربة أخرى.

وقد ازدادت هذه المخاوف الأسبوع الماضي بعد انخفاض حاد في أسهم شركات التكنولوجيا، مدفوعة بمخاوف بشأن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي الممول بالديون ومخاوف بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي المتشددة .

استقرت الأسهم حيث يرى المستثمرون أن المعنويات الإيجابية وتوسع المشاركة في السوق والأرباح القوية تدعم الارتفاع - لكن المخاوف لا تزال قائمة.

مؤشرات هشاشة السوق ترتفع

"بالنظر من خلال عدسة التقييمات والتموضع والمشاعر ... فإن جميع مقاييس عدم التماثل والمخاطر تومض باللون الكهرماني"، كما قال أوليفر شيل، أخصائي الاستثمار في الولايات المتحدة في شركة روفير التي تتخذ من بريطانيا مقراً لها.

سجلت بعض مقاييس التقييم مستويات قياسية تقريباً، بينما تشهد بعض مؤشرات معنويات السوق ارتفاعاً ملحوظاً.

"لا يعني أي من هذا أن النهاية وشيكة، لكن هذا وضع هش لأي سوق"، قال شيل.

في الواقع، يبلغ مؤشر مخاطر الفقاعة الخاص بشركة BofA Global Research، والذي يصنف الأصول على مقياس من 0 إلى 1، حيث يشير الرقم 1 إلى حركة سعرية شديدة تشبه الفقاعة، 0.91 لقطاع أشباه الموصلات PHLX و0.82 لقطاع التكنولوجيا المختار IXT .

مخاوف التقييم

وصل تقييم سوق الأسهم الأمريكية إلى مستويات ترتبط تاريخياً بالانكماشات الكبيرة، وذلك وفقاً لمؤشر بافيت - الذي سمي على اسم المستثمر وارن بافيت .

وبلغ المؤشر، الذي يقارن إجمالي القيمة السوقية للأسهم الأمريكية بالناتج المحلي الإجمالي، 218% في الربع الأول، وهو أقل بقليل من الرقم القياسي البالغ 219% الذي تم تسجيله في الربع السابق.

يبلغ معدل سعر السهم إلى المبيعات لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 حاليًا 3.22، وفقًا لتاجندر ديلون، رئيس قسم أبحاث الأرباح في مجموعة بورصة لندن. وهذا أعلى بكثير من متوسطه التاريخي طويل الأجل البالغ 1.84، مما يشير إلى تضخم تقييمات السوق.

"جميع مقاييس تقييم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تقريبًا أعلى مما كانت عليه على الإطلاق باستثناء نسب السعر إلى الأرباح، ربما"، هذا ما قاله مارك شبيغل، العضو المنتدب ومدير المحافظ في ستانفيل كابيتال بارتنرز.

على الرغم من أن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهي مقياس التقييم الأكثر استخدامًا للأسهم، لم تصل إلى المستويات المتطرفة التي شوهدت خلال فقاعات السوق السابقة - مدعومة جزئيًا بنمو قوي في الأرباح - إلا أن بعض المستثمرين ما زالوا متشككين.

قال شبيغل: "هناك حجة قوية مفادها أن 'E' (الأرباح) في تلك النسب تمثل فقاعة غير مستدامة في حد ذاتها".

وفقًا لبيانات LSEG Datastream، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر S&P 500 تبلغ 20.2 ضعفًا للأرباح المتوقعة لمدة 12 شهرًا، مقارنة بـ 25.2 خلال فقاعة الإنترنت.

أدى الارتفاع الكبير في الطلب على الرقائق المدعومة بالذكاء الاصطناعي إلى تحقيق مكاسب كبيرة على جانب العرض، لكن الشكوك لا تزال قائمة بشأن العوائد بالنسبة لأولئك الذين يتحملون التكاليف.

"إن الأشخاص الذين يبيعون المعاول والمجارف في وضع جيد للغاية. أما أولئك الذين يشترونها فلا يزال يتعين عليهم إثبات أن مليارات الدولارات التي ينفقونها تستحق ذلك"، هذا ما قاله جيه جيه كينان، رئيس قسم التوسع في قطاع التجزئة ومنتجات الاستثمار البديلة في أسواق سي بي أو إي العالمية، في مذكرة.

تُظهر مقاييس المشاعر إشارات مختلطة

تتفاوت مقاييس المشاعر والمواقف بشكل أكبر.

أظهر استطلاع مديري الصناديق العالميين الذي أجرته بنك أوف أمريكا في يونيو أن المستثمرين ما زالوا متفائلين، على الرغم من تراجع المعنويات قليلاً مقارنة بشهر مايو.

في أحدث استطلاع لآراء المستثمرين الأفراد الأمريكيين (AAII)، تراجعت النظرة التشاؤمية بشكل ملحوظ، بينما ارتفعت النظرة التفاؤلية، مما رفع الفارق بين الاتجاهين إلى 8.8%، متجاوزًا متوسطه التاريخي البالغ 6.5% للمرة الثانية فقط خلال 20 أسبوعًا. ومع ذلك، لا يزال هذا الفارق أقل بكثير من ذروته البالغة 44.2%، مما يشير إلى عدم وجود أي مؤشرات على حالة من النشوة.

يستمد بعض المستثمرين التفاؤل أيضاً من اتساع الفجوة في ريادة السوق مؤخراً. فبعد أن بلغت ذروتها عند حوالي 14 نقطة مئوية في أوائل عام 2026، تقلصت الفجوة بين مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) ونظيره ذي الوزن المتساوي (SPXEW) تدريجياً في الجلسات الأخيرة، لتصل الآن إلى حوالي 3 نقاط، مما يشير إلى اتساع ملحوظ في نطاق الارتفاع.

قال أنجيلو كوركافاس، كبير استراتيجيي الاستثمار العالميين في شركة إدوارد جونز: "إن وجود مشاعر وتوجهات متطرفة يُعد مؤشراً خطيراً، وهذا ليس ما نراه الآن".

قال برايان جاكوبسن، كبير الاستراتيجيين الاقتصاديين في شركة أنيكس لإدارة الثروات، إنه على الرغم من أن السوق قد لا يصرخ بالخطر في الوقت الحالي، إلا أنه من الحكمة أن يحافظ المستثمرون على تنويع استثماراتهم.

"يبدو أن الكثير من الناس يفترضون أن هوامش الربح الكبيرة ومعدلات النمو المرتفعة ستبقى، بينما أنا أكثر تشككاً في هذه التوقعات."