بقلم كارين بريتيل

28 مايو (رويترز) - يختبر بيع السندات الحكومية أحد أكثر الافتراضات الأساسية في الأسواق: أن سندات الخزانة وغيرها من الديون عالية الجودة ستخفف من حدة انخفاض أسعار الأسهم.

تعرضت السندات طويلة الأجل لضغوط منذ بدء الحرب الإيرانية ، حيث يطالب المستثمرون بمزيد من التعويض عن التضخم، والقوة الاقتصادية الأمريكية، والزيادات المتوقعة في المعروض من السندات مدفوعة بالإنفاق بالعجز.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى ما يزيد عن 5% هذا الشهر، متجاوزًا توقعات المحللين، قبل أن يجذب المشترين. وقد بلغ معامل الارتباط بين مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وعائدات سندات الخزانة أعلى مستوى له منذ أكثر من عقدين، مما يعني أن السندات تميل إلى تضخيم تقلبات السوق بدلًا من التحوط منها.

يُقوّض ذلك نموذج المحفظة الاستثمارية التقليدي بنسبة 60/40 الذي يعتمد على الدخل الثابت لتحقيق الدخل والتنويع. عادةً، يتوقع المستثمرون ارتفاع أسعار سندات الخزانة عندما تنخفض أسعار الأسهم، وهو ما يُعرف في وول ستريت بالارتباط العكسي.

قال جوناثان كوهن، رئيس قسم استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في نومورا: "إن القيمة المقترحة للسندات في المحفظة الاستثمارية تواجه تحدياً كبيراً في ظل انعدام العلاقة السلبية بين السندات والأسهم".

تحولات الارتباط

وقد تفاقمت هذه المشكلة منذ عام 2021، عندما ارتفع التضخم في أعقاب الاضطرابات التجارية المرتبطة بجائحة كوفيد-19، واكتسبت زخماً جديداً مع ارتفاع أسعار النفط وسط الحرب الإيرانية.

وقد ساهمت هذه القوى مجتمعة في إبقاء تركيز المستثمرين منصباً على احتمال بقاء التضخم أعلى من أهداف البنك المركزي، مما يحد من قدرة صناع السياسات على خفض أسعار الفائدة في حالة تباطؤ النمو.

بالنسبة للعديد من مديري المحافظ الاستثمارية، فإن القضية الأكثر إثارة للقلق ليست مستوى العوائد وحده، بل ما تكشفه هذه الخطوة عن الدور المتضائل للسندات كعامل استقرار للمحفظة الاستثمارية.

وأضاف جون لوك تاينر، رئيس قسم الدخل الثابت ومدير المحافظ في شركة أبتوس كابيتال أدفايزرز: "لن تحمي السندات بالضرورة محفظتك الاستثمارية عندما يكون التضخم مرتفعًا ومتقلبًا".

تُضيف المخاوف المالية مزيداً من الضغط على آجال الاستحقاق الطويلة. وقد أصبح المستثمرون أكثر حساسية لتكلفة خدمة الدين الأمريكي، وإصدارات سندات الخزانة المستقبلية، ومخاطر العجز المستمر التي تتطلب علاوات أجل أعلى - وهي التعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لشراء سندات طويلة الأجل عندما يرون مخاطر أكبر.

بلغت علاوة الأجل على السندات لأجل 10 سنوات مؤخراً حوالي 0.86%، بعد أن انخفضت إلى أقل من 0.50% في فبراير.

قال جورج كاترامبون، رئيس قسم الدخل الثابت للأمريكتين في مجموعة DWS، إن هناك "بالتأكيد المزيد من التساؤلات حول سلامة الدولار والعجز الأمريكي مقارنة بما كان عليه الوضع قبل خمس سنوات".

لا تزال السندات الأمريكية تشكل جزءاً أساسياً من المحفظة الاستثمارية.

مع ذلك، لا يزال عدد قليل من المستثمرين مستعدين لإعلان نهاية سندات الخزانة كأصل أساسي عالمي. فسوق السندات الأمريكية لا يزال الأعمق والأكثر سيولة في العالم، والسؤال بالنسبة للكثيرين ليس ما إذا كان ينبغي امتلاك سندات الخزانة، بل ما إذا كان ينبغي شراء سندات قصيرة الأجل أم طويلة الأجل.

يشير كاترامبون وكوهن إلى آجال استحقاق أقصر في الوقت الحالي.

قال كاترامبون: "لا أعتقد أن هذا بمثابة نهاية الدولار أو سندات الخزانة. بل أعتقد أن عوائد سندات الخزانة جذابة كوسيلة للبدء في العودة إلى الاستثمار وتنويع المحفظة الاستثمارية".

بالنسبة للديون طويلة الأجل، قد تتغير الحسابات. ففي عالم يتسم بالتضخم المستمر، والضغوط المالية، وتقلب توقعات السياسات، قد تحتاج السندات طويلة الأجل إلى تقديم عوائد أعلى من ذي قبل لجذب المشترين من فئات الأصول الأكثر خطورة ولكنها ذات عوائد أفضل بكثير، مثل الأسهم.

ويصدق هذا بشكل خاص مع قيام المشاركين في السوق بتسعير توقعات نمو وأرباح أكثر قوة ناتجة عن الإنفاق القياسي للشركات على الذكاء الاصطناعي .

قال تاينر: "السندات بمثابة شهادات مصادرة من حيث قوتك الشرائية الحقيقية. من ناحية أخرى، ينظر الجميع إلى الأسهم ويتساءلون لماذا لا يمتلكونها - فهي ترتفع بنسبة 20٪ سنوياً."