بقلم باتوراجا موروجابوباثي

29 مايو (رويترز) - أظهرت الإفصاحات والبيانات التي راجعتها رويترز أن الخسائر غير المحققة لدى مقرضي الائتمان الخاص في الولايات المتحدة تفاقمت في الربع الأول إلى أسوأ مستوى لها منذ عام 2022، في حين ظل مبلغ دخل الفائدة الذي حصلوا عليه عينياً، بدلاً من نقداً، مرتفعاً.

يواجه الائتمان الخاص تدقيقاً متزايداً حيث أن ارتفاع تكاليف الاقتراض يضغط على بعض شركات السوق المتوسطة ويركز المستثمرون بشكل أكبر على التقييمات، وعدم الاستحقاقات وطلبات الاسترداد في الأدوات غير المتداولة.

أظهر تحليل أجرته رويترز لـ 51 شركة لتطوير الأعمال، أو BDCs، أن إجمالي الخسائر غير المحققة بلغ 2.35٪ من صافي قيمة الأصول في الربع الأول من عام 2026، وهو أكبر انخفاض ربع سنوي منذ الربع الثاني من عام 2022.

وجاءت هذه التخفيضات في الأسعار في الوقت الذي ظل فيه دخل الفائدة على المدفوعات العينية، أو PIK، مرتفعاً على الرغم من انخفاضه عن المستويات المرتفعة الأخيرة.

تتيح قروض الدفع العيني للمقترضين تأجيل سداد الفوائد النقدية بإضافتها إلى أرصدة ديونهم. وكشف تحليل منفصل أجرته رويترز أن إجمالي دخل فوائد قروض الدفع العيني القابلة للتحديد بلغ حوالي 477 مليون دولار أمريكي في الربع، بزيادة قدرها 2% عن الربع السابق، ولكنه أقل من ذروة أوائل عام 2025 التي بلغت حوالي 633 مليون دولار أمريكي.

تشير الأرقام مجتمعة إلى أن التوتر يظهر بطريقتين: ارتفاع دخل الفوائد غير النقدية وتخفيضات أعمق في قيمة المحفظة الاستثمارية.

الخسائر غير المحققة لا تُعدّ حالات تعثر عن السداد، ولكنها تُقلل من صافي قيمة الأصول المُعلنة، وقد تعكس توقعات أضعف للتعافي. قد تنعكس بعض هذه التخفيضات، بينما قد تتحول أخرى إلى خسائر محققة في حال تعثر المقترضين عن السداد.

تُظهر الإفصاحات المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن شركة Investcorp Credit Management BDC ICMB.O سجلت خسائر غير محققة تعادل 16.8% من صافي قيمة الأصول، وشركة FS KKR Capital Corp FSK.N 6.7%، وشركة Blue Owl Technology Finance OTF.N 6.5%.

كما أظهرت ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات أن شركة Ares Capital Corp ARCC.O سجلت 54 مليون دولار من دخل فوائد PIK في الربع الأول، وسجلت شركة FS KKR Capital 38 مليون دولار، وسجلت شركة Blue Owl Capital Corp OBDC.K 31.5 مليون دولار.

حذرت وكالة فيتش من أن زيادة التعرض للقروض ذات الخيارات المؤجلة أو خيارات الدفع العيني قد يضغط على سيولة شركات تطوير الأعمال إذا لم تكن الأرباح النقدية كافية لتغطية مدفوعات الأرباح.

"يدخل الائتمان الخاص أول دورة ائتمانية حقيقية له منذ الأزمة المالية العالمية"، كما قال هوارد ماسون، رئيس قسم الأبحاث المالية في شركة رينيسانس ماكرو ريسيرش.

وأضاف ماسون في مذكرة أن ارتفاع تكاليف الاقتراض وضعف أسواق الخروج والضغط المتعلق بالذكاء الاصطناعي على تقييمات البرمجيات يرهق صفقات 2021 ذات الرافعة المالية العالية، وخاصة تلك التي تستخدم هياكل الدفع العيني لتأجيل الفائدة النقدية.