دعونا نتحدث عن أمر قد يبدو متطرفاً في بيئة السوق الحالية. لقد بنى وارن بافيت أحد أعظم سجلات الاستثمار في التاريخ متجاهلاً تماماً الحروب والانتخابات والسياسة وكل ما كانت وسائل الإعلام المالية تبالغ في الحديث عنه آنذاك.

يبدو هذا الأمر غير مسؤول تماماً إذا كنت قد أمضيت السنوات القليلة الماضية ملتصقاً بشاشة مليئة بأخبار عاجلة وخرائط جيوسياسية وخبراء فوريين يشرحون لماذا هذا العنوان تحديداً هو الذي يغير كل شيء.

لا، ليس كذلك. وقد أدرك بافيت ذلك قبل 65 عاماً.

إذا اطلعت على رسائل شراكة بافيت من أواخر الخمسينيات والستينيات، ستلاحظ أمراً واضحاً على الفور. لا توجد تعليقات على الاقتصاد الكلي. لا يوجد نقاش محموم حول الأزمات الجيوسياسية. لا توجد تحليلات للانتخابات. لا توجد محاولات للتنبؤ بما ستفعله واشنطن لاحقاً.

إن هذا الغياب ليس صدفة، بل هو الاستراتيجية.

لم تكن هذه فترة هادئة في التاريخ. فقد كانت الحرب الباردة مستعرة. وأدت أزمة الصواريخ الكوبية إلى وضع العالم على حافة الهاوية. وتصاعدت حرب فيتنام. وكانت الاضطرابات السياسية مستمرة. وتغيرت السياسات الاقتصادية.

لم يكن بافيت يكترث للأمر بتاتاً. يمكنك البحث في تلك الرسائل من أولها إلى آخرها ولن تجد شيئاً يُشبه الهوس الحديث بالعناوين الرئيسية.

في غضون ذلك، لدينا اليوم منظومة كاملة من المعلقين الذين لا يستطيعون تحديد ما إذا كان العنوان الأخير يعني أننا ندخل عصرًا ذهبيًا من الازدهار أم نهاية الحضارة الغربية بحلول ظهر يوم الخميس.

هؤلاء هم نفس الحمقى الثرثارين الذين سيشرحون بثقة أسواق النفط في دقيقة، والعمل المصرفي المركزي في الدقيقة التالية، والجيوسياسة في الشرق الأوسط مباشرة بعد الغداء، كل ذلك دون أن يكون لديهم أي ميزة واضحة في أي منها.

كان رد بافيت على كل تلك الضجة بسيطاً.

تجاهل الأمر.

لم يكن الوضع في ستينيات القرن العشرين هادئاً على الإطلاق. كانت التوترات النووية حقيقية ومستمرة. وتصاعد انخراط الولايات المتحدة في فيتنام، الأمر الذي هيمن لاحقاً على الخطاب السياسي والإنفاق الحكومي. أما على الصعيد الداخلي، فقد شهدت البلاد اغتيال رئيس، وبرامج اجتماعية واسعة النطاق في إطار "المجتمع العظيم"، وتوسعاً هائلاً في التدخل الفيدرالي في الاقتصاد.

من الناحية الاقتصادية، شهد العقد فترات ركود وانتعاش وضغوط تضخمية متزايدة في وقت لاحق، وتغيرات في أسعار الفائدة، وظهور تصدعات مبكرة في النظام النقدي العالمي.

لو أردتَ أسبابًا للحذر والخوف والشلل، لوجدتَ الكثير منها. لو وضعنا وسائل الإعلام المالية الحالية في ذلك المناخ، لوجدنا حلقات نقاش لا تنتهي حول المخاطر النووية، وجدالات يومية حول العجز والتضخم، وتوقعات واثقة حول كيفية إعادة تشكيل السياسة للأسواق. بعبارة أخرى، هو نفسه ما لدينا الآن، ولكن بعناوين مختلفة.

اختار بافيت مساراً مختلفاً. فبدلاً من محاولة التنبؤ بما لا يمكن معرفته، ركز على الأمور التي يمكن معرفتها والتنفيذ عليها. وقد بنى محفظته الاستثمارية بالكامل حول ثلاثة أنواع من الاستثمارات.

الجنرالات، والتدريبات، وحالات السيطرة.

كانت تلك هي الخطة الكاملة. لا صفقات اقتصادية كلية. لا تموضع جيوسياسي. لا استراتيجيات قائمة على الانتخابات.

كانت أسهم الجنرالات مثالاً كلاسيكياً على الأسهم المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. كانت أسهماً رخيصة بدون أي محفز واضح، ولا قصة نجاح، ولا إثارة. كان العديد منها صغيراً، وغير سائل، ومتجاهلاً. توقع بافيت أن يستغرق الأمر سنوات حتى تؤتي ثمارها.

تم شراؤها لأنها كانت رخيصة إحصائياً، وليس لأن أحداً توقع ارتفاع أسعارها في الربع القادم. هذه تحديداً هي أنواع الأسهم التي يتجاهلها معظم المستثمرين اليوم دون أدنى تفكير.

كانت عمليات إعادة الهيكلة مختلفة تمامًا. فقد كانت هذه حالات مرتبطة بأحداث معينة، حيث تعتمد العوائد على إجراءات الشركات مثل عمليات الاندماج والتصفية وإعادة الهيكلة. وكانت النتيجة مرتبطة بحدث محدد، وليس باتجاه السوق أو الاقتصاد. وبينما كان الآخرون يحاولون التنبؤ بما سيفعله السوق لاحقًا، كان بافيت يُنشئ مراكز استثمارية لا يهم فيها ذلك. فإذا تمت الصفقة، يحصل على أرباحه.

ثمّة حالاتٌ أخرى تتعلّق بالسيطرة. في هذه الحالات، لم ينتظر بافيت السوق ليدرك القيمة، بل تدخّل وساهم في خلقها. فمن خلال الاستحواذ على حصص كبيرة والتأثير على الإدارة، استطاع إطلاق القيمة مباشرةً. ويُعدّ استثمار "خريطة سانبورن" مثالاً مثالياً على هذا النهج. لم يكن هذا استثماراً سلبياً، بل كان مدروساً، وصبوراً، وغالباً ما كان يتطلّب تدخلاً مباشراً.

في الفئات الثلاث جميعها، برزت بعض الخصائص المشتركة. كانت الأسهم رخيصة نسبياً مقارنةً بقيمتها الجوهرية، ووفرت هامش أمان، وغالباً ما تم تجاهلها أو إساءة فهمها، وتطلبت صبراً يُقاس بالسنوات لا بالأيام. والأهم من ذلك، أنها لم تتطلب من وارن بافيت أن يكون مصيباً بشأن الوضع الاقتصادي الكلي.

النتائج تتحدث عن نفسها. ففي الفترة من عام 1957 إلى عام 1961، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنحو 74%. بينما حققت شراكات بافيت نموًا تراكميًا بنسبة 251% تقريبًا خلال الفترة نفسها. هذه ميزة كبيرة، بل هي نهج مختلف جذريًا في التعامل مع الأسواق. لقد ضاعف أداء المؤشر بأكثر من ثلاثة أضعاف متجاهلًا الأمور التي تشغل بال معظم المستثمرين.

الحقيقة المزعجة هي أن متابعة العناوين الرئيسية تبدو مُجدية، إذ تُوهمك بالسيطرة، وتجعلك تشعر بأنك مُطّلع ومُشارك. لكن في الواقع، أنت تُبدي ردة فعل أكثر من كونك تستثمر. أدرك بافيت أن الأسواق تتأثر بشكل كبير بالتقييمات ونتائج الأعمال أكثر من تأثرها بما يُهيمن على الأخبار هذا الأسبوع. كما أدرك أنه كلما زاد تركيز الناس على العناوين الرئيسية، زادت احتمالية وجود أخطاء في التسعير، وهذه الأخطاء هي التي تُتيح الفرصة.

ستظل هناك دائمًا أمور تدعو للقلق. الحروب، التضخم، أسعار الفائدة، الانتخابات. والقائمة لا تنتهي. كانت رؤية بافيت بسيطة: مع مرور الوقت، تشهد الأسواق صعودًا وهبوطًا. بعض السنوات تكون قوية، وبعضها ضعيفة، ومعظمها يقع بينهما. لا يهم الترتيب، المهم هو ما تملكه وما دفعته مقابله.

في هذه اللحظة، ينشغل العالم المالي مجدداً بالعناوين الرئيسية. حروب، سياسات، بنوك مركزية، تضخم. يتواجد الخبراء بكثرة، يشرحون بثقة لماذا هذه المرة مختلفة. لكنها ليست كذلك. لا تزال هناك أوراق مالية مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. ولا تزال هناك أحداث شركاتية تُطلق العنان للقيمة. ولا تزال هناك فرص تُخلق بفعل الخوف والانشغال.

حقق بافيت نموًا استثنائيًا في رأس المال خلال أحد أكثر العقود اضطرابًا سياسيًا واقتصاديًا في التاريخ الحديث. وقد فعل ذلك دون التنبؤ بالحروب، أو توقع نتائج الانتخابات، أو بناء نماذج اقتصادية كلية معقدة. بل فعل ذلك من خلال شراء أصول مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، واستغلال الفرص الاستثمارية الخاصة، والسيطرة على بعض الأصول في بعض الأحيان.

كيف يبدو هذا اليوم

لو كان بافيت يدير الشراكة اليوم، لما ظهر على شاشة التلفزيون يناقش نتائج جيوسياسية. بل لكان يبحث في السوق عن فرص استثمارية رخيصة، وغير معروفة، ومفهومة بشكل خاطئ. وستكون قائمة "الفرص العامة" على هذا النحو.

تُعدّ شركة يو إس بانكورب (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: USB ) مثالًا بارزًا على نموذج البنوك الكلاسيكية التي استثمر فيها وارن بافيت، والتي غالبًا ما تكون مخفية عن الأنظار. فهي تمتلك فرعًا إقليميًا عالي الجودة يتمتع بحصة ودائع قوية، وسياسة ائتمانية متحفظة، وسجل حافل بالربحية، ومع ذلك، يتم تداول أسهمها بتقييم يوحي بوجود خلل جوهري. لا يزال السوق يركز على انكشافه على العقارات التجارية وتكاليف الودائع، ولكن هذا هو بالضبط نوع الفرص التي استغلها بافيت مرارًا وتكرارًا. أنت تشتري مؤسسة مُدارة بكفاءة عالية بقيمة دفترية ملموسة، مع قدرة ربحية مُعدّلة تتجاوز بكثير ما هو مُسعّر حاليًا، وتحصل على توزيعات أرباح ثابتة في الوقت نفسه.

شركة هينيسي أدفايزرز (ناسداك: HNNA ) هي من شركات إدارة الأصول الهادئة التي لم تحظَ بالاهتمام الكافي، والتي نسيها معظم المستثمرين. تدير الشركة مجموعة من صناديق الاستثمار المشتركة، وتُحقق دخلاً ثابتاً من الرسوم، وتتطلب رأس مال ضئيلاً، وتُعيد جزءاً كبيراً من الأرباح إلى المساهمين. لا يوجد ما يُثير الاهتمام هنا، وهذا تحديداً ما يجعلها مثيرة للاهتمام. في عالمٍ مهووس بصناديق المؤشرات المتداولة والاستثمارات البديلة، تُتداول هذه الشركة التي تعتمد على الرسوم البسيطة بمضاعف منخفض، مع توافق مصالحها الداخلية وتدفق نقدي مستدام. إنها نوع من الشركات التي تُحقق نمواً هادئاً ومتراكماً، وهو ما لطالما فضّله وارن بافيت.

تمثل شركة KB Home (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: KBH ) فرصة استثمارية كلاسيكية في ظل الظروف الدورية، حيث يخلق الخوف قيمة مضافة. فعادةً ما تُباع أسهم شركات بناء المنازل بأسعار أقل من قيمتها الحقيقية عند ارتفاع أسعار الفائدة أو تباطؤ سوق الإسكان، واليوم ليس استثناءً. ومع ذلك، فقد حسّنت الشركة ميزانيتها العمومية، وطورت استراتيجيتها العقارية، وتواصل تحقيق عوائد قوية على حقوق الملكية. ويتداول السهم حاليًا بمضاعف ربحية منخفض وقريب من قيمته الدفترية، مما يعكس توقعات السوق بأن الأوقات المزدهرة قد ولّت. وقد حقق وارن بافيت أرباحًا متواصلة من شراء أسهم شركات دورية جيدة عندما تكون التوقعات منخفضة إلى هذا الحد.

تُعدّ شركة رايونير (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: RYN ) مثالًا كلاسيكيًا على الاستثمار في الأصول المادية، وهو ما يسيء فهمه معظم المستثمرين. تمتلك الشركة مساحات شاسعة من الأراضي الحرجية التي تنمو بشكل طبيعي مع مرور الوقت، مما يوفر زيادة طبيعية في قيمتها بغض النظر عن ظروف السوق. فالأخشاب لا تتأثر بالأخبار المتداولة. يميل السوق إلى تسعير هذه الأصول بناءً على توجهات سوق الإسكان قصيرة الأجل، مما يخلق فرصًا استثمارية عندما تبدو الظروف ضعيفة. وهذا تحديدًا هو نوع الاستثمار طويل الأجل المدعوم بالأصول الذي تبناه وارن بافيت تاريخيًا.

تُعدّ هارلي-ديفيدسون (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: HOG ) علامة تجارية فريدة من نوعها، تُثير بعض التساؤلات. فهي شركة أيقونية ذات علامة تجارية قوية وتدفق نقدي ثابت، ومع ذلك، يتعامل معها السوق وكأنها شركة متراجعة بسبب مخاوف ديموغرافية وتغير تفضيلات المستهلكين. تستمر الشركة في توليد النقد، وإعادة شراء أسهمها، والحفاظ على ذراع تمويلي مربح. بسعر منخفض، أنت لا تدفع مقابل الكمال، بل تدفع مقابل شركة يكفي أن تكون "جيدة بما يكفي" لكي يُؤتي الاستثمار ثماره.

ستظل هناك دائمًا أمور تدعو للقلق. الحروب، التضخم، أسعار الفائدة، الانتخابات. والقائمة لا تنتهي. كانت رؤية بافيت بسيطة: مع مرور الوقت، تتقلب الأسواق، لكن القيمة الحقيقية تثبت نفسها.

لقد حقق نمواً رأسمالياً بمعدلات استثنائية خلال أحد أكثر العقود اضطراباً في التاريخ الحديث دون التنبؤ بالحروب، ودون التنبؤ بالانتخابات، ودون بناء نماذج اقتصادية كلية معقدة.

لقد فعل ذلك عن طريق شراء الأصول المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، واستغلال الظروف الخاصة، والسيطرة عليها من حين لآخر.

بينما كان الجميع يتجادلون حول ما قد يحدث لاحقاً، كان بافيت يشتري بهدوء ما هو رخيص بالفعل.

كان ذلك صحيحاً في عام 1957.

ولا يزال هذا صحيحاً حتى اليوم.

صورة من موقع Shutterstock