قدمت الشركة الرائدة في صناعة لوحات الدوائر المطبوعة طلبًا لإدراج أسهمها للمرة الثانية في بورصة هونغ كونغ، معلنةً عن نمو قوي في الإيرادات مع تركيزها على أسواق خوادم الذكاء الاصطناعي والسيارات الذكية.

أهم النقاط الرئيسية:

• قدمت شركة WUS Printed Circuit طلبًا للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ لاستكمال إدراجها الحالي في بورصة شنتشن، وذلك بعد أسبوع واحد فقط من تقديم منافستها Dongshan Precision طلبًا مماثلاً.
• ارتفعت إيرادات شركة WUS بنسبة 57% في النصف الأول من عام 2025، بينما زادت أرباحها بنسبة 49%، وذلك بفضل هوامش الربح الإجمالية المرتفعة التي تتمتع بها الشركة نتيجة تركيزها على الشريحة العليا من سوق لوحات الدوائر المطبوعة.

بدأ السباق لمعرفة من سيصبح أول شركة مدرجة رئيسية في هونغ كونغ لتصنيع لوحات الدوائر المطبوعة (PCBs) التي تشكل جوهر كل شيء بدءًا من الإلكترونيات الاستهلاكية وحتى السيارات الذكية والخوادم المتطورة المستخدمة في الحوسبة القائمة على الذكاء الاصطناعي.

بعد أسبوع واحد فقط من تقديم أحد أبرز منافسيها طلبًا للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ، قدمت شركة WUS Printed Circuit (Kunshan) Co. Ltd. (002463.SZ) طلبًا مماثلًا. تنتمي كلتا الشركتين، WUS ومنافستها Suzhou Dongshan Precision Manufacturing (002384.SZ)، إلى نفس القطاع، وهما مدرجتان بالفعل في بورصة شنتشن. كما تتبعان توجهًا حديثًا للشركات المدرجة في أسواق الأسهم الصينية (A-shares) التي تركز على السوق المحلية، نحو جمع تمويل جديد من خلال استقطاب مستثمرين ذوي توجه عالمي في هونغ كونغ.

لكن أوجه التشابه تنتهي عند هذا الحد، إذ تقدم هاتان الشركتان قصتين مختلفتين تمامًا. تركز شركة WUS بشكل كامل على المستقبل، إذ ترى مستقبلًا واعدًا في لوحات الدوائر المطبوعة المستخدمة في المركبات الذكية وتطبيقات الذكاء الاصطناعي. في المقابل، تركز شركة Dongshan Precision على قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية الأكثر نضجًا، حيث تصنع لوحات الدوائر المطبوعة للهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر. وبينما نمت WUS نموًا طبيعيًا منذ تأسيسها عام 1992، بدأت Dongshan Precision كمنتج للصفائح المعدنية، ونمت بشكل رئيسي من خلال عمليات الاستحواذ منذ ذلك الحين.

نتيجةً لهذه الاختلافات، ينمو نشاط شركة WUS الأساسي في مجال لوحات الدوائر المطبوعة بوتيرة أسرع بكثير من نشاط شركة Dongshan. وقد تناولنا شركة Dongshan بمزيد من التفصيل الأسبوع الماضي بعد تقديمها طلب الإفلاس، لذا سنخصص هذا الأسبوع بعض الوقت للحديث عن الطلب الأحدث المقدم من شركة WUS.

بدأت الشركة أعمالها من مقرها في مدينة كونشان، التي تبعد حوالي ساعة عن شنغهاي، وتشتهر بكثافتها العالية من الشركات التايوانية المصنعة للأجهزة الإلكترونية ومكوناتها. وبعد أن كانت تمتلك مصنعين في كونشان، أضافت مصنعًا ثالثًا في مدينة هوانغشي عام ٢٠١٤.

لكنّ أكثر منشآتها الخمس إثارةً للاهتمام هما أحدث إضافاتها، إحداهما في مدينة جينتان، الواقعة أيضاً في مقاطعة جيانغسو حيث يقع مقر شركة WUS، والأخرى الأحدث في تايلاند. أُنشئت قاعدة إنتاج جينتان عام 2017 كمشروع مشترك مع شركة Schweizer Electronic الألمانية (SCE.DE) لتصنيع لوحات الدوائر المطبوعة للسيارات الذكية، واستحوذت عليها WUS تدريجياً بعد ذلك، مع احتمال احتفاظ Schweizer بحصة صغيرة.

يُعدّ مصنع تايلاند أحدث قاعدة إنتاج لشركة WUS، حيث أُنشئ عام 2022 وبدأ الإنتاج عام 2024، برأس مال مسجل حالي قدره 6.49 مليار بات (203 ملايين دولار أمريكي). ويركز هذا المصنع على منتجات WUS الأكثر تطوراً، وتحديداً لوحات الدوائر المطبوعة (PCBs) المستخدمة في محولات وموجهات الشبكات عالية السرعة وخوادم الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى لوحات الدوائر المطبوعة المستخدمة في المركبات الذكية. ويُعدّ هذا المصنع جزءاً من حملة تنويع عالمية أوسع نطاقاً تتبناها العديد من الشركات المصنعة الصينية سعياً منها للتحوط من الإجراءات الحمائية المتزايدة التي تتخذها الولايات المتحدة ودول أخرى ضد المنتجات المصنعة في الصين.

أعلنت شركة WUS أنها بدأت بالانسحاب من سوق لوحات الدوائر المطبوعة (PCBs) المستخدمة في الإلكترونيات الاستهلاكية عام 2007، وفي نفس الفترة تقريبًا بدأت بالتركيز على مجالات أقل تنافسية ذات إمكانات نمو أعلى، بما في ذلك السيارات الذكية واتصالات البيانات. وتؤكد الشركة أنها الآن أكبر مصنّع للوحات الدوائر المطبوعة المستخدمة في مراكز البيانات على مستوى العالم، بحصة سوقية بلغت 10.3% خلال الأشهر الثمانية عشر المنتهية في يونيو من هذا العام، وذلك استنادًا إلى بيانات سوقية من جهات خارجية وردت في وثيقة الإدراج. كما أنها الشركة الرائدة في مجال لوحات الدوائر المطبوعة عالية الكثافة (HDI) المستخدمة في تشغيل وحدات التحكم في النطاق لأنظمة القيادة الذاتية من المستوى الثاني (L2) وما فوق، بحصة سوقية تبلغ 15.2%.

نمو سريع

لقد أثمر تركيز شركة WUS على هذه المجالات ذات النمو المرتفع عن نموٍّ ملحوظ، على عكس النمو الأبطأ بكثير لشركة Dongshan Precision وغيرها من الشركات المنافسة في المجالات الأكثر نضجاً. ارتفعت إيرادات WUS بنسبة 57% على أساس سنوي في النصف الأول من عام 2025 لتصل إلى 8.49 مليار يوان (1.2 مليار دولار أمريكي) مقارنةً بـ 5.42 مليار يوان في الفترة نفسها من العام السابق، مواصلةً بذلك نمواً قوياً مماثلاً بنسبة 49% لكامل عام 2024.

تُعدّ لوحات الدوائر المطبوعة الخاصة باتصالات البيانات النجم الأبرز ضمن إيرادات الشركة، إذ حققت نموًا بنسبة 71% على أساس سنوي لتصل إلى 6.53 مليار يوان في النصف الأول من عام 2025، لتشكل بذلك أكثر من ثلاثة أرباع إجمالي الإيرادات. أما إيرادات لوحات الدوائر المطبوعة الخاصة بالمركبات الذكية، فقد نمت بوتيرة أبطأ، ولكنها لا تزال جيدة، بنسبة 23% على أساس سنوي في النصف الأول من العام لتصل إلى 1.42 مليار يوان، ما يمثل 16.7% من الإجمالي.

وتشير الشركة إلى أن مبيعات لوحات الدوائر المطبوعة الأكثر تطوراً والتي تحتوي على 22 طبقة أو أكثر تمثل الآن أكثر من نصف إجمالي إيراداتها، حيث شكلت 54٪ من الإجمالي في النصف الأول من هذا العام.

بفضل تركيزها على الشريحة العليا من السوق، حققت شركة WUS هوامش ربح ممتازة مقارنةً بنظيراتها. فقد ارتفع هامش الربح الإجمالي للشركة بشكل مطرد على مدى السنوات الثلاث الماضية، من 27.9% في عام 2022 إلى 32.3% في النصف الأول من هذا العام. وللمقارنة، بلغ هامش الربح الإجمالي لشركة Flex Ltd. الأمريكية (FLEX.US) 8.9% فقط خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، بينما بلغ هامش الربح الإجمالي لشركة Dongshan Precision 14.3% فقط. أما شركة Shennan Circuits الصينية المنافسة (002916.SZ) فكانت أفضل قليلًا بنسبة 25%، في حين تفوقت عليها شركة Victory Giant (300476.SZ) فقط بنسبة 31.6%.

من حيث التقييم، تتشابه معظم هذه الشركات بشكلٍ لافت للنظر في نسب السعر إلى الأرباح المستقبلية. تُتداول أسهم شركة WUS المدرجة في بورصة شنتشن حاليًا بنسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تبلغ 18، بعد ارتفاع السهم بنسبة 80% هذا العام. وهذا أعلى بقليل من نسبة 17 لشركتي دونغشان بريسيجن وفيكتوري جاينت، و16 لشركة فليكس، بينما تتجاوز نسبة شنتشن النسبة الحالية بشكلٍ ملحوظ لتصل إلى 28.

تبدو أرباح شركة WUS النهائية جذابة للغاية، حيث ارتفعت بنسبة 49% على أساس سنوي في النصف الأول من عام 2025 لتصل إلى 1.68 مليار يوان مقارنةً بـ 1.14 مليار يوان في العام السابق. كما أنها تتمتع بقدرة عالية على توليد السيولة النقدية، إذ ارتفعت سيولتها النقدية إلى 2.74 مليار يوان من 1.54 مليار يوان. لذا، من الواضح أن الشركة ليست بحاجة ماسة إلى السيولة التي ستجمعها من الاكتتاب العام الأولي في هونغ كونغ، مع أنها قد تستخدم هذه الأموال لزيادة الطاقة الإنتاجية في منشأتها التايلاندية، بالإضافة إلى البحث عن مواقع أخرى خارج الصين.

إذا أُتيحت الفرصة للمستثمرين للاختيار، فمن الصعب فهم سبب تفضيلهم لشركة دونغشان بريسيجن على شركة WUS الأكثر تركيزًا وتطورًا ونموًا. ولكن على أي حال، ستوفر أحدث الاكتتابات العامة خيارين جديدين مهمين ضمن عدد متزايد من شركات التكنولوجيا الصينية المتاحة للمستثمرين العالميين عبر بورصة هونغ كونغ.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.