تُسلَّط الأضواء على العملات الرقمية الرقمية، حيث تتسابق شركات مثل ستراتيجي (ناسداك: MSTR ) لتجميع الرموز على نطاق واسع، رغم انهيار أسعارها . كان النموذج الأصلي يتضمن شركة عامة تُراهن على الأصول الرقمية وتحتفظ بها في ميزانيتها العمومية، لكن المفهوم تطور. إذ تتعامل موجة من الشركات الجديدة الآن مع الرموز ليس فقط كأصول قابلة للاحتفاظ بها، بل كأدوات مالية بدائية يُمكن إعادة هيكلتها أو رهنها أو إعادة تجميعها.

على النقيض من استراتيجية العمل، التي تشتري البيتكوين بأسعار فورية وتودعها في البنوك، فإن أدوات DAT اليوم تمزج بين التراكم التقليدي وشيء أكثر غموضًا: استخدام الرموز المقفلة التي تم شراؤها بخصومات كبيرة لبناء قيمة الميزانية العمومية التي لا يمكن رؤيتها على الفور - أو تداولها - في السوق.

السؤال هو، هل تعمل هذه الأدوات المالية الرقمية الجديدة على خلق أشكال جديدة من قيمة المساهمين، أم أنها مجرد تصنيع للسيولة من أصول لم يكن من المفترض أن تكون سائلة على الإطلاق؟

دليل DAT الجديد

الفكرة الأساسية وراء شركة إدارة الأصول الرقمية واضحة: تجميع وإدارة الرموز بطريقة منظمة وقابلة للتداول العام. لكن التنفيذ يختلف اختلافًا كبيرًا.

لا يزال نهج ستراتيجي هو الأنظف. تحتفظ الشركة بـ 650,000 بيتكوين، تُقدر قيمتها بحوالي 59 مليار دولار أمريكي بالأسعار السائدة. يرتبط نموذجها ارتباطًا مباشرًا بديناميكيات السوق الفورية، ولكنه ليس النهج الوحيد.

بدأت منصات تداول العملات الرقمية الجديدة، مثل Sui Group (ناسداك: SUIG )، وTon Strategy Company (ناسداك: TONX )، وAvalanche Treasury Company (كريبتو: AVAX )، وStablecoinX (كريبتو: ENA )، بتجميع محافظ كبيرة من العملات الرقمية عبر صفقات خاصة وعلاقات على مستوى المؤسسات. ويشارك هؤلاء اللاعبون في سباق لزيادة حيازاتهم من سندات الخزانة دون الحاجة إلى دفع أسعار السوق العامة.

ميزتهم التنافسية: الوصول إلى الرموز المقفلة أو المكتسبة بخصومات كبيرة.

التحكيم بالرموز المقفلة

الرموز المُقفلة هي تخصيصات تُوزّع على شركاء النظام البيئي، أو المستثمرين، أو المشترين الاستراتيجيين، بجداول زمنية مُمتدة لسنوات. لا يُمكن بيعها في السوق المفتوحة، على الأقل ليس فورًا. لكن لها قيمة في الميزانية العمومية. وبالنسبة لـ DATs، يُتيح هذا آفاقًا جديدة في الهندسة المالية.

يعمل الهيكل النموذجي على النحو التالي:

• توقع DAT اتفاقية مع مؤسسة للحصول على كتلة كبيرة من الرموز المقفلة، غالبًا بخصم يتراوح بين 40% و70%   لاكتشاف.
• يتم استحقاق الرموز على مدى 12 إلى 48 شهرًا.
• على الرغم من أنها غير سائلة، فإن ضريبة القيمة المضافة تعترف بها كأصول، مما يعزز القيمة الدفترية.
• وتستطيع الشركة بعد ذلك إصدار الأسهم، أو جمع الديون، أو توليد ثقة السوق من خلال ظهور خزانة رمزية كبيرة.

في بعض الحالات، يتم استخدام الرموز المقفلة كضمان للقروض، على الرغم من القيود المفروضة عليها، وهو الاتجاه الذي انتشر بهدوء من خلال مكاتب الائتمان الخاصة التي تلبي احتياجات خزائن العملات المشفرة.

أمثلة في البرية

بينما تشتري شركة مثل Strategy عملات سائلة متاحة للجميع، تشتري منصات DAT الحديثة سيولة مستقبلية مخفضة. يوضح مثالان أهمية هذا الأمر:

1. صفقات سولانا المقفلة
وزّعت مؤسسة سولانا ملايين من عملات SOL خلال الفترة 2023-2024 من خلال تخصيصات مقفلة للشركاء الاستراتيجيين، غالبًا بأسعار أقل بكثير من السوق، مما أثبت مبكرًا أن استراتيجيات الميزانيات العمومية القائمة على الرموز المقفلة قابلة للتوسع. ساعدت هذه الصفقات المخفضة في تمهيد منظومات كاملة من شركات صناعة السوق وشبه الخزائن.

2. خزائن النظام البيئي للطبقة الأولى
انخرطت كل من أفالانش وسوي وTON في مبيعات استراتيجية بمبالغ ضخمة من الرموز المقفلة لمشترين مؤسسيين خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، بما في ذلك منصات التداول الرقمية الناشئة. نادرًا ما تصل هذه المعاملات إلى قنوات الإفصاح العامة، بل يتم تداولها عبر مصادر الشبكات الخاصة والوثائق التنظيمية. بالنسبة لمنصة التداول الرقمية، تُشكل هذه المنصات العمود الفقري لبناء سندات الخزانة.

مشكلة الحوكمة والتوافق

عندما تطرح هذه الشركات أسهمها للاكتتاب العام أو تجمع رأس المال، تظهر ملفاتها وجود مراكز رمزية كبيرة، ولكن الجزء السائل المتاح لدعم سعر السهم أو خدمة الديون قد يكون أصغر بكثير.

ويحدث التحول الحاسم عندما تستخدم صناديق الاستثمار المتداولة الأصول غير السائلة لدعم إصدار الأسهم السائلة.
قد تُدرج شركةٌ تستحوذ على رموزٍ مُقفلة بقيمة 300 مليون دولار أمريكي بخصمٍ كبيرٍ في ميزانيتها العمومية بقيمتها السوقية العادلة. في المقابل، يشتري المستثمرون العموميون أسهمًا في شركةٍ لن تكون أصولها قابلةً للتداول بالكامل لسنوات.

هذا يثير تساؤلاً أعمق حول العملات المشفرة ككل. تعتمد سلاسل الكتل على اللامركزية وشفافية اقتصاد الرموز. لكن منصات DAT تُركّز مجموعات كبيرة من الرموز المخفضة ذات الاستحقاق الطويل في أيدي الشركات. قد تحصل هذه الشركات على حقوق حوكمة، أو وصول مبكر، أو نفوذ استراتيجي لا يتوفر لحامليها العاديين.

إذا تراكمت حفنة من أدوات التحكم الرقمية تخصيصات كبيرة مقفلة عبر السلاسل، فإنها تصبح في الواقع وسطاء قوة عبر الأنظمة البيئية، وقادرة على التأثير على الحوكمة والسيولة وحتى تصور السوق.

ما ينبغي على المستثمرين مراقبته

بالنسبة للمستثمرين الذين يقومون بتحليل DATs، هناك ثلاثة مقاييس تستحق المتابعة:

• نسبة السيولة إلى الرمز المقفل
  الخزانة التي تحتوي على 85% من الأصول المقفلة ليست هي نفسها الخزانة التي تحتوي على BTC السائل.
• الخصومات والشروط
  إن الخصومات الخاصة الكبيرة تخلق فجوة في التقييم بين المطلعين والمشترين من القطاع العام.
• فتح الجداول الزمنية
  إن التغيير البسيط في مواعيد استحقاق الأسهم قد يؤدي إلى تغيير تقييم الخزانة بشكل ملموس.

أصبحت أدوات DAT بمثابة جسر جديد بين أسواق رأس المال التقليدية ونظم التشفير، لكنها ترتكز على أساس غير متماثل، مع صفقات رمزية غير شفافة وافتراضات السيولة التي قد لا تصمد في ظل ظروف متوترة.

هل ستُشكل عقود DAT الدورة القادمة للعملات المشفرة؟ إنها تفعل ذلك بالفعل. السؤال الحقيقي هو: هل يفهم المستثمرون طبيعة التداول الذي يقومون به: شراء أصول سائلة قد لا تكون سائلة على الإطلاق؟

ضربات سريعة

قائمة المراقبة:
راقب تقويمات فتح الرموز القادمة لـ SUI وAVAX وTON.

رأي ساخن:
إن الاختبار الحقيقي الأول للضغط على DATs لن يأتي من الأسواق التي تتجه نحو الانحدار؛ بل سيأتي من اللحظة التي تغير فيها سلسلة رئيسية اقتصاداتها الرمزية بطرق تؤثر على حيازات DAT المقفلة.

نصيحة احترافية:
عند تقييم أي شركة خزانة للأصول الرقمية، افصل رصيد الرمز الرئيسي عن رصيد الرمز السائل .

تنصل:
ليست نصيحة مالية. ابحث بنفسك دائمًا.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة.