يُعدّ هيكل حظر بيع أسهم شركة سبيس إكس عند طرحها للاكتتاب العام الأول حدثًا فريدًا من نوعه لم يشهده المستثمرون من قبل، وقد سجّل طرح أسهم سبيس إكس (ناسداك: SPCX ) في 12 يونيو حدثًا تاريخيًا في السوق. بلغ سعر السهم 135 دولارًا، وهو رسميًا أكبر اكتتاب عام في التاريخ، حيث جمع حوالي 75 مليار دولار، وبلغت قيمة الشركة حوالي 1.8 تريليون دولار، بينما تجاوزت قيمتها السوقية حاليًا 2.9 تريليون دولار (16 يونيو).

أغلقت الأسهم يومها الأول مرتفعة بنسبة 19% عند 161.11 دولارًا، وبلغ أعلى مستوى لها على الإطلاق 225.64 دولارًا. بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في ما بعد الأسابيع الأولى من التفاؤل السائد، من المهم جدًا التمييز بين ثلاثة أمور:

1. ماذا حدث في اليوم الأول؟
2. ماذا سيحدث خلال ستة أشهر؟
3. ما الذي تخبرنا به هذه الاكتتابات العامة الأولية عن السوق الأوسع نطاقاً في عام 2027؟

خلاصة القول، من المرجح أن يرتفع هذا السعر على المدى القريب، إذ أن إدراج الشركة في المؤشر وزيادة الاكتتاب قد يدعمان نموها بشكل كبير. لكن خلال موجة الاكتتابات العامة الضخمة المتوقعة في عام 2026 (وخاصة في قطاع الذكاء الاصطناعي)، يبدو أن السوق يستوعب كمية هائلة من سيولة المستثمرين الأفراد في أسوأ وقت ممكن بالنسبة لنا.

أنا متشائم على المدى الزمني من 12 إلى 18 شهرًا، ولكن لدي نافذة محددة من أواخر عام 2026 إلى أوائل عام 2027 أتوقع فيها أن يتغير الوضع إلى مرحلة التصحيح.

لا يوجد ما يدعو للدهشة في حركة السعر

بغض النظر عن فترة حظر بيع أسهم سبيس إكس في الاكتتاب العام، فقد شهد الاكتتاب إقبالاً كثيفاً، حيث تجاوز الطلب المعروض بنحو الضعف، مع طلبات شراء بقيمة 150 مليار دولار أمريكي تقريباً، وأسهم متاحة بقيمة 75 مليار دولار أمريكي، مقابل نسبة تداول حر تبلغ 4% تقريباً. ويُعزى ارتفاع سعر السهم بنسبة 19%، مع نسبة تداول حر تبلغ 4%، والإقبال الكبير عليه، إلى قانون العرض والطلب السائد في هذا الأصل المُصنّع.

مع وجود كمية صغيرة من الأسهم المتاحة في السوق مقارنة بالطلب، فإن أي تغيير في السعر تقريبًا في اليوم الأول من التداول له علاقة أكبر بالتمركز من العوامل الأساسية.

أُضيفت شركة سبيس إكس إلى مؤشري MSCI World وMSCI ACWI في اليوم التالي لإدراجها، وهو إدراج سريع غير معتاد. إذا استوفت الشركة شروط الإدراج السريع في مؤشر ناسداك 100 بموجب القواعد الجديدة (التي تسمح بالإدراج خلال 15 يوم تداول بدلاً من ثلاثة أشهر)، فقد تُجبر الصناديق الاستثمارية السلبية على الاستثمار دون النظر في تقييم الشركة.

لا يُخبرك أيٌّ من هذا شيئًا عن قيمة شركة سبيس إكس، سواءً كانت 1.8 تريليون دولار، أو 2.5 تريليون دولار، أو 800 مليار دولار. تُشير هذه المعلومات إلى أن حجم الأسهم المطروحة للتداول ضئيل، وأن المشترين قد يكونون من قطاع التكنولوجيا.

في رأيي، هذا تمهيد لاستمرار الارتفاع على المدى القصير، وتمهيد للتصحيح عندما يختفي هذا العرض الآلي أو ينعكس.

جدول حظر بيع أسهم شركة سبيس إكس بعد طرحها للاكتتاب العام: ما يغفله معظم المستثمرين

يصبح هيكل الاكتتاب العام لشركة SpaceX غير عادي حقًا في هذه الحالة، وأعتقد أن معظم المستثمرين لم يبذلوا جهدًا كافيًا في دراسة هذه النقطة بالتحديد.

تستخدم معظم الاكتتابات العامة الأولية فترة حظر ثابتة مدتها 180 يومًا. أما شركة سبيس إكس، فتختلف. إذ يُمكن للمساهمين بيع ما يصل إلى 20% من أسهمهم في ثاني يوم تداول كامل بعد نشر نتائج الربع الثاني من عام 2026، وليس في يوم إعلان النتائج نفسه. ومن المتوقع أن تُعلن سبيس إكس عن نتائج الربع الثاني في 2 سبتمبر.

يُتاح الحصول على شريحة إضافية بنسبة 10% إذا أغلق سهم SPCX فوق سعر طرحه الأولي البالغ 135 دولارًا بنسبة 30% على الأقل - أي فوق 175.50 دولارًا - لخمس جلسات تداول على الأقل من أصل عشر جلسات تداول حتى ذلك الحين. ولا يُفعّل التداول فوق هذا المستوى اليوم هذه الشريحة.

ثم تنتهي فترة الحظر القياسية التي تبلغ 180 يومًا في منتصف ديسمبر 2026 تقريبًا. ويبقى إيلون وكبار المساهمين محجوبين حتى يونيو 2027 تقريبًا، مع ربط عمليات الإفراج المبكر مباشرة بأداء الأسهم.

ماذا يقول التاريخ عن انتهاء فترة حظر بيع أسهم شركة سبيس إكس عند طرحها للاكتتاب العام؟

إن تاريخ هذا النمط لا يجعلني متفائلاً، إليك بعض الحالات المشابهة:

• ارتفع سعر سهم شركة بالانتير (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PLTR ) من حوالي 10 دولارات إلى ما يقارب 40 دولارًا بين إدراجها في عام 2020 وفبراير 2021. وعند انتهاء فترة حظر البيع، باع مسؤولون مطلعون، مثل بيتر ثيل، عشرات الملايين من الأسهم. بعد ذلك، انخفض سعر السهم بنسبة 6% في جلسة واحدة.
• انخفض سهم شركة ريفيان (NASDAQ: RIVN) بنحو 20% في يوم واحد عندما كشفت شركة فورد (NYSE: F ) عن بيع حصة لها عند علامة 180 يومًا.
• وصل سعر سهم شركة أوبر (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: UBER ) إلى مستوى ATL في يوم انتهاء فترة الحظر الخاصة بها، بعد تصحيحه إلى 40% من سعر الاكتتاب العام الأولي .
• انخفضت أسهم شركة Snowflake (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: SNOW ) ، والتي تم تصميم جدول زمني مرحلي لتخفيف ضغط البيع، بنسبة 13% تقريبًا في أسبوع انتهاء صلاحيتها الأخير.

تُظهر قواعد السوق في كل مكان تقريبًا أنه كلما ارتفعت علاوة المضاربة المضمنة في الاكتتاب العام الأولي، كلما كان التصحيح أكثر إيلامًا عند زيادة العرض.

تم تسعير منتجات SpaceX بسعر أعلى بكثير. ويفترض هذا السعر الأعلى تنفيذاً مثالياً تقريباً لجميع خدمات Starlink وStarship وxAI.

انتشار واسع وأيام مبكرة

لا تُعتبر توقعات المحللين للسعر بعد ارتفاع بنسبة 19% في اليوم الأول مؤشراً دقيقاً. فسجل التداول قصير جداً بحيث لا يسمح بوضع نموذج دقيق. ويبلغ متوسط السعر المستهدف خلال 12 شهراً حوالي 164 دولاراً، أي أعلى بقليل من السعر الحالي (وتتراوح التقديرات بين 63 و227 دولاراً).

بل إن بعضهم أكثر تفاؤلاً، فعلى سبيل المثال، توقع جيم كريمر قيمة سوقية محتملة تبلغ 5 تريليونات دولار، أي بزيادة قدرها 170% تقريبًا عن سعر الاكتتاب العام. ويمثل هذا التفاوت في السعر مبالغة في تقييم الشركة الخاصة، وهو ما لم يتوفر للمحللين سوى وقت محدود لوضع نموذج له.

ما الذي يكشفه لنا نموذج S-1 فعلياً عن أعمال شركة سبيس إكس

عادةً ما تصل التغطية المفيدة من جانب البائعين بعد 25-40 يومًا من الاكتتاب العام الأولي. وحتى ذلك الحين، تعكس الأهداف سردًا، وليس تقييمًا.

ما أوضحه بيان S-1، وما يهم أكثر بكثير من التداول في اليوم الأول، هو أن شركة Starlink حققت إيرادات بقيمة 11.4 مليار دولار في عام 2025، مع ربح تشغيلي قدره 4.4 مليار دولار وهامش ربح معدل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 63٪.

تضاعف عدد المشتركين أكثر من مرتين في عام واحد، من 4.4 مليون إلى 10.3 مليون . وهذا هو جوهر العمل. في الوقت نفسه، تُعدّ جميع الإنجازات الأخرى (إطلاق مركبة ستار شيب، وقسم xAI الجديد، وصفقة تأجير الحوسبة بقيمة 1.25 مليار دولار شهريًا مع شركة أنثروبيك في مركز بيانات xAI كولوسوس) بمثابة إضافة قيّمة إلى شركة أقمار صناعية راسخة بالفعل. مع ذلك، يُقيّم السوق الشركة وكأنها شركة متخصصة في الذكاء الاصطناعي فقط.

كيف يقارن هذا بالاكتتابات العامة الأولية الضخمة الأخرى؟

لا يُعدّ حظر بيع أسهم SpaceX عند طرحها للاكتتاب العام حدثًا معزولًا، بل هو بمثابة بداية دورة اكتتابات عامة فائقة، ويبدو لي أنها بداية لأكثر دورة اكتتابات عامة فائقة تركيزًا في تاريخ السوق. تستهدف OpenAI طرح أسهمها بقيمة 852 مليار دولار، بينما تخطط Anthropic لقيمة تتجاوز 965 مليار دولار. مجتمعةً، قد تتجاوز عائدات هذه الاكتتابات الثلاثة 200 مليار دولار، وذلك خلال فترة ستة أشهر فقط.

للتوضيح: بلغت عائدات الاكتتابات العامة الأولية العالمية في الربع الأول من عام 2026 وحده 42.6 مليار دولار ، أي بزيادة قدرها 45% على أساس سنوي، على الرغم من انخفاض عدد الصفقات بنسبة 15%. ومن المتوقع أن تتقارب صفقات أخرى، وإن كانت قليلة، أكبر بكثير، على نفس مصدر السيولة خلال الأشهر القليلة نفسها.

يُعزى التفاؤل بشأن استيعاب الشركات للذكاء الاصطناعي إلى وجود ما يقارب 8 تريليونات دولار في صناديق سوق المال الأمريكية، وأنّ مبلغ 75 مليار دولار الذي جمعته شركة سبيس إكس لا يُمثّل سوى 1% تقريبًا من هذا المبلغ. أما الحجة الأوسع فتتمثل في أن المؤسسات تستثمر في الذكاء الاصطناعي عبر جهات وسيطة، مثل إنفيديا (NASDAQ: NVDA ) في مجال الرقائق، ومايكروسوفت (NASDAQ: MSFT ) في حصتها في أوبن إيه آي، وألفابت(NASDAQ: GOOGL ) في أنثروبيك.

مع ذلك، فأنا متشكك. ترتبط أرصدة سوق المال إلى حد كبير بتفويضات محددة، وفي الواقع، فإن الكثير من أي تحول نحو SPCX أو OpenAI أو Anthropic يأتي مباشرة من مراكز الأسهم الحالية.

باع أكثر من 600 موظف حالي وسابق في شركة OpenAI أسهماً بقيمة 6.6 مليار دولار عبر الأسواق الثانوية. ولم يتم طرح الشركة للاكتتاب العام بعد.

فشل الأسهم المُرمَّزة

في الفترة التي سبقت الاكتتاب العام الأولي، قدمت العديد من منصات العملات المشفرة عرضًا رمزيًا "قبل الاكتتاب العام الأولي" لشركة SpaceX من خلال أطر عمل مثل xStocks ، مما يسمح لمستخدمي Web3 بشراء أسهم SpaceX باستخدام العملات المستقرة، دون الحاجة إلى أي حساب وساطة.

الفكرة هي أنه يمكنك الحصول على إمكانية الوصول على غرار الاكتتاب العام الأولي دون اليانصيب المخصص الذي تقوم به شركات الوساطة التقليدية مثل Robinhood (NASDAQ: HOOD ) و Fidelity و Charles Schwab (NYSE: SCHW ).

عندما بدأت شركة سبيس إكس التداول في بورصة ناسداك الحقيقية، سرعان ما كشفت النسخ الرقمية المُرمّزة على منصة سولانا عن قصورها. تداولت الأسهم المُرمّزة بخصم واضح عن سعر السهم الحقيقي منذ اليوم الأول، ولم يكن ذلك مفاجئاً لأحد.

حذّر المُصدر مُسبقًا من أن سعر الرموز سيكون أقل من سعر السوق طالما بقيت الأسهم الأساسية مُجمّدة خلال الأشهر الستة الأولى. أطلقت منصة Backpack ، وهي منصة Solana أكبر، رمزها الخاص SPCX، مما جعل الاكتتاب العام اختبارًا حقيقيًا لقدرة أسواق البلوك تشين على مُتابعة حقوق الملكية الحقيقية.

لماذا جعلت فترة حظر الاكتتاب العام لشركة سبيس إكس الأسهم المُرمّزة عديمة القيمة؟

اشترى الناس رمزًا ظنًا منهم أنه سيعكس سعر سهم شركة سبيس إكس، لكنهم حصلوا على مطالبة غير سائلة على أسهم لمدة تصل إلى 180 يومًا. إنه أشبه بالتداول بخصم حقيقي .

كان من المتوقع أن تصدر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إطار عمل لتداول الأسهم المُرمّزة في شهر مايو ، لكنها لم تفعل ذلك.

تحدد البنية التحتية التي تدعم الرمز سعره. فقد يتتبع سعر الأصل الأساسي، أو قد يُتداول بسعر أقل بكثير منه. نموذج Robinhood، القائم على الأسهم الحقيقية وحقوق توزيع الأرباح ورخصة MiCA، يختلف تمامًا عن رمز Solana، المدعوم بأسهم لا يستطيع مُصدرها تسليمها بعد.

تُعدّ حالة ترميز أسهم شركة سبيس إكس مثالاً واضحاً على أهمية هذا التمييز. فقد تلقّى المستثمرون الذين سعوا للوصول إلى الاكتتاب العام الأولي من خلال أدوات غير خاضعة للتنظيم درساً عملياً حول ما يعنيه "خصم فترة التجميد على صافي قيمة الأصول" في الواقع.

استنزاف السيولة حتى عام 2027

دعونا نبتعد قليلاً عن شركة سبيس إكس تحديداً ونلقي نظرة على الجدول الزمني:

• شركة سبيس إكس في منتصف يونيو.
• من المحتمل أن يتم إطلاق OpenAI في الربع الرابع.
• من المحتمل أن يبدأ ظهور الأنثروبيك في وقت مبكر من شهر أكتوبر.

أضف إلى ذلك البنية التحتية الأوسع نطاقًا للذكاء الاصطناعي بحلول عام 2026. مختبرات الذكاء الاصطناعي، وشركات تصنيع الرقائق، ومزودو الخدمات السحابية، جميعهم جزء من هذه البنية. يمول كل منهم نمو الآخر، والنتيجة هي هيكل سوق يشبه ما كان عليه في الفترة بين عامي 1999 و2000، حيث أصبح هيكل التمويل أكثر أهمية من التكنولوجيا نفسها.

كل اكتتاب من هذه الاكتتابات العامة الضخمة يستنزف رأس مال لا بد من توفيره من مصدر ما. إذا كانت صناديق سوق المال هي المصدر، فلا بأس. أما إذا كان الهدف هو التخلص التدريجي من شركات التكنولوجيا العملاقة القائمة، فإن كل اكتتاب من هذه الاكتتابات يمثل عاملاً هبوطياً متنامياً ببطء للشركات التي هيمنت على السوق خلال السنوات الثلاث الماضية.

وإذا كان الناس يستخدمون الرافعة المالية (مثل الهامش، أو المنتجات المهيكلة، أو السندات الدائمة قبل الاكتتاب العام التي ليس لها أسهم فعلية)، فإن إتمام العملية يجعل الوضع أسوأ.

تقارب فترة حظر طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام: أواخر عام 2026 إلى أوائل عام 2027

سنحصل على كل ذلك خلال نفس الفترة الزمنية التي تتراوح بين ستة وتسعة أشهر:

• ينتهي عقد احتكار شركة سبيس إكس في منتصف ديسمبر
• قد يتم الكشف عن ما يصل إلى 30% من أسهم المطلعين بعد إعلان نتائج الربع الثاني.
• من المحتمل أن تدخل شركتا OpenAI و Anthropic إلى السوق في نفس الوقت تقريبًا
• يخطط الاحتياطي الفيدرالي لدورة سياسة أسعار الفائدة في مرحلة انتقالية تبدو مليئة بالتحديات.

وجهة نظري بسيطة: يستمر الارتفاع حتى النصف الثاني من عام 2026. ولكن في أواخر عام 2026 وحتى أوائل عام 2027، سيشهد كل شيء تصحيحاً فورياً.

مخاطر حالة الهبوط

يكمن الخطر الرئيسي الذي يهدد فرض قيود على طرح أسهم SpaceX للاكتتاب العام في عامل التوقيت. فالتدفقات السلبية من إدراجها في مؤشر ناسداك 100 ومؤشر MSCI قد تستوعب كمية أكبر بكثير من المعروض مقارنةً بما شهدناه تاريخيًا. وقد يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل حاد مع اقتراب نهاية العام. وفي هذه الحالة، ستُباع الأسهم التي تنتهي فترة حظر بيعها بدلًا من بيعها.

يمثل النشاط التجاري نفسه الخطر الآخر لأن اقتصاديات وحدة ستارلينك رائعة، وإذا استمر نمو عدد المشتركين، فسوف ينمو التقييم بشكل أسرع مما أتوقع.

أخيرًا، قد تُثبت دورة الاكتتابات العامة الأولية الضخمة لعام 2026 أن السيولة المتاحة أكبر مما تبدو عليه. إذا كان تحوّل السوق نحو الأسهم أكبر مما أتوقعه، فقد تشهد أسهم شركات مثل سبيس إكس، وأوبن إيه آي، وأنثروبيك أداءً جيدًا.

سأعيد النظر في سيناريو الهبوط إذا حافظ سعر سهم SPCX على مستوى أعلى من 200 دولار خلال فترة أرباح شهر سبتمبر دون وجود ضغط بيع كبير.

خاتمة

شركة سبيس إكس شركة استثنائية بلا شك. لكن هل يُعدّ سعر 2.9 تريليون دولار نقطة دخول مناسبة مع هيكل تقييد يكافئ المساهمين الرئيسيين على ارتفاع سعر السهم، في حين أن هناك طرحين ضخمين آخرين لشركات الذكاء الاصطناعي قادمين؟

لا أعتقد ذلك، خاصةً مع جدول حظر بيع أسهم سبيس إكس الحالي بعد طرحها للاكتتاب العام. من المرجح أن يكون الاتجاه صعوديًا على المدى القريب، لكن توقع ارتفاع السعر الشهر المقبل لا يعني بالضرورة أنه سيكون "نقطة دخول جيدة". يحدد لي جدول حظر البيع فترة زمنية محددة لبداية تغير الوضع. إذا كنت تحتفظ بالأسهم منذ الاكتتاب العام أو منذ اليوم الأول، أنصحك باستغلال هذا الارتفاع للبيع.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.