بقلم أماندا كوبر

لندن، 24 أبريل (رويترز) - لا تزال الارتباطات التقليدية للأصول العالمية التي انهارت عندما اندلعت الحرب في الشرق الأوسط معطلة، مما يترك المستثمرين يضطرون إلى تجميع استراتيجيات للتداول في طريق الحل باستخدام لوحة أدوات معيبة.

إن المستويات القياسية التي سجلتها أسهم وول ستريت ( مؤشر ستاندرد آند بورز 500) تخفي المخاوف بشأن الأوضاع الجيوسياسية المتوترة، ومدة انقطاع إمدادات الطاقة، والأضرار الاقتصادية طويلة الأجل.

يعتقد مارك ماكورميك، كبير استراتيجيي العملات الأجنبية في بنك مونتريال، أن الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة لن تشبه "الوضع الطبيعي قبل الصراع".

وقال في مذكرة: "إن عامل النمو يتعافى، لكنه لا يزال أقل من مستويات أواخر عام 2025، ولا يزال عامل أسعار الفائدة (السياسة النقدية) مرتفعاً، وتتغير الارتباطات، ويتزايد خطر التراجع. هناك شيء جديد يتشكل".

إليكم نظرة على الاضطراب الذي طرأ على العلاقات الكلاسيكية في الأسهم والسندات والعملات والسلع التي كانت توفر تقليدياً مؤشراً على الاتجاهات الاقتصادية.

اختبار صعب للدخل الثابت

عادة ما تتحرك عوائد الأسهم والسندات معًا، حيث يميل المستثمرون إلى التحوط من مخاوف النمو الاقتصادي، التي تؤثر على الأسهم، عن طريق شراء السندات، مما يؤدي إلى انخفاض العوائد والعكس صحيح.

وقد أصبحت تلك العلاقة أكثر اضطراباً منذ الجائحة، حيث أن ارتفاع التضخم وديون الحكومة يقوض قدرة السندات على العمل كأداة للتحوط ضد مخاطر الأسهم .

حذر صندوق النقد الدولي، في مدونة قبل الحرب في فبراير، من أن المستثمرين وصناع السياسات يجب أن يعيدوا التفكير في إدارة المخاطر من أجل "عصر جديد" حيث تفشل التحوطات التقليدية.

لقد كانت السندات التي تدوم عامين، والتي تتأثر بالتضخم وتوقعات أسعار الفائدة، في قلب العاصفة.

انخفض معامل الارتباط المتحرك لمدة شهر واحد بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين (US2YT=RR) ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPX) إلى حوالي -0.8 من متوسط 0.23 خلال السنوات الخمس الماضية. ومنذ بداية الحرب، بلغ هذا المؤشر -0.63. ويظهر نمط مماثل تقريبًا لعوائد السندات الألمانية لأجل عامين (DE2YT=RR) والأسهم الأوروبية (STOXX) .

"بالتأكيد لم يكن هناك أي تحرك نحو الدخل الثابت السيادي في مارس، وهو ما كان من الممكن توقعه على الأقل في البداية"، كما قال مايكل ميتكالف، رئيس قسم استراتيجية الاقتصاد الكلي في ستيت ستريت.

"لقد كان هذا اختباراً صعباً للدخل الثابت، لأنه كان بمثابة صدمة تضخمية وربما صدمة نمو أيضاً، وهو ما لا يساعد في معالجة المخاوف المالية طويلة الأجل."

الذهب يتصرف بشكل غير طبيعي

فقد الذهب (XAU=) مكانته كملاذ آمن منذ بداية الحرب، إذ تحرك بشكل غير معتاد بالتوازي مع الأسهم وحتى العملات الرقمية المتقلبة. ولا يزال سعره أقل بنسبة 10% من مستويات ما قبل الحرب.

عادةً ما يرتبط الذهب ارتباطاً عكسياً قوياً بالدولار. فعندما تشتد التقلبات إلى درجة تدفع المستثمرين إلى التخلي عن الأسهم والسندات وغيرها من الأسواق، يبرز الدولار كمستفيد رئيسي، كما كان الحال خلال الحرب.

منذ أواخر فبراير، تراجع الارتباط بين الذهب والدولار إلى حوالي -0.19 من متوسط -0.4، بينما بلغ الارتباط بين الذهب والأسهم حوالي 0.55، مرتفعاً من متوسط خمس سنوات بلغ 0.22.

ربما يشير هذا إلى ارتباط الدولار بالأسهم، والذي وصل إلى مستوى قياسي بلغ -0.94 هذا الأسبوع، مما يشير إلى علاقة عكسية شبه مثالية، مقابل متوسط خمس سنوات يبلغ -0.28.

في غضون ذلك، وصل معامل الارتباط بين البيتكوين والأسهم إلى مستوى قياسي بلغ 0.96، مقارنة بمتوسط 0.4 قبل الحرب، مما يضعف الحجة القائلة بأن العملات المشفرة هي أداة تنويع.

"للأحداث الاستثنائية آثار غير عادية"

وقد دفع احتمال حدوث صدمة تضخمية المتداولين إلى تسعير زيادات في أسعار الفائدة، لا سيما في أوروبا، وإلى خفض توقعات خفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة.

عادة ما تشير المعدلات الأعلى في منطقة ما مقارنة بمنطقة أخرى إلى قوة عملة ما على حساب عملة أخرى، ولكن حتى هذه العلاقة قد انهارت.

من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مرتين هذا العام، بينما يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى خفضها. ومع ذلك، بالكاد استعاد اليورو ، الذي يبلغ سعره حوالي 1.17 دولار، خسائره الناجمة عن الحرب.

"يمكن أن يكون للأحداث الاستثنائية آثار غير عادية على الأسواق المالية، وغالبًا ما تغير العلاقات التقليدية بين المتغيرات المالية"، كما قال بنك UniCredit، مضيفًا أن العلاقة بين اليورو/الدولار وفروق أسعار الفائدة هي إحدى تلك الضحايا.

باستخدام الفرق بين أسعار مقايضة أسعار الفائدة الأمريكية وأسعار مقايضة أسعار الفائدة لمنطقة اليورو لمدة عامين، فإن الارتباط بين فروق أسعار الفائدة واليورو نفسه يبلغ 0.5، مرتفعًا من حوالي 0 في بداية العام ومقارنة بمتوسط -0.3 في العامين الماضيين.

وأضاف بنك يونيكريديت: "لا نعتقد أن فروق أسعار الفائدة ستعود لتكون المحرك الرئيسي لليورو/الدولار حتى تتلاشى علاوة المخاطر الناجمة عن الحرب".

منفصل عن الأساسيات

عادة ما يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى رفع توقعات التضخم، لكن هذه التوقعات انخفضت منذ بدء الحرب.

يبلغ معدل مبادلة التضخم الآجل لخمس سنوات في الولايات المتحدة، وهو مؤشر لتوقعات المستثمرين للتضخم على المدى الطويل، حوالي 2.4%، بعد أن كان أقرب إلى 2.45%. ولا تزال أسعار النفط أعلى بنحو 40%.

يبلغ معامل الارتباط بين الاثنين حوالي -0.7، وهو أعلى من المتوسط لخمس سنوات البالغ 0.2. وخلال صدمة الطاقة في عام 2022، وصل إلى أعلى مستوى له عند 0.7 في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا.

يقول دويتشه بنك إن هذا التحول قد يعود جزئياً إلى الزيادة المتوقعة في العجز المالي الأمريكي مع تمويل واشنطن للحرب.

وقال البنك: "لكن ثمة احتمال آخر وهو أن التعويض عن التضخم المستقبلي أصبح منفصلاً بشكل متزايد عن الأساسيات".