أعلنت الشركة المصنعة لوحدات معالجة الرسومات للأغراض العامة المستخدمة في الحوسبة الذكية عن أول إفصاح علني لها، واجتازت جلسة الاستماع الخاصة بإدراج أسهمها في بورصة هونغ كونغ، وهو طرح من المتوقع أن يجمع حوالي 300 مليون دولار.

أهم النقاط الرئيسية:

• قدمت شركة إيلوفاتار كوريكس طلبًا للاكتتاب العام في هونغ كونغ، واجتازت جلسة الاستماع الخاصة بالإدراج، وذلك بعد تقديم شركة بيرين المنافسة طلبًا مماثلًا، مستفيدةً من الإقبال القوي للمستثمرين على إدراج وحدات معالجة الرسومات.
• ارتفعت مبيعات شركة تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي بنسبة 64% في النصف الأول من هذا العام، لكن خسائرها خلال تلك الفترة كانت تقريبًا ضعف إيراداتها.

سمِّها جنون الرقائق الدقيقة أو نهم السيليكون. مهما كان الاسم، فإن قطاع رقائق الذكاء الاصطناعي في الصين يشهد ازدهاراً كبيراً، مستفيداً من نجاح شركة إنفيديا العالمية العملاقة، التي عاشت في الخفاء لسنوات قبل أن تبرز لتصبح الشركة الأغلى قيمة في العالم.

استحوذت شركتان محليتان لتصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي على اهتمام المستثمرين هذا الشهر بانطلاقة مذهلة في سوق الأسهم الصينية، ما جعلهما من أبرز الأسهم الرائجة في البورصة. فقد شهدت أسهم شركة مور ثريدز (688795.SS) ارتفاعاً تجاوز 400% عند طرحها للاكتتاب العام في شنغهاي هذا الشهر. وبعد أسبوعين، حققت أسهم منافستها ميتاكس (688802.SS) ارتفاعاً أكبر بنسبة 700% في أول ظهور لها في بورصة شنغهاي.

لكن القصة لا تنتهي عند هذا الحد، إذ يتنافس المنافسون بشغف للحصول على حصتهم من سوق المستثمرين. وفي خضم هذا التنافس، دخلت شركة شنغهاي إيلوفاتار كوريكس لأشباه الموصلات المحدودة ، التي قدمت يوم الجمعة الماضي أول طلب اكتتاب عام لها في بورصة هونغ كونغ، وهو نفس اليوم الذي اجتازت فيه جلسة الاستماع الخاصة بالإدراج. وجاءت خطوة إيلوفاتار بعد يومين فقط من تقديم منافستها بيرين لأشباه الموصلات أول طلب اكتتاب عام لها في بورصة هونغ كونغ. ويأتي هذان الطلبان عقب إعلان شركة بايدو، الرائدة في مجال البحث والمتخصصة في القيادة الذاتية، هذا الشهر عن تقييمها لإمكانية فصل وحدة رقائق الذكاء الاصطناعي التابعة لها، كونلونشين ، وإدراجها في بورصة هونغ كونغ أيضاً.

ظهرت التقارير التي تتحدث عن خطط شركة إيلوفاتار لطرح أسهمها للاكتتاب العام في هونغ كونغ لأول مرة في أغسطس، حيث ذكرت أن الشركة تخطط لجمع حوالي 300 مليون دولار.

يشير نجاح شركتي Moore Threads وMetaX إلى وجود إقبال قوي في الصين على أسهم وحدات معالجة الرسومات للأغراض العامة (GPU)، وهو ما يأمل إيلوفاتار وبيرين أن يترجم إلى طلب مماثل من قاعدة المستثمرين في هونغ كونغ ذات التوجه الدولي. وقد حفزت رهانات المستثمرين على سعي بكين لتحقيق الاكتفاء الذاتي التكنولوجي في رقائق الذكاء الاصطناعي، في وقت تواجه فيه Nvidia وغيرها من الشركات العالمية الرائدة قيودًا متزايدة على المنتجات التي يمكنها بيعها للشركات في الصين، الارتفاعات التي شهدتها بورصة شنغهاي.

ومع ذلك، سيحتاج المستثمرون إلى تقييم سلسلة من المخاطر قبل الاستثمار بكثافة. وتشمل هذه المخاطر ليس فقط التحديات التي تفرضها العقوبات الأمريكية، ولكن أيضًا فجوة تكنولوجية كبيرة ستحد من قدرة هذه الشركات الناشئة، التي لا يتجاوز عمر معظمها عقدًا من الزمن، على الاستحواذ على حصة سوقية.

سنتناول هذه القضايا بمزيد من التفصيل لاحقًا. لكن أولًا، سنلقي نظرة فاحصة على شركة إيلوفاتار، التي تُعدّ نموذجًا نموذجيًا لهذه المجموعة من مصنّعي رقائق الذكاء الاصطناعي، الذين تقلّ خبرتهم ومبيعاتهم الفعلية بكثير عن طموحاتهم الكبيرة.

تأسست الشركة عام 2015 على يد لي يونبنغ، المدير السابق لقسم البحث والتطوير في شركة أوراكل الأمريكية العملاقة لقواعد البيانات. ويضم فريق إدارتها أيضاً تشنغ جينشان، الباحث السابق في شركة AMD الرائدة في صناعة الرقائق الإلكترونية. وتُعدّ فرق القيادة هذه، التي تضمّ مسؤولين تنفيذيين ذوي خبرة في شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى، شائعة بين الشركات الصينية الناشئة في مجال رقائق الذكاء الاصطناعي. فعلى سبيل المثال، تأسست شركة MetaX على يد خبراء من شركة AMD، بينما أسس شركة Moore Threads مسؤول تنفيذي سابق في شركة Nvidia.

على غرار الشركات المنافسة، تُصمّم شركة إيلوفاتار منتجات معالجة الرسومات (GPU) لأحمال عمل الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك رقائق تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي الجديدة، بالإضافة إلى رقائق الاستدلال المستخدمة في نشر هذه النماذج. ومثل غيرها في هذا القطاع، تُعتبر إيلوفاتار شركة "بدون مصانع" (Fabless) تُسند تصنيع الرقائق إلى مصانع خارجية، بينما تُركّز جهودها على تصميم الرقائق وتسويقها.

مقياس صغير

تكشف وثيقة إدراج شركة إيلوفاتار أن حجم مبيعاتها لا يزال صغيراً نسبياً، على الرغم من نموه السريع. فقد بلغت إيراداتها 539.5 مليون يوان (76.6 مليون دولار أمريكي) في عام 2024، أي ما يقارب ضعف إيراداتها المسجلة في عام 2023 والتي بلغت 289 مليون يوان. كما قفزت إيراداتها بنسبة 64% على أساس سنوي لتصل إلى 324 مليون يوان في النصف الأول من هذا العام.

رغم أن هذا النمو يبدو مثيراً للإعجاب، إلا أن الأرقام المطلقة لا تزال ضئيلة للغاية. فمن حيث عدد الرقائق الفعلية التي تم شحنها، لم تسلم شركة إيلوفاتار سوى 52 ألف وحدة حتى شهر يونيو، وهو جزء ضئيل من نحو مليوني رقاقة قامت شركة إنفيديا ببيعها في الصين وحدها عام 2024، وفقاً لشركة IDC.

معظم منافسي إيلوفاتار الصينيين لا يمثلون سوى نقطة صغيرة على رادار رقائق الذكاء الاصطناعي العالمي. حققت شركة ميتاكس إيرادات بلغت 743 مليون يوان في عام 2024، بينما سجلت شركة مور ثريدز إيرادات أقل بلغت 438 مليون يوان، أما شركة بيرين فقد بلغت إيراداتها 337 مليون يوان فقط.

تواجه المجموعة سلسلة من الصعوبات، أبرزها افتقارها إلى إمكانية الوصول إلى تكنولوجيا تصنيع الرقائق المتقدمة. وقد أدت العقوبات الأمريكية المفروضة في أواخر عام 2024 إلى قطع فعلي لشركات تصنيع رقائق الذكاء الاصطناعي الصينية عن العمل مع شركة TSMC، وهي شركة تصنيع رقائق متعاقدة تهيمن على السوق العالمية لتصنيع الرقائق المتقدمة.

ونظرًا لعدم توفر هذه الإمكانيات، لجأ العديد من الشركات إلى نقل إنتاجها إلى الصين، معتمدين على مصانع محلية مثل شركة SMIC الرائدة في هذا المجال. إلا أن هذا النهج يواجه تحديات كبيرة. أولًا، حدّت العقوبات الأمريكية من قدرات SMIC عند تقنية 7 نانومتر تقريبًا، أي متأخرةً بعدة أجيال عن شركة TSMC التي بدأت بالفعل بإنتاج رقائق 2 نانومتر. هذا يعني أن شركات مثل Iluvatar ستفتقر إلى القدرة على إنتاج منتجات مطورة حتى مع تطور قدراتها التصميمية لتواكب نظيراتها الأمريكية.

تعاني شركة SMIC أيضاً من محدودية قدرتها على تصنيع رقائق 7 نانومتر بسبب عدم قدرتها على شراء معدات تصنيع متطورة إضافية، مما يُجبر شركات تصنيع الرقائق الصينية على التنافس بشدة على مواقع التصنيع المحدودة في مصانعها. وعادةً ما تذهب هذه المواقع إلى الشركات الكبرى مثل هواوي ، تاركةً الشركات الصغيرة تُكافح من أجل الوصول إلى هذه المواقع، وغالباً ما تُجبر على البحث عن بدائل أخرى.

بالنظر إلى قاعدة إيراداتها الصغيرة نسبيًا والتكاليف الباهظة المرتبطة بتصميم وإنتاج الرقائق، فليس من المستغرب أن شركة إيلوفاتار ونظيراتها لم تحقق أرباحًا بعد. في النصف الأول من هذا العام، سجلت إيلوفاتار خسارة صافية قدرها 609 ملايين يوان، أي ما يقارب ضعف إيراداتها خلال تلك الفترة.

تتضح فرص الربح المحتملة للمستثمرين الذين يراهنون على أسهم شركات تصنيع وحدات معالجة الرسومات الصينية: فالطلب الصيني على رقائق الذكاء الاصطناعي هائل ومتزايد. وتشير شركة إيلوفاتار في نشرة الاكتتاب الخاصة بها إلى دراسة بحثية مستقلة تتوقع أن يصل حجم السوق إلى 898.1 مليار يوان بحلول عام 2029، أي أربعة أضعاف حجمه البالغ 217.5 مليار يوان في عام 2024.

من المتوقع أن تستحوذ منتجات وحدات معالجة الرسومات للأغراض العامة المصنعة محلياً على أكثر من 50% من تلك السوق بحلول عام 2029، ارتفاعاً من 17.4% في العام الماضي و8.3% فقط في عام 2022. ومن شبه المؤكد أن بكين ستواصل دعم مصنعي وحدات معالجة الرسومات المحليين من خلال وسائل مختلفة، بما في ذلك الإعانات المالية والتدابير السياسية التي تحدد مناطق محمية من السوق.

مع ذلك، وبينما يدرس المستثمرون المكاسب الهائلة المحتملة، ينبغي عليهم أيضًا مراعاة المنافسة الشرسة المتزايدة في السوق. فإلى جانب الشركات التي ذكرناها سابقًا، تواجه شركة إيلوفاتار ونظيراتها منافسين أقوى من شركات مثل هواوي، بالإضافة إلى شركات متوسطة الحجم مثل كامبريكون (688256.SH) وهيجون (688041.SH).

لا يقتصر الأمر على تمتع هؤلاء المنافسين الأكبر حجماً بأولوية الوصول إلى الطاقة الإنتاجية المحدودة لشركة SMIC، بل يتفوقون أيضاً في مجال التكنولوجيا وتطوير المنتجات، ويمتلكون موارد مالية ضخمة. لكن كل المؤشرات على فقاعة رقائق إلكترونية متنامية، والتي يبدو أنها ستنفجر خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة، لا تُغير من الأمر شيئاً. في الوقت الراهن على الأقل، يبدو أن أسهم جميع الشركات الجديدة مثل Iluvatar مُهيأة لتحقيق أداء جيد في البداية، حيث سيسارع المستثمرون الباحثون عن مكاسب كبيرة قصيرة الأجل إلى شرائها.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.