بدأ توم لي والعديد من الشركات المتخصصة في العملات الرقمية في تقديم الإيثيريوم ليس كعملة مضاربة، بل كبنية تحتية مالية استراتيجية. الفكرة واضحة: البيتكوين هو الذهب الرقمي، والإيثيريوم هو طبقة تسوية قابلة للبرمجة. إذا قررت إدارات الخزائن في الشركات يومًا ما أنها بحاجة إلى الاستثمار في التمويل المُرمّز بدلاً من الاعتماد على الندرة فقط، فإن الإيثيريوم يُمثّل جوهر هذه الفكرة.

لا تزال هذه الرواية في بداياتها، لكنها تكتسب زخماً. بدأت بعض الشركات المتخصصة في العملات الرقمية بتسليط الضوء على الإيثيريوم إلى جانب البيتكوين في استراتيجياتها المالية. ويجادل المؤيدون بأن الإيثيريوم يقدم مزايا لا يوفرها البيتكوين، فهو قادر على توليد عوائد من خلال التخزين، كما أنه يدعم العملات المستقرة والأصول الرقمية والتسوية عبر سلسلة الكتل.

بالنسبة لمستثمري الأسهم، لا يقتصر السؤال على ما إذا كانت عملة الإيثيريوم ستصبح أصلاً من أصول الخزانة، بل يتعداه إلى تحديد الشركات العامة التي قد تستفيد إذا ما ترسخ هذا التحول.

لماذا يتم تصوير إيثيريوم على أنه استراتيجي

يشير مؤيدو الإيثيريوم إلى ثلاث سمات تجعله مختلفًا عن البيتكوين كأصل مؤسسي.

أولاً، تُشكّل إيثيريوم أساس معظم سوق العملات المستقرة وجزء كبير من النشاط المتعلق بالأصول الحقيقية المُرمّزة. إذا قامت المؤسسات المالية بنقل المزيد من المدفوعات والضمانات عبر سلسلة الكتل، فإن إيثيريوم ستصبح جزءًا من البنية التحتية المالية بدلاً من مجرد مخزن للقيمة.

ثانيًا، يمكن تخزين الإيثيريوم. إذ يمكن لشركة تمتلك الإيثيريوم أن تحقق عائدًا على مستوى البروتوكول بدلًا من ترك الأصل خاملًا. نظريًا، يمكن للإيثيريوم أن يعمل كاحتياطي مُدرّ للفائدة أكثر من كونه أداة تحوط سلبية.

ثالثًا، يوفر إيثيريوم تنويعًا ضمن الأصول الرقمية. يرتبط البيتكوين بشكل متزايد بالسيولة الكلية وميول المخاطرة. كما ترتبط قيمة إيثيريوم باستخدام الشبكة والطلب على التطبيقات. ويرى المؤيدون أن هذا يجعله أقرب إلى البنية التحتية الإنتاجية منه إلى الذهب الرقمي.

هذا هو الإطار الذي روّج له توم لي علنًا. وقد وصف إيثيريوم بأنه ضرورة استراتيجية محتملة للشركات التي ترغب في الاستفادة من نمو التمويل القائم على الرموز الرقمية بدلاً من الاقتصار على الأصول التي تحركها الندرة.

الإشارات المؤسسية المبكرة

على عكس البيتكوين، التي تحظى بدعم قوي من شركة مايكروستراتيجي (ناسداك: MSTR )، لا تمتلك الإيثيريوم حتى الآن شركة عامة كبيرة قائمة على استراتيجية إدارة الخزينة. وبدلاً من ذلك، يبرز وجودها من خلال شركات أصغر متخصصة في العملات الرقمية.

ركزت شركة BitMine Immersion Technologies Inc. (المدرجة في بورصة OTC تحت الرمز: BMNR ) على عملة الإيثيريوم إلى جانب عملياتها في مجال الأصول الرقمية. وقد ناقشت الشركة استراتيجيات التخزين واستراتيجيات تركز على الإيثيريوم كجزء من توجهها طويل الأجل، بدلاً من اعتبار الإيثيريوم مجرد استثمار مضارب.

تُتيح شركة Galaxy Digital Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: GLXY ) نوعًا مختلفًا من الفرص الاستثمارية. فرغم أنها ليست شركة متخصصة في إدارة أصول إيثيريوم، إلا أن أعمالها في مجالات التداول وإدارة الأصول والبنية التحتية تستفيد من زيادة النشاط المؤسسي على شبكات إيثيريوم. وإذا بدأت الشركات في الاحتفاظ بعملة إيثيريوم أو استخدامها في عمليات التسوية، فقد تستفيد شركات مثل Galaxy من زيادة التدفقات والإيرادات من الرسوم، بدلًا من الاعتماد فقط على ارتفاع سعر العملة.

تشير هذه الأمثلة المبكرة إلى ديناميكية مهمة. قد لا يكافئ السوق حاملي الإيثيريوم أولاً، بل قد يكافئ الشركات التي تجعل الإيثيريوم قابلاً للاستخدام من قبل المؤسسات.

الاستثمار والبنية التحتية كأدوات للحفر والحفر

إذا أصبحت عملة إيثيريوم أصلاً من أصول الخزانة، فمن غير المرجح أن تقوم معظم الشركات بحفظها أو تخزينها ذاتياً. ستحتاج هذه الشركات إلى وسطاء منظمين لحفظها والامتثال لها وتحقيق العائدات.

يضع هذا شركة Coinbase Global Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: COIN ) في قلب هذه الفرضية. تقدم Coinbase بالفعل خدمات الحفظ والتخزين للمؤسسات. إذا قرر أمناء خزائن الشركات الاستثمار في الإيثيريوم مع تحقيق عائد، فقد تستفيد Coinbase من كلٍ من الأصول المحفوظة لديها وعائدات التخزين المتكررة.

يختلف هذا عن مجرد المراهنة على سعر الإيثيريوم. سيتحقق نمو منصة كوين بيس من خلال تبنيها من قبل جهات أخرى، وليس من خلال المضاربة وحدها. وبهذا المعنى، تُعدّ كوين بيس مؤشراً معززاً للطلب المؤسسي على البنية التحتية للعملات الرقمية.

تُصنّف شركة Block Inc. (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: SQ ) ضمن فئة الشركات التي تُركّز على الاستثمار في العملات الرقمية. فبينما تشتهر الشركة باستثماراتها في البيتكوين، إلا أنها استثمرت بكثافة في محافظ العملات الرقمية وأدوات التسوية على البلوك تشين. وإذا ما أصبحت الإيثيريوم جزءًا من استراتيجية إدارة الخزينة، فإن الطلب المتزايد على المدفوعات وخدمات الحفظ القائمة على البلوك تشين قد يُفيد الشركات التي تُشغّل بالفعل أنظمة نقل العملات الرقمية.

تلعب مجموعة سي إم إي (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: CME ) دورًا أقل بروزًا. تُتداول عقود إيثيريوم الآجلة والخيارات بالفعل على منصاتها. إذا أصبح إيثيريوم أصلًا استراتيجيًا للشركات، فإن التحوّط وإدارة المخاطر من خلال المشتقات المالية المنظمة يصبحان أكثر أهمية. وهذا بدوره يزيد من قيمة البنية التحتية المالية المرتبطة بإيثيريوم بدلًا من قيمة العملة الرقمية نفسها.

خدمات الحفظ والخزينة كعقبة

يُعدّ المخاطر التشغيلية أحد أهمّ المعوقات التي تواجه تبنّي الشركات للعملات الرقمية. فمجالس الإدارة والمراجعون لا يهتمون كثيراً بارتفاع الأسعار، بل يهتمون أكثر بالحفظ والإبلاغ والامتثال.

يُتيح هذا الأمر ميزة تنافسية محتملة للشركات التي تُقدّم خدمات حفظ الأصول وأدوات الخزينة ذات المستوى المؤسسي. تُعدّ Coinbase اللاعب الأبرز في هذا المجال، لكن شركة PayPal Holdings Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: PYPL ) تُركّز أيضاً على العملات المستقرة وتسوية العملات الرقمية. ورغم أن تواجد PayPal في هذا المجال غير مباشر، إلا أن هيمنة إيثيريوم على العملات المستقرة تربط استراتيجيتها في تقنية البلوك تشين بنظام إيثيريوم البيئي.

في هذا النموذج، لا يُستخدم الإيثيريوم للمضاربة، بل يُستخدم كرأس مال عامل للتسوية الرقمية والتمويل القائم على الرموز. وهذا يُحوّل القيمة من المُعدّنين والمتداولين إلى الجهات الحافظة ومُقدّمي الخدمات.

بالنسبة لمستثمري الأسهم، يُعد هذا التمييز مهمًا. قد لا يكون الفائزون مرتبطين كثيرًا بالتعرض الموجه للعملات المشفرة، بل بالشركات المندمجة في عمليات التمويل المؤسسي.

لماذا لا يُعد هذا مجرد إعادة عرض لقصة البيتكوين؟

تتبع رواية "خزينة" البيتكوين نموذجاً بسيطاً. تشتري الشركات البيتكوين كتحوط ضد انخفاض قيمة العملة وتحتفظ به على المدى الطويل. أما رواية الإيثيريوم فهي أكثر عملية.

يمكن لشركة تمتلك عملة إيثيريوم استخدامها في المدفوعات عبر سلسلة الكتل، وكسب عائدات التخزين، والوصول إلى أسواق الرموز الرقمية. وهذا يخلق قيمة مضافة مختلفة عن سندات بيتكوين.

كما أنه يخلق مستوى مختلفًا من المخاطر. تعتمد قيمة إيثيريوم على استخدام الشبكة والمعاملة التنظيمية للتخزين والتمويل اللامركزي. وهذا يُدخل عناصر متغيرة أكثر من سردية ندرة بيتكوين.

بالنسبة للأسهم المرتبطة ببنية إيثيريوم التحتية، فإن هذا التعقيد له وجهان. فهو يزيد من فرص الربح في حال توسع نطاق استخدام إيثيريوم، ولكنه في الوقت نفسه يعرض الشركات لمخاطر تكنولوجية وتنظيمية بدلاً من مجرد الطلب الكلي.

أطروحة المخاطر التي تواجه استراتيجية إيثيريوم

يتمثل الخطر الأول في التنظيم. لا يزال التخزين غير واضح المعالم في العديد من الولايات القضائية. إذا تعاملت الجهات التنظيمية مع مكافآت التخزين كدخل من الأوراق المالية، فإن موقف خزائن الشركات يضعف.

أما الخطر الثاني فيتعلق بالمحاسبة. فقد بدأ البيتكوين يستفيد من قواعد أكثر وضوحاً بشأن الإبلاغ عن القيمة العادلة. بينما يُعقّد دخل التخزين من الإيثيريوم معالجة الميزانية العمومية، وقد يُبطئ من تبنيه بين الشركات المحافظة.

أما الخطر الثالث فيتمثل في المنافسة من البيتكوين نفسه. فقد تقرر إدارات الخزينة في الشركات أن أصلًا رقميًا واحدًا يكفي. وقد يؤدي انتشار البيتكوين وبساطته إلى إزاحة الإيثيريوم رغم فائدته.

هناك أيضًا مخاطر متعلقة بالبروتوكول. يستمر إيثيريوم في التطور من خلال التحديثات. وعادةً ما يفضل أمناء الخزائن الأصول ذات القواعد المستقرة والتعقيد التقني المحدود.

ما الذي ينبغي على المستثمرين مراقبته؟

إذا كانت إيثيريوم تتجه نحو وضع الخزانة، فلن تأتي الإشارة من سعر الرمز المميز وحده، بل من الإفصاحات.

ينبغي على المستثمرين مراقبة الشركات المساهمة العامة التي تُفصح عن حيازاتها من الإيثيريوم، أو إيرادات التخزين، أو التسويات القائمة على الإيثيريوم، وذلك في تقارير أرباحها وبياناتها المالية. هكذا اكتسبت رواية "خزينة البيتكوين" مصداقيتها.

ينبغي عليهم أيضاً تتبع نمو خدمات التخزين والحفظ المؤسسية. فارتفاع قيمة الأصول المحفوظة المرتبطة بشبكة إيثيريوم يشير إلى أن الشركات تختبر الأصل تشغيلياً بدلاً من المضاربة عليه.

بالنسبة للأسهم، هذا يعني التركيز بشكل أقل على من يملك الإيثيريوم وأكثر على من يُمكّن الآخرين من امتلاكه واستخدامه.

أين قد يتركز ارتفاع قيمة الأسهم

إذا أصبح الإيثيريوم أصلاً استراتيجياً للخزانة، فقد لا تكون أسهم العملات المشفرة هي المستفيد الأكبر بشكل واضح.

قد تشهد شركات الحفظ والبنية التحتية، مثل Coinbase، ارتفاعًا في الإيرادات المتكررة. وقد تشهد شركات تشغيل الأسواق، مثل CME Group، ارتفاعًا في حجم تداول المشتقات. كما قد تستفيد الشركات المالية المتخصصة في العملات الرقمية، مثل Galaxy Digital، من التدفقات المؤسسية دون الحاجة إلى امتلاك أرصدة كبيرة من الإيثيريوم.

قد تشهد شركات التكنولوجيا المالية المتنوعة مثل PayPal و Block مكاسب ثانوية مع توسع العملات المستقرة والتسوية على سلسلة الكتل في مجال تمويل الشركات.

في هذا السيناريو، لن ينعكس نجاح إيثيريوم في سعره السوقي فحسب، بل سيظهر أيضاً في الأرباح المرتبطة برسوم الحفظ، ودخل التخزين، وحجم المعاملات.

من الذهب الرقمي إلى السباكة الرقمية

يشير خطاب خزانة إيثيريوم إلى تحول في كيفية مناقشة العملات المشفرة في مجالس الإدارة. فبدلاً من التحوط ضد التضخم، يتحول التركيز نحو تمكين التمويل القائم على الرموز الرقمية والتسوية على سلسلة الكتل.

إذا تحقق هذا التحول، فقد تكون الشركات التي تبني البنية التحتية هي أكبر الرابحين في سوق الأسهم بدلاً من تلك التي تخزن الأصول.

بالنسبة للمستثمرين، فإنّ الخلاصة هيكلية وليست مضاربة. لا يقتصر الاستثمار على شراء الإيثيريوم فحسب، بل يشمل أيضاً شراء أسهم الشركات العامة التي من المتوقع أن تربح إذا ما أصبح الإيثيريوم جزءاً من ميزانياتها العمومية.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.