أرسل سوق إعادة الشراء إشارةً للتو

ما هو "المستودع"؟

شهد هذا الأسبوع ارتفاعًا غير متوقع في استخدام آلية إعادة الشراء الدائمة التابعة للاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى ارتفاع أسعار الفائدة المرجعية SOFR. إذا بدت هذه المصطلحات غريبة عليك، فلا تقلق، إليك معناها:

تُعدّ عملية "إعادة الشراء" مجرد قرض قصير الأجل للغاية (عادةً لليلة واحدة) بين طرفين. ويُؤمَّن هذا القرض بضمانات، عادةً ما تكون على شكل أوراق مالية مدعومة برهن عقاري أو سندات خزانة أمريكية.

مثال:

يُعاني بنك ناكاموتو من ضائقة مالية لتمويل عملياته وسداد فاتورة ضريبية مُستحقة. يُمكنه بيع أصوله، أو رهنها للحصول على سيولة نقدية قصيرة الأجل، لذا يلجأ بنك ناكاموتو إلى برنامج التمويل قصير الأجل التابع للاحتياطي الفيدرالي، ويتعهد بتقديم سندات خزانة أمريكية بقيمة 10 مليارات دولار. وعلى الفور، يُقدم الاحتياطي الفيدرالي المبلغ نقدًا.

في اليوم التالي، يعود بنك ناكاموتو إلى الاحتياطي الفيدرالي ويسدد مبلغ 10 مليارات دولار، بالإضافة إلى مبلغ صغير من الفائدة (سيصبح معدل الفائدة هذا مهمًا لاحقًا).

هذا كل شيء، الآن أنت تفهم معنى "المستودع".

يشهد مرفق إعادة الشراء التابع للاحتياطي الفيدرالي استخداماً هائلاً

من المفترض أن يكون "آلية إعادة الشراء الدائمة" ملاذاً أخيراً، وعلى مدار السنوات الخمس الماضية، لم تشهد استخداماً يُذكر. لكن في الفترة من الربع الثاني إلى الربع الرابع من عام 2025، بدأ استخدامها يزداد بشكل ملحوظ نتيجة لنقص السيولة المتزايد، ولهذا السبب أعلن الاحتياطي الفيدرالي سريعاً عن نيته استئناف طباعة النقود (عمليات شراء إدارة الاحتياطيات، أو "RMP") لمعالجة نقص السيولة.

الاستخدام اليومي لمرفق إعادة الشراء الدائم التابع للاحتياطي الفيدرالي - إجمالي الأوراق المالية المرهونة / إجمالي السيولة المقدمة.

من الشائع الآن رؤية أزمات سيولة في موعد استحقاق الضرائب أو في نهاية الشهر/الربع، حيث تسارع البنوك لتعزيز دفاترها. لكن ما ليس طبيعياً هو رؤية ثالث أعلى معدل استخدام منذ عام 2020، خاصةً مع غياب أي من هذين السيناريوهين ، ونظراً لسياسات إدارة المخاطر (التيسير الكمي) التي ينفذها الاحتياطي الفيدرالي، والتي ساهمت في ضخ دولارات جديدة في النظام المالي.

لكن انتظر، فالأمر يزداد سوءًا... بدأ سعر الفائدة SOFR أيضًا في الارتفاع فوق الحد الأعلى الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي، مما يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي كان يفقد السيطرة على أهم سعر في العالم - سعر الدولار.

معدل التمويل الليلي المضمون – SOFR

وفي سياق متصل، يوجد سوق لإعادة الشراء خاص بالمؤسسات المالية، حيث تُجرى عمليات إعادة الشراء هذه بين المؤسسات. ويُموّل هذا السوق عمليات مثل "صفقة الأساس" سيئة السمعة (صفقة برافعة مالية 100 ضعف، مسؤولة عن 40% من الطلب على سندات الخزانة).

من هنا يأتي سعر الفائدة SOFR. يتم إقراض حوالي 3.2 تريليون دولار يوميًا في هذا السوق، ويتم تقييم أسعار الفائدة بشكل فردي لكل معاملة، بناءً على العرض والطلب على الدولارات وجودة الضمانات.

تخيل أن السيولة شحيحة، وأن بنك ناكاموتو هو البنك الوحيد الذي يملك سيولة نقدية في وول ستريت. جميع البنوك الأخرى تتسابق للحصول على السيولة. الطلب مرتفع للغاية. حسناً، يفرض بنك ناكاموتو سعر فائدة مرتفعاً جداً، حيث أن سعر المال هو سعر الفائدة. عندما يتجاوز الطلب على النقد العرض، يجب أن يرتفع سعر الفائدة.

وكما هو متوقع، هذا ما شهدناه خلال الأسبوع الماضي: اقترب سعر الفائدة المرجعي SOFR من الحد الأقصى الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي. تذكر أن الاحتياطي الفيدرالي لا يحدد سعر فائدة ثابتًا لليلة واحدة ، بل يحدد نطاقًا سعريًا، وحدّه الأقصى هو سعر فائدة إعادة الشراء الدائمة (Standed Repo). هذا الحد الأقصى هو بمثابة إعلان من الاحتياطي الفيدرالي: "مهما ندرت الدولارات، سنبيعها لكم دائمًا بسعر 3.75%". هدفهم هو إبقاء سعر الفائدة المرجعي SOFR دون هذا الحد.

عندما يكون سعر SOFR أعلى من الحد الأعلى (أو أقل من الحد الأدنى)، يكون الاحتياطي الفيدرالي قد فقد السيطرة وتكون السيولة منخفضة بشكل خطير.

إذن، ما الذي تسبب في ذلك وماذا سيحدث بعد ذلك؟

إن حقيقة أننا شهدنا استخدامًا غير عادي وكبيرًا لـ SRF بالإضافة إلى ارتفاع معدلات SOFR، تشير إلى أن هذا كان شيئًا مهمًا يجب مراقبته.

بما أننا لسنا في نهاية الشهر/الربع، ولا في موعد نهائي لتقديم الإقرارات الضريبية، فإن أحد أبرز الأسباب المباشرة هو الكمية القياسية من سندات الخزانة الأمريكية المعروضة للبيع. ففي يوم الأربعاء وحده، تم بيع سندات خزانة بقيمة تزيد عن 210 مليارات دولار في مزاد علني. عندما يشتري بنك سند خزانة، فإنه يدفع دولارات لوزارة الخزانة ويحصل في المقابل على سند خزانة، مما يؤدي إلى سحب السيولة من النظام المالي.

من الواضح أن هذا الحجم القياسي لإصدار الديون يُرهق السيولة بشكل كبير. ونعلم أن الاحتياطي الفيدرالي كان قلقاً للغاية بشأن ما يحدث في أسواق إعادة الشراء في النصف الثاني من العام الماضي، لدرجة أنه قرر البدء بطباعة 50 مليار دولار من الدولارات الجديدة شهرياً.

إذا استمرت هذه الضغوط على السيولة، فمن المرجح أن نشهد زيادة في عمليات الشراء. بعبارة أخرى، سيتعين على الجهة التي تطبع النقود زيادة إنتاجها وطباعة المزيد من الدولارات.

لا يمكنهم بأي حال من الأحوال السماح بتكرار أزمة أسعار إعادة الشراء التي حدثت في سبتمبر 2019، لأنهم لا يستطيعون السماح بانهيار تجارة الأساس، وإلا سيخسرون نحو نصف الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. لقد كانوا قلقين للغاية بشأن سوق إعادة الشراء العام الماضي، وسمعنا تصريحات غير معتادة من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ومحافظ الاحتياطي الفيدرالي المسؤول عن الاستقرار المالي، بالإضافة إلى كل من مدير مكتب عمليات السوق (SOMA) السابق والحالي (الشخص المسؤول فعليًا عن إدارة ميزانية الاحتياطي الفيدرالي).

ماذا يعني هذا بالنسبة للبيتكوين؟

تُعدّ ظروف السيولة مهمة بالنسبة لعملة البيتكوين (CRYPTO: BTC )

عندما تضيق أسواق التمويل ويصبح النقد نادراً، تميل الأصول الخطرة إلى المعاناة على المدى القصير.

لكن إذا أجبر ضغط إعادة الشراء الاحتياطي الفيدرالي على زيادة ضخ السيولة، كما فعل في أعقاب اضطرابات سابقة في سوق التمويل، فإن هذه الخلفية كانت تاريخياً داعمة للأصول النادرة على المدى الطويل.

بمعنى آخر، يمكن أن يؤدي الضغط على السيولة على المدى القصير إلى تقلبات في السوق. وغالباً ما تصبح استجابة السياسات لهذا الضغط هي القضية الأهم.

شكرًا لكم على القراءة! نراكم في المرة القادمة! لمتابعة آخر التحديثات خلال الأسبوع، تابعوا @WOLF_Bitcoin

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.