لا يُخفي دوغ كاس، مدير صناديق التحوط المخضرم، خيبة أمله بشأن وضع صناعة القنب. ففي مقال نُشر مؤخرًا بعنوان " اختيار شركات القنب الرابحة في قطاع مليء بالموتى السائرين "، أوضح رئيس شركة "سيبريز بارتنرز " أسباب اعتقاده بأن معظم شركات القنب العامة تعاني من ضائقة مالية وهيكلية غير سليمة، ولكنه حدد أيضًا مجموعة صغيرة لا يزال يعتبرها قابلة للاستثمار.

"الموتى السائرون" من أسهم الأعشاب الضارة

وفقًا لكاس، فإن غالبية أسهم القنب اليوم في طريقها إلى الزوال، إذ يعتمد بقاؤها على قدرتها على إعادة تمويل ديونها المتراكمة. وحتى بالنسبة للشركات التي تتمكن من جمع رأس المال، فإن انخفاض قيمة أسهمها بشكل كبير قد يُفقد المساهمين قيمةً تُذكر.

كتب كاس: "تقتصر صناعة القنب الآن على بضع شركات خاصة وعامة تتمتع بالسلامة وتعيش في بيئة آمنة. أما معظم شركات الأسهم العامة الأخرى، فهي من بين الشركات التي لا تزال على قيد الحياة".

يُجادل بأن التوقعات السابقة للقطاع لحجم السوق والمبيعات والربحية كانت مُبالغًا فيها بشكل كبير، مما أدى إلى نتائج مُخيبة للآمال وعوائد ضعيفة للمستثمرين. وقد تفاقم هذا الشعور بخيبة الأمل بفعل عوامل معاكسة هيكلية - فائض العرض، وعدم اتساق عمليات طرح الأدوية على مستوى الولايات، وبطء عملية الترخيص - وكلها تُسهم في ضعف اقتصاديات وحدات الصيدلية وضغط الأسعار.

وأشار كاس أيضًا إلى أن الوصول إلى رأس المال قد جف، مما دفع بعض المشغلين إلى تأخير دفع الضرائب أو تحمل ديون لا يمكن إدارتها.

صندوق MSOS ETF في مرمى النيران

ووجه كاس انتقادات قاسية بشكل خاص لصندوق AdvisorShares Pure US Cannabis ETF (NYSE: MSOS )، والذي يقول إنه أصبح "الذيل الذي يهز كلب القنب".

وبعد سنوات من الاحتفاظ بمركز في الصندوق، قال كاس إنه باعه قبل بضعة أسابيع، مشيرًا إلى مخاوف بشأن بناء محفظته، والممتلكات غير السائلة، ودوره في تقلب القطاع.

بصراحة، بما أن مكونات MSOS غير سائلة، أعتقد (مع صعوبة إثبات ذلك) أن القطاع كان ليكون أفضل حالًا لو لم يكن MSOS موجودًا أصلًا، كما كتب. "من الواضح أن MSOS أصبحت بمثابة الذيل الذي يهزّ كلب القنب".

واتهم مديري الصندوق بالتخلص من شركات أقوى مثل Green Thumb Industries من أجل تمويل أسماء أضعف، وهو ما يعتقد أنه ربما وفر مخرجاً للمطلعين على حساب المساهمين الأفراد.

أربعة أسهم ماريجوانا تستحق المتابعة

على الرغم من نظرته المتشائمة للسوق عمومًا، أشار كاس إلى أن عددًا قليلًا من الشركات لا تزال جذابة، لا سيما للمستثمرين طويلي الأجل ذوي الصبر. وتشمل قائمته المختصرة:

• شركة تروليف كانابيس (OTCQX: TCNNF )
• شركة TerrAscend (OTCQX: TRSSF )
• شركة جرين ثامب للصناعات المحدودة (OTCQX: GTBIF )
• شركة جلاس هاوس براندز (OTCQX: GLASF )

ويرى كاس أن كل واحدة من هذه الشركات أقوى مالياً وتشغيلياً من نظيراتها ويمكن أن تستفيد من توحيد الصناعة المحتمل والتقدم التشريعي في السنوات القادمة.

كتب: "في حين أن هناك أسهمًا أخرى قابلة للاستثمار، إلا أن قيمتها السوقية ضئيلة جدًا وسيولتها محدودة. حتى أفضل شركات القنب ستحتاج إلى الصبر - ولكن لا يزال هناك ارتفاع ملحوظ (وانخفاض محدود نسبيًا) خلال السنوات القليلة القادمة".

ولكن تجدر الإشارة إلى أن كاس نشر تعليقه في الخامس من مايو/أيار. ومنذ ذلك الحين، أعلنت الشركات الأربع عن نتائج الربع الأول:

• أعلنت شركة Trulieve عن تحقيق إيرادات بقيمة 298 مليون دولار، وهامش إجمالي بنسبة 62%، وتدفقات نقدية بقيمة 51 مليون دولار من العمليات.
• أعلنت شركة TerrAscend عن إيرادات بلغت 71 مليون دولار أمريكي وتدفقات نقدية تشغيلية إيجابية للربع الحادي عشر على التوالي.
• حققت شركة Green Thumb إيرادات بقيمة 280 مليون دولار، وتدفقات نقدية تشغيلية بقيمة 74 مليون دولار، ودخل صاف بقيمة 8 ملايين دولار.
• ارتفعت إيرادات Glass House بنسبة 49% على أساس سنوي إلى 44.8 مليون دولار وحققت هامش ربح إجمالي بنسبة 45% على الرغم من انخفاض تكاليف الإنتاج.

نظرة إلى المستقبل: نماذج التوحيد والتشريع والتوزيع

يعتقد كاس أن الأشهر الـ ١٢ إلى ١٨ القادمة قد تشهد عمليات حراسة قضائية واسعة النطاق بين شركات القنب المثقلة بالديون. وقد تُتيح هذه "الهاوية" لاستحقاق الديون، إلى جانب نشاط الدمج والاستحواذ المحتمل، فرصًا للاعبين أقوى للنمو من خلال الاستحواذ.

وأثار أيضًا تساؤلات حول مستقبل توزيع القنب:

• إذا أصبحت التجارة بين الولايات قانونية، فإن المزارعون الوطنيون منخفضو التكلفة مثل Glass House قد يفوزون.
• إذا ظلت عملية التوزيع داخل الولاية، فإن شركات تشغيل خدمات الاتصالات المتكاملة رأسياً والتي تتمتع بعمليات محلية قوية قد تستمر في الهيمنة - على افتراض أنها قادرة على البقاء في ظل ديناميكيات السوق.

خلاصة القول

يُذكّر تحليل كاس مستثمري القنب بأهمية الانتقائية. فبينما يواجه القطاع الأوسع تحديات كبيرة، قد تُقدّم بعض الشركات ذات رأس المال القوي والمواقع الاستراتيجية فرصًا استثمارية واعدة على المدى الطويل.

الصورة: Shutterstock