يبدو عائد توزيعات الأرباح بنسبة 9% وكأنه هدية، إلى أن يصل إشعار الإعلان الفصلي، فتجد أن قيمة الشيك نصف ما كانت عليه. وقد عاش مستثمرو شركة داو (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: DOW ) هذه اللحظة تحديدًا في يوليو 2025، عندما خفضت عملاقة الكيماويات توزيعات أرباحها الفصلية بنسبة 50%، وشهدوا انخفاضًا إضافيًا في سعر السهم بنسبة 11.5% في جلسة واحدة. وكانت شركة والغرينز بوتس ألاينس أول من فعل ذلك في يناير 2024، منهيةً بذلك مسيرة 47 عامًا من زيادات توزيعات الأرباح بخفضها بنسبة 48%. أما شركة إنتل (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: INTC ) فقد ذهبت أبعد من ذلك، حيث أوقفت توزيعات أرباحها نهائيًا بعد 30 عامًا من الالتزام بدفعها.

لم تكن أي من تلك التخفيضات مفاجئة لأي شخص يُحلل البيانات المالية. فقد كانت المؤشرات التحذيرية موجودة في التقارير العامة قبل أشهر من كل إعلان. فيما يلي إطار عمل من خمس نقاط يُمكن لأي مستثمر فردي تطبيقه في أقل من 15 دقيقة على البيانات المالية لأسهم توزيعات الأرباح، باستخدام نفس المؤشرات التي يراقبها محللو مورنينغ ستار، ومراكز الأبحاث المتخصصة في توزيعات الأرباح، وفرق الائتمان المؤسسية.

1. التحقق من واقع نسبة العائد

ابدأ بنسبة توزيعات الأرباح إلى الأرباح. عادةً ما تتيح نسبة توزيع أرباح أقل من 60% مجالاً لإعادة الاستثمار، ومواجهة فترات الركود، وتحقيق زيادات مستقبلية. أما إذا تجاوزت هذه النسبة 100%، فهذا يعني أن الشركة تدفع للمساهمين أكثر مما تربح، ويتم تمويل توزيعات الأرباح من الميزانية العمومية، أو عن طريق ديون جديدة، أو بيع أصول، بدلاً من الأرباح التشغيلية.

تُعدّ شركة داو جونز مثالاً نموذجياً. فقد أشارت مورنينغ ستار بعد خفض التوقعات إلى أن الشركة دفعت أرباحاً تزيد عن ثلاثة أضعاف ربحية السهم المتوقعة لعام 2023، ونحو 180% من ربحية السهم المتوقعة لعام 2024، وأن حتى أكثر التقديرات تفاؤلاً لعام 2025 كانت ستُنتج نسبة توزيع أرباح تتجاوز 100% بالسعر القديم. هذا النوع من الحسابات لا يصمد أمام انكماش اقتصادي مطوّل، وهو ما حدث بالفعل.

لتقييم أداء شركات التجزئة، استخرج نسبة توزيع الأرباح خلال الاثني عشر شهرًا الماضية من أي مصدر بيانات مجاني مثل Finviz أو Stock Analysis أو قسم الإحصاءات الرئيسية في Yahoo Finance. أي نسبة تتجاوز 80% لشركة غير تابعة لصناديق الاستثمار العقاري أو شركات الشراكة المحدودة الرئيسية (MLP) تستدعي إعادة النظر. أما أي نسبة تتجاوز 100% فهي مؤشر خطر حتى يثبت العكس.

2. تغطية التدفق النقدي الحر، وليس الأرباح فقط

تشمل الأرباح بنودًا غير نقدية مثل الاستهلاك، وشطب الأصول لمرة واحدة، والإيرادات المستحقة. ومع ذلك، يجب دفع توزيعات الأرباح نقدًا، لذا فإن الاختبار الأصعب هو ما إذا كان التدفق النقدي الحر يغطي هذه التوزيعات.

سجلت شركة وولغرينز تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بقيمة 788 مليون دولار خلال الربع الأول من السنة المالية التي سبقت خفض توزيعات الأرباح في يناير 2024. كما علّقت شركة إنتل توزيعات أرباحها في أغسطس 2024 بعد تسجيلها عجزاً في التدفق النقدي الحر بقيمة 4.4 مليار دولار في ربع واحد. في كلتا الحالتين، بدت أرقام الأرباح قابلة للتحسين ظاهرياً، لكن السيولة كانت قد نفدت بالفعل.

يمكن للمستثمرين حساب تغطية التدفق النقدي الحر بأنفسهم عن طريق قسمة التدفق النقدي الحر المتراكم على إجمالي توزيعات الأرباح المتراكمة، وكلاهما يظهر في بيان التدفقات النقدية. تشير النسبة الأقل من 1.0x إلى أن توزيعات الأرباح مدعومة، بينما تشير النسبة 1.5x أو أعلى إلى وجود هامش أمان حقيقي.

3. فارق عائد القطاع

لا يُفيدك العائد بمعزل عن غيره. أما مقارنته بعائدات الشركات المماثلة في نفس المجموعة، فتُعطيك الكثير. فمع بلوغ عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 حاليًا حوالي 1.1% وفقًا لبيانات مؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز، فإن أي عائد لسهم واحد يتجاوز 6% يستدعي دراسة متأنية، وأي عائد يتجاوز 10% يُشير غالبًا إلى وجود خلل ما في الشركة الأساسية.

الاختبار بسيط. استخرج متوسط عائد توزيعات الأرباح للقطاع الفرعي للشركة وفقًا لتصنيف GICS. إذا كان عائد السهم أكثر من ضعف متوسط عائد الشركات المنافسة، فإن السوق يتوقع بالفعل خفضًا في العائد، أو زيادة في رأس المال، أو كليهما. كان عائد داو جونز قبل الخفض، والذي تجاوز 10%، يعادل ثلاثة أضعاف متوسط قطاع المواد تقريبًا، والذي كان بدوره يُقيّم أداءه قبل وقت طويل من إعلان مجلس الإدارة عن الخفض.

4. الرافعة المالية ومكانة توزيعات الأرباح في هيكل رأس المال

عندما يصبح عبء ديون الشركة مشكلة، فإن توزيعات الأرباح هي عادةً أول جزء من عائدات المساهمين الذي يتم التضحية به. تُعدّ مدفوعات الفائدة تعاقدية، ويمكن إيقاف عمليات إعادة شراء الأسهم دون إعلان رسمي، كما أن الشروط المرتبطة بنسب الرافعة المالية تُفرض قيودًا صارمة لا يمكن لمجالس الإدارة تجاوزها.

انظر إلى نسبة الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك واتجاهها. بالنسبة لمعظم الشركات الصناعية، تبدأ النسبة التي تتجاوز 3.0 أضعاف في الحد من مرونة رأس المال، بينما تُعرّض النسبة التي تتجاوز 4.0 أضعاف توزيعات الأرباح للخطر في حال تراجع الأرباح. وقد أشارت مورنينغ ستار إلى أن نسب الرافعة المالية لشركة داو جونز تتجاوز بكثير الأهداف التي حددتها الإدارة قبل أشهر من الإعلان عن خفضها.

قارن نسبة الرافعة المالية هذه بجدول استحقاق الشركة، الموجود في التقرير السنوي (10-K). إن ارتفاع نسبة الرافعة المالية بالإضافة إلى تراكم الديون المستحقة خلال الأشهر الثمانية عشر القادمة يُعدّ وضعاً كلاسيكياً لخفض توزيعات الأرباح، أو زيادة رأس المال، أو إعادة تمويل انتهازية بأسعار فائدة باهظة.

5. إشارة عكسية بين السعر والعائد

لأن العائد يساوي توزيعات الأرباح السنوية مقسومة على سعر السهم، فإن انخفاض سعر السهم يؤدي حسابيًا إلى تضخيم العائد دون أن تقوم الشركة بأي شيء سخي. فالسهم الذي ينخفض بنسبة 40% سيشهد ارتفاعًا في عائده بنسبة 66% حتى لو بقيت توزيعات الأرباح ثابتة، وغالبًا ما يكون هذا العائد المرتفع هو العامل الوحيد الذي يجذب مشترين جدد في الوقت غير المناسب تمامًا.

تتمثل الطريقة التشخيصية في رسم بياني لعائد سعر السهم خلال الاثني عشر شهرًا الماضية بجانب عائده. إذا كان العائد مرتفعًا بسبب انخفاض السعر بشكل حاد، فهذا يعني أن السوق قد سجل بالفعل عدم ثقة في توزيعات الأرباح. هذا ما حدث مع أسهم داو جونز، ووالغرينز، وإنتل في الأرباع التي سبقت كل خفض للعائدات.

تجميع الإطار معًا

لا توجد إشارة واحدة قاطعة، والعديد من الشركات ذات الجودة العالية التي توزع أرباحًا ستُظهر واحدة أو اثنتين من هذه التحذيرات خلال ربع سنوي صعب دون خفض توزيعات الأرباح. يكمن القلق في التركيز. فالسهم الذي يُظهر ثلاث إشارات أو أكثر من هذه الإشارات في آن واحد، والتي قد تكون نسبة توزيع أرباح أعلى من 100%، وتغطية التدفق النقدي الحر أقل من 1.0x، وعائد يزيد عن ضعف متوسط القطاع، ورافعة مالية أعلى من 4.0x من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وانخفاض حاد في سعر السهم، يُشير إلى توقع خفض توزيعات الأرباح سواء أعلنت الإدارة عن ذلك أم لا.

سيجد المستثمرون الذين يطبقون هذا الإطار على استثماراتهم الحالية أن معظم الأسهم تجتاز التقييم بنجاح. أما الأسهم التي لا تجتازه، فينبغي إعادة النظر فيها بتأنٍّ في أحدث تقرير ربع سنوي (10-Q) قبل تاريخ توزيع الأرباح التالي. لا تتجاوز تكلفة هذا البحث 30 دقيقة، بينما ظهرت تكلفة تجاهله في حسابات مساهمي شركات مثل داو جونز، وولغرينز، وإنتل في اليوم الذي أُعلن فيه عن كل تخفيض في الأرباح.

مصدر الصورة: المؤلف

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.